爱美客业绩“急刹车”，遭遇“成长的烦恼”

  导读：爱美客失速，十年高增长戛然而止，医美龙头遭遇新周期考验。

  当一家公司连续九年高歌猛进，突然踩下急刹车，市场的第一反应往往是震惊。

  3月19日，国内医美龙头企业爱美客发布了2025年年度报告。这份财报就像一颗石子投入平静的湖面，激起了层层涟漪。数据显示，爱美客在2025年实现营业收入24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比大幅下降34.05%。

  这是爱美客近十年来首次出现业绩下滑，而且下滑幅度不小。

  对于习惯了爱美客每年两位数甚至三位数增长的投资者来说，这个数字无疑是刺眼的。要知道，就在2024年，公司营收才刚刚突破30亿元大关，归母净利润也逼近20亿元。短短一年时间，形势发生了逆转。

  财报发布后，市场的担忧情绪迅速传导至资本市场。近一年来，爱美客市值跌去了超过124亿元，跌幅超过24%。

  当“医美茅”的光环开始褪色，这场业绩拐点背后，究竟发生了什么？

  明星产品卖不动了

  要理解爱美客的业绩下滑，首先要看它的核心业务。

  爱美客旗下最知名的两大产品线，分别是溶液类注射产品和凝胶类注射产品。前者以“嗨体”为代表，主要用于颈纹修复；后者以“濡白天使”为代表，属于再生类填充产品。这两大品类长期以来贡献了公司绝大部分收入。

  但2025年，这两大支柱同时出现了松动。

  溶液类注射产品全年实现营收12.65亿元，同比下滑27.48%。这个品类的主力产品“嗨体”，曾经凭借在颈纹修复领域的先发优势，长期占据市场主导地位。然而随着合规竞品陆续入市，这个细分赛道不再是爱美客独享的蓝海。销量数据也能说明问题——全年卖出512.25万支，同比减少了近两成。

  凝胶类注射产品的情况同样不容乐观。全年营收8.90亿元，同比下滑26.82%。以“濡白天使”为代表的再生类产品，正面临着长春圣博玛“艾维岚”、江苏吴中代理“艾塑菲”等同类产品的激烈竞争。销量为69.64万支，同比减少超过两成。

  两大主力产品线同时失速，直接拉低了公司的整体营收。

  值得注意的是，爱美客在2025年新增了冻干粉类注射产品，实现营收2.08亿元，占比8.48%。这个新增品类主要来自公司收购的韩国REGEN公司旗下AestheFill与PowerFill两款产品的并表贡献。虽然成为新的增长点，但体量尚不足以弥补传统业务的下滑。

  价格端也承受着压力。溶液类产品均价约为247元每支，同比下降超过10%；凝胶类产品均价约为1277元每支，同比下降超过6%。价格下行既反映出产品出货结构的变化，也折射出市场竞争加剧的现实。

  爱美客在财报中将下滑原因归结为宏观环境及行业竞争加剧等因素。这个解释虽然简洁，但基本抓住了问题的核心——消费端需求疲软，供给端竞争者增多，两头挤压之下，即便是行业龙头也难以独善其身。

  利润为何跌得比收入更狠

  营收下滑近两成，净利润却跌了超过三成。为什么利润的降幅远大于收入的降幅？

  答案藏在费用端。

  2025年，爱美客的销售费用为3.87亿元，同比增长近四成。销售费用率从上年同期的9.15%猛增至15.77%。公司解释称，销售费用增加主要源于销售人员增加、市场推广投入加大，以及收入规模下滑带来的分母效应。简单来说，为了应对竞争、稳住份额，公司不得不加大市场投入，但效果并未同步显现。

  管理费用同样大幅增长。全年管理费用1.83亿元，同比增长超过48%，费用率从3.56%提升至7.44%。管理费用增加的原因包括人工费用上涨，以及收购韩国REGEN公司等并购交易产生的中介咨询费、律师费等一次性支出。

  研发费用倒是保持了相对克制，全年3.60亿元，同比增长18.45%，费用率从10.04%提升至14.67%。在行业竞争加剧、产品迭代加速的背景下，持续加码研发投入有其战略必要性，但短期内无疑也加重了费用端的负担。

  综合来看，2025年爱美客的期间费用率合计达到38.18%，较上年同期大幅上升了近16个百分点。与此同时，公司综合毛利率为92.7%，同比微降1.94个百分点，依然保持在90%以上的高位。毛利率降幅不大，但费用率大幅攀升，这才是净利润跌幅远超营收跌幅的核心原因。

  换个角度理解：爱美客的产品依然很赚钱，但为了把这些产品卖出去、为了应对竞争、为了布局未来，公司不得不花掉更多的钱。当收入端增长乏力甚至下滑时，费用端的刚性增长就会对利润产生放大效应。

  一场收购与一场官司

  在主营业务承压的背景下，爱美客正在积极寻找新的增长曲线。

  2025年，公司控股子公司爱美客国际以1.90亿美元现金，收购了韩国REGEN公司85%的股权。这笔交易在行业内引发了广泛关注。REGEN公司在韩国设有生产和研发基地，主要生产AestheFill与PowerFill两款再生类产品。通过这次收购，爱美客不仅拿到了新的产品线，还获得了REGEN在全球37个和24个国家和地区的注册批准，以及相应的全球经销商网络。

  然而，这笔收购也带来了一个棘手的麻烦。

  早在收购之前，REGEN公司旗下AestheFill产品在中国大陆就有独家经销商——达透医疗器械（上海）有限公司。但REGEN公司认为达透公司存在违反独家经销协议的情形，于2025年7月向达透公司送达了《解约函》，撤销其独家经销授权。

  达透公司自然不认可这一做法。双方分别向深国仲提起仲裁申请和反请求，目前案件仍在审理中。这场经销纠纷的最终结果，将直接影响AestheFill产品在中国大陆市场的销售渠道和商业前景。

  从战略布局来看，爱美客通过收购REGEN切入全球市场，思路是正确的。国内医美市场竞争日趋白热化，出海寻找增量空间是头部企业的必然选择。但并购整合从来都不是一蹴而就的事，协同效应的释放需要时间，而经销纠纷这类风险因素，也需要妥善解决。

  医美巨头集体承压

  爱美客的业绩下滑并非孤例。2025年，中国医美上游企业普遍进入了前所未有的压力期。

  华熙生物全年营收42.17亿元，同比下滑21.49%，降至近五年低点。虽然归母净利润因业务结构调整同比增长67.03%，但这种“营收收缩、利润反弹”的反差，更像是一场主动收缩后的“惨胜”。

  昊海生科则交出了近三年来最差成绩单：营收24.73亿元，同比下滑8.33%；归母净利润2.51亿元，同比暴跌40.30%。

  即便是此前高速增长的“重组胶原蛋白第一股”锦波生物，也出现了上市以来首次净利润下滑，归母净利润同比下降11.08%，呈现出“增收不增利”的尴尬局面。

  根据《中国医美行业2025年度洞悉报告》，预计至2028年中国医美行业整体将保持约10%的年复合增长率，增速较此前显著放缓。同时，上游供给端新产品注册证快速增加，下游需求端合规经营与严监管成为常态。

  行业正从“规模扩张”向“质量深耕”转型。对于曾经享受了需求爆发与资本助推双重红利的头部企业来说，真正的考验才刚刚开始。