以岭药业半年报，读懂创新中药的“慢变量”逻辑

  导读：以岭药业“厚积薄发”的完整逻辑，是一条从研发投入到产品获批、从循证积累到市场认可、从政策红利到业绩兑现的漫长链条。

  作者| 小趣姐 编辑 | 林听夏

  8月28日，以岭药业发布2026年上半年成绩单：营业收入40.75亿元，同比增长0.86%；归母净利润7.57亿元，同比增长13.28%；经营活动现金流净额11.80亿元，同比增长41.79%。

  利润跑出两位数增速，与其说这是短期爆发，不如说是长期积累后的集中兑现。当研发投入开始进入收获期、产品矩阵逐步成熟、政策红利接连释放时，利润质量的改善往往比营收规模的增长更具说服力。

  更值得关注的是，这已经是以岭药业连续第6个季度实现净利润增长。在中药行业整体增速放缓的背景下，这种持续性的盈利改善，指向的是公司底层经营逻辑的变化：从追求规模扩张，转向追求内生质量。

  政策暖风频吹

  红利从预期走向落地

  今年中药行业最大的变量，来自政策端的密集发力。

  1月，工信部等八部门印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》，明确提出培育一批具有生态主导力和核心竞争力的领航企业，鼓励龙头企业牵头组建创新联合体开展中药科技创新攻关。7月，国务院批复《中医药振兴发展“十五五”规划》，要求到2030年中医药服务体系、防治能力、产业创新均实现优化提升。

  两大政策叠加，指向同一个方向——资源正在向具备研发实力和产业链整合能力的龙头企业集中。

  而最直接的催化剂，是7月9日发布的2026版《国家基本药物目录》。新版目录药品总数由685种扩容至794种，其中中成药增至318种，净增48个品种。以岭药业解郁除烦胶囊成功入选，这也是本次目录调整中新增的4款国产I类创新药里唯一一款1.1类创新中药。至此，以岭药业进入基药目录的独家专利中药品种已扩容至6个：通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、津力达颗粒、连花清瘟胶囊/颗粒、解郁除烦胶囊。

  基药目录的意义不只是“入选”本身。它意味着全国各级公立医院、基层卫生室必须优先配备使用。对于一款新药而言，这相当于打开了一条直达终端的高速通道。解郁除烦胶囊作为治疗轻中度抑郁症的1.1类创新中药，2021年获批上市，2022年纳入医保，2025年被《中国抑郁障碍防治指南》列为推荐用药——从获批上市到进入基药目录，只用了不到5年。这种速度，既是产品临床价值的证明，也是政策对创新中药认可的信号。

  从宏观政策到具体目录调整，中药行业的“暖风”正在从纸面吹向地面。而以岭药业，恰好站在风口之上。

  基本盘稳固，盈利才有支撑

  如果说政策是外部助推，那么稳固的基本盘，便是以岭药业利润增长的内生引擎。

  上半年，以通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊为代表的三大心脑血管核心产品合计实现营收约24.5亿元，同比增长约24.8%。在整体营收增0.86%的情况下，心脑血管板块接近25%的增长，说明核心品种不仅稳住了基本盘，还在加速扩张。

  这三大产品的市场地位并非一朝一夕建立。2026年一季度数据显示，它们均位列中国公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药前十；在院外市场，同样进入城市药店中成药心脑血管用药前十。

  支撑这种市场地位的，是长达数十年的循证医学积累。以通心络胶囊为例，截至目前已发表研究论文1.4万余篇，其中SCI论文170余篇，获得《经皮冠状动脉介入治疗指南(2025)》等30余部国家级诊疗指南和专家共识推荐。参松养心胶囊和芪苈强心胶囊同样分别被列入《心律失常合理用药指南》和《心力衰竭合理用药指南》等多部权威指南。

  这组数据的意义在于：心脑血管产品的增长，靠的不是营销驱动，而是循证证据和临床认可驱动的“慢变量”。一旦建立，便很难被撼动。而津力达颗粒在公立医疗中成药糖尿病用药市场中份额位居第五，则进一步说明以岭药业在慢病领域的布局正在从心脑血管向外延伸。

  基本盘稳固，意味着公司有底气去做更长远的投入，而不是为了短期业绩透支未来。

  利润增速是“面子”，现金流则是“里子”。上半年，以岭药业经营活动现金流净额达11.80亿元，同比增长41.79%。现金流净额不仅远超同期净利润7.57亿元，增速也远高于利润增速。

  这意味着，利润不是账面上的数字游戏，而是有真金白银支撑的真实改善。在医药行业普遍面临回款周期长、应收账款高的情况下，这种现金流质量尤为难得。现金流的大幅改善，也为后续研发投入、产能升级和市场拓展储备了更充裕的“弹药”。

  与此同时，公司管理费用同比下降，也印证了经营效率的提升。营收平稳、利润两位数增长、现金流大幅改善——三组数据放在一起，指向同一个结论：以岭药业正在从“规模扩张”转向“质量提升”。

  研发投入

  是“成本”，更是“资产”

  上半年，以岭药业研发投入3.45亿元，占营业收入比重达8.47%。拉长时间看，近五年公司累计研发投入已超过40亿元。

  在A股中药上市公司中，这一研发强度处于前列。但更值得关注的是投入的去向，不是撒胡椒面，而是有节奏、有层次的管线布局。

  中药创新药方面，目前有10款在研新药。其中，治疗类风湿性关节炎的芪桂络痹通片（1.1类）、治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒（1.1类）以及3.1类经典名方半夏白术天麻颗粒，3个产品申报新药注册已获受理；柴黄利胆胶囊、藿夏感冒颗粒处于临床III期；此外还有柴芩通淋片、参蓉颗粒、连花清咳颗粒、连花御屏颗粒等4个品种处于临床II期。公司计划每年申报1至2个新品种，保持持续产出节奏。

  化药创新药方面，治疗急性髓性白血病的XY0206片处于III期临床，治疗缺血性脑卒中的XY03-EA片处于II期临床。今年7月，治疗非典型溶血性尿毒症综合征的LB220-D08缓释片已申报临床试验并获受理。

  这些在研品种覆盖心脑血管、精神心理、类风湿、儿科、肿瘤等多个领域，不是单一赛道押注，而是基于络病理论体系的多点布局。

  高研发投入的价值，往往不在当期报表中体现。解郁除烦胶囊从获批到进入基药目录用了不到5年，芪防鼻通片2025年获批上市后快速进入商业化阶段，这些是“厚积”之后的“薄发”。而目前在研的10款中药新药和多个化药管线，则是下一个周期的储备。

  这就是以岭药业“厚积薄发”的完整逻辑，不是某一个季度的偶然爆发，而是一条从研发投入到产品获批、从循证积累到市场认可、从政策红利到业绩兑现的漫长链条。

  这套循证证据体系，是竞争对手很难在短期内复制的。一旦建立，就成了难以撼动的护城河。连续6个季度的净利润增长，不是运气，而是这个链条正在运转的证明。

  9月1日，新版基药目录已正式施行。对于已经拥有6个基药独家品种的以岭药业来说，真正的放量或许才刚刚开始。