阳光保险的盈利幻象与合规黑洞

  导读

  财报不能只看营收和利润的增长，阳光保险用寿险的狂奔掩盖了财险的失血，用每股多一分钱的把戏应付了股东的期待，但高达103%的退保率，却无法用任何话术来掩饰。

  3月16日，阳光保险率先在港股市场披露2025年财报，成为首家交出全年成绩单的上市险企。

  从账面上看，这是一份相当体面的答卷：总保费突破1500亿大关，归母净利润达到63.1亿元，同比增长15.7%，寿险新业务价值更是飙涨48.2%。

  然而，当把这份财报放在显微镜下解剖，光鲜的数据背后隐藏着三颗足以刺痛投资者的“大雷”。

  财险业务却因保证险陷入10.3亿元的承保亏损；合规层面更是四面楚歌，全年罚单金额激增近5倍，创下历史新高；而在最考验管理层诚意的分红问题上，净利润三年累计增长近七成，分红额却几乎“原地踏步”。

  这份看似光鲜的成绩单，究竟是高质量发展的起点，还是隐患爆发的序章？

  
财险“失蹄”

  保证险捅出15亿窟窿

  如果要用一个词来形容阳光保险2025年的业务结构，最贴切的莫过于“冰火两重天”。

  在寿险端，阳光人寿风光无限，保费规模首次迈上千亿平台，达到1026.1亿元，同比增长27.5%，新业务价值更是激增48.2%。银保渠道的爆发式增长成为主要驱动力，新单保费同比飙升69.0%。乍一看，寿险的改革似乎已见成效。

  然而，与寿险的高歌猛进形成鲜明反差的是，财险业务正深陷泥潭。

  财报数据显示，阳光财险2025年实现原保费收入478.9亿元，同比仅微增0.1%。增长停滞已经足够令人警惕，但更糟糕的是承保端的恶化。阳光财险全年的承保综合成本率攀升至102.1%，这意味着每收入100元保费，就要赔出去102.1元，最终导致承保亏损高达10.3亿元。

  这10.3亿元的窟窿究竟是怎么捅出来的？答案是保证险。

  所谓的保证险，本质是一种信用担保，近年来随着融资类业务的扩张，成为不少财险公司的“利润奶牛”，但也可能沦为“利润杀手”。阳光保险不幸成为后者。2025年，阳光财险保证险业务的承保综合成本率高达惊人的129.0%，单这一项业务就带来了15.1亿元的承保亏损。

  换句话说，如果不是保证险拖后腿，阳光财险本该实现4.9亿元的非车险承保盈利。如今，不仅这点盈利被吞噬殆尽，还得倒贴进去10个亿。

  面对这一惨淡数据，阳光保险在年报中的解释是，出于审慎考虑计提了准备金，并决定自2026年起停止新增融资类保证险业务。这种“亡羊补牢”式的表态，固然展现了管理层处置风险的决心，但无法掩盖的是，在风险暴露之前，公司的风控体系显然已经失守。

  对于一家上市险企而言，风险控制的滞后性往往意味着巨大的经营惯性，此次保证险的爆雷，无疑给阳光保险的财险业务信誉蒙上了一层厚重的阴影。

  
分红增长“名增实降”

  管理层诚意几何？

  如果说财险亏损是经营能力问题，那么分红政策的“名增实降”，则关乎管理层的格局与诚意。

  翻开财报对比，一组数据格外刺眼：2023年至2025年，阳光保险的归母净利润从37.4亿元增至63.1亿元，累计涨幅高达69%。按理说，赚了钱就要与股东分享，这是资本市场的基本逻辑。

  然而，看看分红呢？2023年分红总额为20.7亿元，到了2025年，这个数字变成了21.85亿元，涨幅仅为可怜的5.6%。每股分红从0.18元涨到0.19元，仅仅增加了1分钱。

