亏损2.58亿，葵花药业的“坍塌式”坠落

  导读

  渠道清淤可以换来短期报表的健康，但真正的治愈需要在研发投入、治理优化和合规管理上重新找回平衡。

  4月26日，葵花药业公布了2025年年报，全年营收23.18亿元，同比骤降31.36%；归母净利润更是从盈利转为亏损，录得-2.58亿元，同比暴跌152.40%。这是这家拥有27年历史的老牌药企自2014年上市以来，首次出现年度经营性亏损。

  更令人触目惊心的是过山车式的坠落轨迹。2023年，葵花药业曾创下营收57亿元、归母净利润11.19亿元的历史峰值；仅两年后，这个曾站在儿童药巅峰的企业便跌入亏损深渊。将这份4月底“压轴”发布的年报与业绩巅峰对照，市场发现，葵花药业不仅失去了过往的高增长动能，连盈利的根基都已被动摇——用“坠落”二字形容，毫不夸张。

  葵花药业此番断崖式亏损，是行业深度调整、渠道长期积弊、营销战略反复与管理层波动三重因素叠加的集中爆发。

  渠道迷局

  葵花药业业绩雪崩的直接导火索，看似是一场壮士断腕般的“渠道梳理”。公司在年报和预告中将亏损归因于自2024年下半年至2025年上半年，对下游渠道和终端库存进行的“主动优化”，通过控制发货量来消化高企库存。葵花药业声称，此举虽短期拖累营收，但为未来健康发展奠定了“良性基础”。

  但“主动”二字背后，水分十足。2025年中报显示归母净利润仅8130万元，退回到十年前的水平。而2025年上半年，实际归母净利润亏损已从业绩最坚挺的第三季度末再度恶化，报告期内全年亏损额进一步扩大至2.58亿元。

  之所以酿成如此“淤塞”之困，根源在于长期采用广告轰炸与渠道压货式的粗放营销路径。2021年到2023年，葵花药业的销售费用年年水涨船高：11.75亿元、12.74亿元、13.67亿元，占总营收的比例常年维持在23%以上。尤其2023年，13.67亿的销售费用同比激增超过2.7倍，广告及业务宣传费占比接近70%。在狂热的“压货”驱动下，公司的86%以上营收依赖院外OTC零售，人为囤积了大量的渠道库存。

  透支的增长注定难以持久。“小葵花妈妈课堂”的品牌心智如雷贯耳，但2024年下半年起，整个消费大环境和医药政策的深度变革早已悄然改变零售生态。更麻烦的是，行业格局中原来依附儿药大单品的经销商热情急剧降温——合同负债从2022年底的高点一路降至2025年9月的1.58亿元，而2025年期间爆出的终端囤货超常规和补货意愿低迷两大信号，终于无情戳破了虚假销售繁荣的泡沫。

  华润三九、葫芦娃、云南白药等多家强劲对手层层加码儿药市场，让葵花的“护城河”变浅许多。2022年，“小葵花”旗下小儿肺热咳喘口服液还在儿童止咳类中成药市场以23.6%占有率称霸；卷到2025年前三季度，其排名却已下滑至第8，被三力、王老吉等后来竞争者挤出了稳固的第一梯队。这恰好说明，一个靠广告和渠道费用堆积起来的品牌王朝，在货真价实的研发竞争面前，已变得不堪一击。

  费用“畸形倒挂”

  产品卖得少，营销反倒烧更多钱

  如果说渠道失守是大面积溃败的入口，那么费用端与资源端的分配失衡，则彻底暴露了这家老牌药企日渐衰败的第二个致命症结。

  当2025年产品销量与营业收入出现大规模下降，生产及运营固定费用无法规模摊薄成为不争事实时，葵花药业的解题思路却反其道而行：全年销售费用飙升至5.80亿元，同比逆势大增34.6%，营销费用率一举升至25.03%的新高度。

  尽管公司在公告中称之为“为应对行业调整及业绩承压，加大品牌与营销推广力度”的主动战术选择，但理性数据显示，在34.6%的营销预算飞涨中，根本没有换来有效的市场增量，这无疑是一次方向性扭曲的资源错配。

  而与之形成鲜明对照的是同样值得警惕的研发“贫血症”。过去三年，明明正处于药审改革的硬创新竞技时代，葵花药业的研发投入总额却是持续下滑的：从2023年的1.3亿元降至2024年的1.24亿元，再到2025年的1.11亿元。六年时间，研发人员数量从654人减少至441人，核心技术人员流失高达33%，这还是在同业友商普遍加码研发转型的关键窗口期。

