在风格切换频繁，热点更迭迅速的资本市场，"追涨杀跌" 的博弈往往难敌周期浪潮的冲刷，而坚守长期价值的投资者，愈发像沙漠里的胡杨——扎根深、立得稳。

  汇添富基金蔡志文，正是这样一位以深度价值为信仰，不被短期情绪裹挟，不被热门题材诱惑的基金经理。

  他所管理的产品，始终带着低换手、低估值、高股息的鲜明特质，却绝非传统认知中机械的“红利因子复制器”。在严密的选股框架之下，他通过稳健的回撤控制、动态的多主线覆盖，巧妙平衡组合的进攻性与防御，在固收 + 赛道交出了一份令人惊艳的答卷——其管理的汇添富添添乐双盈 A 自 2023 年 2 月成立以来，累计回报达 19.20%（同期基准13.81%），历史最大回撤仅1.56%。（数据来源：回撤数据来自Wind，业绩经托管行复核，基准来自汇添富，截至2025/11/13）

  这份 "高回报 + 低波动" 的成绩单，不是运气的偶然馈赠，而是蔡志文多年磨砺的投资体系结出的果，是汇添富垂直一体化投研平台搭起的台，更是深度价值投资在震荡市中 "风雨不动安如山" 的生动实践。当固收+ 赛道愈发拥挤、回撤考验像暴雨般频繁来袭，蔡志文的投资哲学，正为追求稳健的投资者递上一把 "遮雨伞"。

投资信仰：不卷风格，只守价值本质

  当多数投资者沉迷于赛道轮动、热点捕捉，蔡志文的投资逻辑显得格外 "反潮流"。"市场上真正把低估值作为前提选股的人并不多，大部分还是追随趋势或者赛道，但我是一个只买低估值股票的选股者。" 这句看似朴素的宣言，正是他投资体系的 "定海神针"。

  他心中的理想标的，必须先过 "两高一低" 的底层关：高现金流、高分红、低估值；在此之上，还要叠加 "行业向上、壁垒坚实、治理优秀" 的三重标准。

  不同于单一行业押注或单一因子依赖，蔡志文用多年时间打磨出一张贯穿周期、制造、消费等多个领域的“投资地图”，地图的核心，是三条主线：

  第一条主线：供给端可控的上游资源行业。这类行业往往具备供需格局稳定、业绩确定性强的特点，在经济周期波动中，其资源稀缺性与定价能力能为组合提供坚实支撑；

  第二条主线：结构优化中的出口链企业。在全球产业分工调整与中国制造升级的背景下，具备核心竞争力、海外份额持续提升的出口企业，正处于估值与业绩双击的窗口期；

  第三条主线：出清周期后的传统行业。经历过行业洗牌后，低效产能逐步退出，龙头企业的竞争格局优化、盈利稳定性增强，而市场往往因“传统行业” 的标签低估其价值。

  “我要的是‘东边不亮西边亮’的格局。” 蔡志文如此解读三条主线的布局逻辑。

  在每条主线之下，他还会细分若干子领域，形成行业交叉、周期错位、相关性极低的多元结构—— 当某一领域因市场情绪短期调整时，其他领域的稳健表现能对冲风险；当某一赛道迎来景气拐点时，提前布局的仓位又能捕捉收益。

  这种“不把鸡蛋放在一个篮子里” 的分散，不是随意的行业堆砌，而是基于产业周期与估值逻辑的精准搭配，既降低了单一行业的集中风险，也为动态调仓留下了充足空间。

  在具体选股环节，蔡志文的股票池有着清晰的两类划分：

  一类是“护城河明确的大市值龙头”。这类企业往往在行业内占据绝对优势，现金流充沛、分红稳定，即便市场短期波动，也能凭借扎实的基本面抵御风险，成为组合的“压舱石”；

  另一类是“被低估的中小市值隐形冠军”。它们或许不在市场聚光灯下，却在细分领域拥有核心技术或独家资源，基本面扎实却估值低廉，是组合超额收益的“潜力股”。

  他的股票池虽覆盖六七十家公司，但有效持仓始终聚焦在前三十只个股，每一次个股的调入调出，都要经过四重“关卡” 的严格验证：估值是否处于历史低位区间？行业景气度是否确立向上拐点？企业是否具备长期稳定的现金流创造能力？行业竞争格局是否清晰且持续优化？

