当“王者”不再从容，传音控股二次递表港交所

  撰文 | 林听 编辑 | 书予

  6月18日，深圳传音控股股份有限公司向港交所主板递交H股招股书，独家保荐人为中信证券。这是传音控股继2025年12月首次递表后的第二次尝试。若成功上市，这家已在科创板挂牌近七年的“非洲手机之王”，将正式形成“A+H”双重上市架构。

  然而，当传音控股再次叩响港交所大门时，它带来的是一份喜忧参半的成绩单：2025年营收655.91亿元，同比下降4.55%；净利润26亿元，较前一年的55.97亿元近乎“腰斩”。一年少卖3240万台手机。在非洲每卖出两部手机就有一部是传音的同时，这家曾经的“闷声发大财”典范，正面临着前所未有的压力测试。

  “非洲之王”的崛起之路

  要理解传音控股今天的处境，得先回到它的起点。

  1973年出生的竺兆江是浙江宁波奉化人。1996年从南昌航空大学机械电子工程专业毕业后，他进入宁波波导股份有限公司，从一名传呼机业务员做起。凭借出色的销售能力，他三年后晋升为波导华北区首席代表，2003年前后成为波导销售公司常务副总经理，负责海外业务。

  2006年，竺兆江做了一个改变命运的决定——离开波导，带着几位前同事南下深圳，在毗邻华强北的粤海街道创立了传音科技。彼时，国内手机市场已是“中华酷联”的天下，竞争白热化。竺兆江选择了一条截然不同的路：不去和巨头们在国内厮杀，而是锚定被主流厂商忽视的非洲大陆。

  当时的非洲，手机普及率不足10%，基础设施薄弱，但人口增长迅速、市场潜力巨大。传音没有简单照搬标准化产品，而是围绕当地用户痛点进行深度本土化创新：针对深肤色人群优化拍照算法、推出四卡四待机型适应多运营商环境、提升电池容量应对电力短缺。这些看似“笨拙”的微创新，恰恰击中了非洲用户的真实需求。

  如今，传音控股旗下拥有三大手机品牌：TECNO主攻中高端商务市场，itel主打大众性价比，Infinix瞄准年轻时尚人群。2025年，公司手机销量达1.69亿部，其中智能手机9681万部，功能手机7223万部。产品覆盖全球超过100个国家和地区。根据弗若斯特沙利文数据，按2024年手机销量计算，传音是全球新兴市场第一大手机提供商，市场份额达24.1%。

  在非洲，传音的地位更是难以撼动——2025年非洲智能手机市场占有率约40%至51%，稳居第一。中东地区销量份额22.8%位列第一，新兴亚太市场也排名首位。“非洲手机之王”的称号，实至名归。

  盈利“腰斩”

  成本风暴与竞争围城

  然而，王座之下，暗流涌动。

  招股书显示，传音控股2023年至2025年的营收分别为622.95亿元、687.15亿元和655.91亿元。2024年是业绩的高光时刻，随后便掉头向下。更令人担忧的是利润端：经营利润从2023年的65.86亿元骤降至2025年的28.16亿元；净利润从55.97亿元跌至26亿元。净利率从9%一路下滑至4%。毛利率更是连续四年下滑，从2023年的23.2%降至2025年的18.7%。

  这意味着，传音每卖出100元产品，最终落入口袋的利润已从9元缩水至4元。

  问题出在哪里？传音控股在招股书中给出了解释：存储芯片等元器件价格大幅上涨。

  这不是一个小问题。传音的手机平均售价极低——2025年智能手机平均售价仅566.3元，功能手机更是低至50.2元。手机业务长期贡献近九成营收。在这样的价格体系下，任何成本端的波动都会被急剧放大。

  招股书显示，存储芯片成本占已售存货成本的比例从2023年的20.9%飙升至2025年的28.0%。瑞银报告预测，每部智能手机的内存成本在2026年四季度可能比一年前飙升37%。

  更棘手的是，传音很难通过提价来转嫁成本。在非洲等价格敏感的新兴市场，涨价意味着失去市场份额——而份额正是传音最核心的护城河。

  与此同时，曾经的“无人区”正变得拥挤。小米2025年第二季度在非洲出货量同比增长32%，荣耀增速高达161%。OPPO等品牌也在加速渗透。传音在非洲智能手机市场的份额从2024年全年的61.5%降至2025年第三季度的51%。在亚太、中东、拉美等市场，传音2025年上半年的收入也全面下滑，跌幅在20%至27%之间。

  一边是成本端的“水涨船高”，一边是竞争端的“群狼环伺”。传音控股正被夹在中间，进退两难。

  双重上市

  缺钱还是缺故事？

  在业绩承压的背景下推进港股上市，传音控股的动机引人深思。

  从股权结构看，深圳市传音投资持股46.71%为控股股东，创始人竺兆江为实际控制人。A股市场上，传音控股的股价已从2024年10月的高点123.77元大幅回落。截至2026年6月，市值约616亿元，较历史峰值缩水约七成。

  从财务角度看，传音控股并非“缺钱”的公司。2023年至2025年，公司累计派息超过百亿元。但港股作为国际资本的汇聚地，确实能帮助传音引入全球机构投资者，优化股东结构，提升国际品牌溢价。

  更深层的考量或许在于：传音需要一个新的资本平台来讲一个“新故事”。

  招股书显示，此次H股募资将主要投向AI与终端技术研发、全球品牌及渠道拓展、移动互联网与物联网生态建设-。传音控股正在从“手机公司”向“手机+移动互联网+物联网”的智能生态转型。

  在手机业务之外，传音已布局智能手表、TWS耳机等消费电子产品，以及储能系统、轻型电动出行设备等新兴业务。2025年，物联网产品及其他业务收入达62.02亿元，占总收入9.5%。其中储能产品收入从2023年的41.8万元激增至2025年的3.58亿元。

  移动互联网服务则是另一个高毛利亮点。依托传音OS系统，2025年平均月活跃用户突破2.9亿。移动互联网服务虽然仅贡献1.4%的收入，但毛利率高达80%。

  这些新业务构成了传音“第二增长曲线”的想象空间。而AI技术的研发，则是将这些业务串联起来的关键——招股书明确提出要开发针对新兴市场的AI小语言模型、AI语音降噪和AI影像算法。

  就在冲刺港股的同时，传音的控股股东传音投资在2025年9月减持套现约18.66亿元。传音投资由竺兆江实际控制，其中竺兆江个人持股20.68%，其余股份由37位早年与他共同创业的核心伙伴持有。截至2026年3月31日，传音投资仍持有公司46.71%的股份。

  账上躺着百亿现金，却还要去港股融资——这背后反映的，或许不是资金缺口，而是增长焦虑。

  传奇终究要面对现实的考验——成本周期的波动、竞争对手的围剿、转型之路的艰难，都在拷问着这家“非洲手机之王”的成色。港股IPO是一扇门。推开这扇门，传音能否讲好一个比“非洲手机之王”更宏大的故事，时间会给出答案。