  一家药企若研发人才枯竭、研发投入连年滑坡，无异于在慢慢将自己拖进“品牌老化”和“竞争熄火”绝境。的终端走访中可印证此尴尬：葵花“拳头”儿药在多家药店被迫让出C位，并同时遭遇华润三九等企业新品抢占货架。

  财务上更悲剧性的是，由于固定成本的居高难下以及毛利率的压缩，公司整体毛利率从历史长时间维持60%以上峰值，一路跌至2025年前三季度的37.65%，现已基本逼近盈亏平衡线以下。

  当在跌势下去年营业净利仍是负值时，这种“费效比”畸形倒挂的结构性风险，几乎是灾难性的：营销资金砸得越多，对成本和现金流的毒害大概率越深。一家医药制造企业之所以全面走向赛道退化，核心正是过度消耗在营销这条投入产出比持续衰退的堵道上，而关键领域——研发、产品梯队和新生态药的升级——却被赤裸裸地“饥饿”处理。

  透支“小葵花”

  品牌信誉跌入谷底

  当渠道重组叠加费用错配把葵花药业外部竞争力消磨殆尽时，最近一年更为深层的品牌信誉危机却在企业尚未完全意识之时就已引爆核心“经济战船”。

  一直以来，葵花药业在壮士断腕般的渠道调整与品牌重塑之外，还有一个鲜为人知的深水区：贴牌乱象。“小葵花”不只是一个冠名婴童药的家喻户晓符号，其背后超范围的品牌授权已滑向不可控的领域。

  2025年7月，央广网报道“小葵花营养膳食旗舰店”直播间的营养软糖被包装成“特殊膳食”“治疗功效”售卖。双十一期间，葵花授权上海海维生物生产的“骨胶原钙维生素D片”，竟在直播间鼓吹“20多岁成年人仍能长高”“27岁前都能再拔高”，将普通食品包装成“药用级”产品进行营销，一夜之间冲上舆论热搜。

  最骇人的是，这些宣称具备临床功能的所谓“小葵花旗下独家营养品”并非由药企自主生产——它们全部是贴牌代工厂之手，且相关代工商上海海维的母公司格乐瑞，在过去数年间连续被当地市场监管局责令整改多达11次，但葵花方似乎并未严格制约。

  然而，重挫远不止于此。福建省药监局2025年通告，为葵花药业贴牌代工的泉州罗裳山制药厂因生产劣药被紧急暂停生产及处罚，涉及其代工的“绿梅止泻颗粒”“小儿清咽颗粒”“胶体果胶铋胶囊”等多款产品。由于涉及关联交易隐瞒，葵花及董事长关玉秀、原总经理关一同接证监会黑龙江局警示函。

  由此，这已堪称一次系统性的品牌信誉溃坝事故。当一个横跨药、普通食品、标准失衡领域的低门槛“万能授权车”被广泛铺开，卖货者又缺乏基本的质量及宣传管控，“药企=专业信赖”的传统认知结构将遭到毁灭打击。品牌加速稀释的此刻再配合业绩暴跌，市场信心雪上加霜。

  高层震荡，接班人迷茫

  恶性链条还没完。在业绩崩塌数字背后，公司治理与高管队伍变动，更在一定程度上击穿外界对葵花未来的长期信心水位。

  2026年初，关家家族二代、曾被视为接班典型样板的关一，在距离2027年6月总经理任期期满尚有超过16个月之际，以“个人原因”匆匆辞去总经理一职，将帅位移交拥有经验但未尝有深度突破路径的周建忠。

  虽说事后公告称关一继续担任公司董事和副董之位，同时家族仍享控股优势，但作为掌舵内务多年的总经理，在2023年才交出一份从低谷冲向业绩巅峰的完美答卷后，短短一年时间却把公司带向了前所未有的亏损深渊，如此高调退隐难免留下“管理乏力”的印象。

  家族二代所面临的压力正是品牌商业模式逐步衰弱叠加治理动荡的复合效应。更受外界注意的是，2024年至整个2025年间，公司曾被市场形容为管理层剧烈换血期——马新、陈亮、郭超等6位高管接连因退休或个人原因请辞副总级职务。这种走马灯式的高层离职，与转型阵痛中业绩承压、合规信披被监管层面追责同步上演，极大削弱了机构投资者对于公司内部治理稳定性的评估效果。

  尽管财报发布会中，葵花药业针提出了“五年发展规划”，将2026定义为从夯基固本到动能转换的关键年、“先稳后赢”全面开辟新增曲线之年。但从具体路径看，无论是转型B+C大健康事业还是加强新品种推进，都无法让市场忘记2025年真正实锤的体系化崩坏——渠道淤积、营销费用放血、品牌信誉折戟。试图在新利润高点和行业新一轮渠道风向确立之前完成“先活下去”的底盘重整，葵花需要做的改革，远不止将库存数据略微转正。