  算一笔账就明白了：2023年，阳光保险的分红率（每股分红/每股净利润）还在55%以上，而到了2025年，这一比率骤降至35%以下。

  为什么净利润大增近七成，分红却几乎原地踏步？管理层嘴上说着重视股东回报，行动却相当诚实。

  港股上市的保险公司通常非常注重维持每股分红的绝对额稳定，以避免因分红大幅波动引发股价剧烈震荡。张维功领导的管理层显然深谙此道——他们选择让每股分红象征性地增加0.01元。这一招可谓一石二鸟：既对外宣称“分红持续增长”，堵住了希望看到分红逐年递增的股东的嘴；又实打实地大幅压低了分红率，将更多的利润截留在公司内部。

  这种做法的潜台词耐人寻味：管理层或许对未来盈利的持续性信心不足，所以宁可把利润攥在自己手里，也不愿意一次性分给股东；又或许，在公司资金运用层面存在更迫切的需求，以至于不得不牺牲股东当下的利益。无论如何，这种净利润与分红额之间巨大的增幅剪刀差，正在消耗投资者对这家公司的信任。

  
合规失控

  罚单激增与退保潮的双重夹击

  比经营业绩更令人担忧的，是阳光保险正在经历的“合规失控”。2025年，堪称阳光保险自成立以来合规挑战最严峻的一年。

  先看一组触目惊心的数据。2025年全年，仅阳光人寿一家子公司，就收到了超过70张监管罚单，罚没总额高达684.3万元，相较2024年的118.4万元激增了478%，无论是处罚数量还是金额，都创下了近五年来的最高纪录。放眼整个集团，2025年阳光保险旗下子公司累计被罚金额超过1500万元。

  罚款金额本身或许并不致命，真正致命的是罚单背后的违规内容。监管部门披露的细节显示，阳光保险的违规行为几乎覆盖了保险业务的全链条，呈现出“系统性”特征。

  在安徽，分支机构编制虚假资料、诱导代理人失信；在深圳，未按照规定使用经备案的保险费率；在遵义，通过虚列银保渠道客户经理薪酬套取费用；还有分支机构向投保人承诺合同外利益诱导投保，通过“阴阳合同”向企业客户返还现金变相降价。

  这些行为早已不是简单的操作失误，而是赤裸裸的“明知故犯”。当编制虚假理赔材料骗取保费补贴、通过虚构中介业务套取费用成为部分分支机构的常规操作手段时，只能说明一个问题：这家公司的内控体系已经形同虚设。

  合规失守的恶果，最终会传导到最敏感的指标上——退保率。

  2025年前三季度，阳光人寿有三款主力产品的退保规模均突破了10亿元，合计退保金额高达44.81亿元。其中，“臻爱倍致终身寿险”一款产品就被退保了23.21亿元。

  更极端的数据出现在“康尊倍致终身重大疾病保险”上。这款产品在三季度的退保率竟然达到了103.24%。这是一个极其反常的数字，意味着当期退保的金额，已经超过了这款产品同期收取的保费加上为此计提的责任准备金之和。通俗点说，这款产品陷入了“入不敷出”的流动性尴尬，需要动用其他资金来填补退保的窟窿。

  退保率高企的背后，是消费者用脚投票。黑猫投诉平台上，阳光人寿相关的投诉量突破530条，捆绑销售、误导宣传、理赔难成为高频词汇。有消费者投诉称被客服以“买保险可增加贷款额度”诱导购买保险，退保时才发现现金价值极低；还有消费者反映在银行网点被误导，将储蓄混淆为保险。

  当合规底线一再失守，当虚假材料、违规返利成为常态，消费者对保险公司的信任根基正在被动摇。而这种信任的重建，远比填补财险亏损、调整分红政策要艰难得多。

  对于一家企业而言，20岁正值壮年。阳光保险用一份营收、净利双增的财报为自己庆生，本无可厚非。但客观来看，这份成绩单的底色远比表面复杂。

  对于以张维功为首的管理层而言，当下最紧迫的任务，或许不是如何在年报中描绘更宏大的蓝图，而是如何堵住保证险的窟窿，如何修复与股东的利益分配机制，更重要的，是如何重建已经亮起红灯的内控合规体系。

  毕竟，保险业经营的是信任。一旦信任透支，再漂亮的财报数字，也只是一纸空文。