研发吞噬利润、主业“失速”，新诺威上市首亏背后的“阵痛”

  导读：一边是日渐式微、毛利下滑的传统现金牛业务，另一边是吞噬巨额资金、尚未形成造血能力的创新药黑洞。

  3月16日，石药集团旗下新诺威交出了一份令人意外的答卷，自2019年上市以来，首次陷入年度亏损，且这已是其盈利能力连续第二年大幅滑坡。

  2025年，新诺威实现营业收入21.58亿元，同比增长8.93%，但归属于上市公司股东的净利润却为-2.41亿元，而上年同期还是盈利0.54亿元。更值得关注的是，这已经是公司连续第二年盈利能力大幅下滑——2024年，其营收和归母净利润的同比降幅就分别达到20.82%和92.89%。

  从咖啡因龙头到生物药新贵，新诺威正经历一场代价不菲的转身。一面是营收的微增，一面是亏损的扩大，新诺威正处在一个尴尬的“青黄不接”期：砸下重金的创新药尚未能反哺财报，而曾经赖以生存的现金奶牛——咖啡因业务，却在市场的红海中逐渐失速。

  这场关乎生死的战略突围，究竟是一场明智的豪赌，还是一次危险的透支？

  研发“烧钱”与主业“失血”的双重挤压

  翻开新诺威2025年的年报，亏损的原因清晰地指向三个方向：巨额的研发投入、核心业务的毛利率下滑，以及对一个亏损子公司持股比例的增加。

  先看研发。2025年，新诺威全年投入研发费用10.36亿元，较上年增加1.94亿元，同比增长23.01%。这是一个什么概念？同花顺iFinD数据显示，这一年新诺威研发投入总额占营业收入的比重达到了48%——换句话说，公司将近一半的收入都砸进了研发里。横向对比更能说明问题：2025年前三季度，化学制药行业158家公司中，这一指标的平均水平远低于此，新诺威以42.9%的占比位列第15。

  这些钱主要流向了哪里？答案是巨石生物，即新诺威创新药业务的实施主体。公司目前在抗体药物、ADC（抗体药物偶联物）及mRNA疫苗领域布局，自称是国内首批实现mRNA疫苗产业化、ADC与抗体药物管线布局最完整的创新型生物药企业之一。

  高投入对应的是高亏损。2025年，巨石生物实现收入2.57亿元，但净利润为-9.04亿元。更要紧的是，新诺威在2025年9月完成对巨石生物29%少数股权的收购，持股比例由51%增加至80%。这笔11亿元的交易，虽然彰显了控股股东对创新药业务的信心，但在财务上却产生了立竿见影的副作用——对一个亏损主体持股比例的增加，直接放大了其对上市公司合并报表的利润侵蚀。

  如果说对巨石生物的增持是“主动加仓”，那么核心主业的疲软则是“被动失血“。

  功能性原料及保健食品业务至今仍是新诺威的业绩支柱，2025年占营收比重仍高达88%以上。其中，咖啡因类产品更是公司的“现金牛“，新诺威是全球生产规模最大的化学合成咖啡因生产商，是可口可乐、百事可乐及红牛三大国际饮料公司的全球供应商。在2024年中国化学合成咖啡因市场中，新诺威凭借51.5%的份额稳居行业第一。

  但“现金牛“的产奶量正在下降。2022年及2023年，咖啡因价格持续高位运行，但到2024年价格出现较大幅度回落。进入2025年，受市场竞争加剧等因素影响，情况仍未好转。年报显示，2025年功能性原料及保健食品业务毛利率为34.88%，同比下滑4.85个百分点。公司在年报中坦承，功能性原料行业产品同质化现象突出，部分品类毛利率下滑，导致盈利能力承压。

  一边是烧钱的创新药业务还在持续失血，一边是赚钱的传统主业利润越来越薄——这就是新诺威当前面临的真实处境。

  转型的代价

  创新药业务何时能够自我造血？

  如果把视线拉长，新诺威的困境其实是中国传统制药企业向创新药转型的一个缩影。

  2024年1月，巨石生物正式并表，标志着新诺威战略转型生物创新药领域的实质性一步。在此之前，公司凭借咖啡因等业务积累了充沛的现金流，用管理层的话说，“咖啡因等功能性原料业务给公司带来了较为充沛的现金流，能够保障现有研发活动的正常开展“。

  但转型从来不是请客吃饭。从仿制药、原料药到创新药的跨越，意味着要从“赚制造业的钱“转向“赚研发的钱“，前者赚的是效率和规模的钱，后者赚的是风险和时间的钱。这个过程中，财务报表的难看几乎是必然的。

  研发费用从2022年的6.66亿元增长到2025年的10.36亿元，占营收比重从23.5%攀升至48%。这些投入正在转化为管线的进展：截至2025年末，公司拥有十余款处于临床或后期开发阶段的主要在研药物，其中乌司奴单抗注射液、帕妥珠单抗注射液已递交上市申请；9款产品于中国首次取得临床试验批准；4款产品取得美国FDA临床试验批准；另有2款ADC产品进入III期临床阶段。

  但问题是，创新药的研发周期长、投入大，而目前的收入贡献却微乎其微。2025年，生物制药业务收入2.57亿元，虽然同比增长192.65%，但在总营收中的占比仍仅有11.91%。这意味着，在相当长一段时间内，新诺威仍需依靠传统业务的利润来"输血"创新药业务。

  这就形成了一个微妙的时间窗口：传统业务的利润还能支撑多久？创新药业务何时能够自我造血？

  从传统业务来看，压力正在累积。除了毛利率下滑，公司的期间费用也在大幅增长，2025年销售费用从1.54亿元增至2.82亿元，同比增长82.34%。这意味着，在主营业务盈利能力下降的同时，为了维持市场份额和推广新产品，公司还需要投入更多的销售资源。

  从创新药业务来看，曙光初现但距离真正盈利仍有距离。2024年获批的恩朗苏拜单抗注射液（恩舒幸）和注射用奥马珠单抗（恩益坦）正在市场推广期，多款在研产品进入临床后期，但距离商业化放量、覆盖研发成本还有很长的路要走。

  从曾经的“咖啡因之王”到如今的“创新药新秀”，新诺威一边是日渐式微、毛利下滑的传统现金牛业务，另一边是吞噬巨额资金、尚未形成造血能力的创新药黑洞。

  对于新诺威而言，接下来的两三年将是决定命运的窗口期。咖啡因业务的毛利率能否企稳？巨石生物的在研管线能否如期获批？与阿斯利康的合作能否带来持续的现金流？这三个问题的答案，将共同决定新诺威是完成华丽的凤凰涅槃，还是在转型的深水区中迷失方向。