  “我买的每一家公司，都要自己反复研究，绝不让模糊的逻辑进入组合。” 蔡志文说，他不依赖卖方报告的结论，也不迷信短期市场消息，而是更倾向于通过产业链调研、财务模型测算、渠道访谈等方式，摸清企业的真实价值。

  更难得的是，蔡志文从未将深度价值等同于“只买便宜货”。

  在他的投资哲学里，始终把“好价格＞好公司＞好行业”作为选股铁律，“低估值” 只是起点，“低估值 + 成长性” 才是最终目标。深度价值不是“捡烟蒂”，不是买那些业绩持续下滑的“便宜股”，而是买估值被低估、但业绩能穿越周期增长的“好资产”。

  正是这种对“价值与成长” 的平衡，让他的组合既能在 2022 年市场大幅调整时控制回撤，又能在 2024 年结构性行情中跟上反弹节奏，实现 “固而能攻、收而不减” 的效果。

  他曾形象地将自己的投资体系比作“搭建框架型房屋”：如果说价值是地基，决定了组合的安全底线；那么成长性就是支撑房屋的梁柱，为长期收益提供向上空间；行业配置是调节通风与采光的门窗，根据市场环境调整风险敞口；而研究深度则是隐藏在墙体里的水电工程，为整个体系提供持续运转的动力。这套结构没有华丽的外表，却能在涨跌交替的“复杂气候” 中始终稳固。

风控至上：把回撤刻进体系

  “做投资，安全永远是第一位的 —— 尤其是管理固收 + 产品，客户把钱交给我们，是希望在稳健的基础上获得增强收益，而不是承担超出预期的风险。” 谈及固收 + 产品管理时，蔡志文的语气格外坚定。

  对他而言，回撤控制不是“附加项”，而是贯穿投研全流程的 “核心命题”—— 哪怕是 1 个点的回撤，都可能让追求稳健的客户产生焦虑，因此他宁可降低弹性，也要为组合筑牢“安全垫”。

  这份对安全性的执着，最终转化为实实在在的业绩表现。在2023 年债市波动、2024 年股市震荡的多重考验下，他管理的产品都成功抵御住了波动。

  “很多人问我，回撤控制得好是不是靠运气？其实这是体系自带的结果。” 蔡志文直言，他从不试图通过择时判断市场拐点，而是将安全边际直接 “嵌” 进选股逻辑里。

  “别人的组合平均市盈率可能在 30 倍以上，而我的组合平均市盈率长期在10 倍附近。” 极低的估值水平，让组合天然具备 “抗跌基因”：即便市场出现系统性调整，低估值个股的下跌空间也相对有限，从而有效抵御下行风险。

  在他的投资体系中，“不择时，但动态调仓” 是核心操作原则。他不会把收益寄托于短期市场机会，而是通过持续跟踪三个维度调整组合：当个股估值回升至合理区间、安全边际减弱时，果断降低仓位；当行业景气度出现拐点、基本面不及预期时，及时调出标的；当新的估值洼地出现、研究验证其成长性后，逐步纳入组合。

  这种“滚动式调整”，既避免了 “死扛” 高位标的风险，又不错失被低估的优质资产，让组合始终保持在 “高性价比” 状态。

  对于固收+ 产品与纯权益产品的选股差异，蔡志文有着清晰的界定：“选股逻辑是相通的，但固收 + 产品更强调‘底部思维’—— 仓位更低，个股选择也更偏向‘估值特别低或者位置特别低’的标的。” 

  在固收+ 组合中，他会优先选择那些 “下跌空间被锁死、上涨潜力未被挖掘” 的股票，比如股息率超 5%、市盈率低于 8 倍的龙头企业，或是基本面扎实、但因市场情绪被错杀的中小市值股。这种审慎的选择，让固收 + 产品真正实现了 “固收为底、权益增强” 的定位，有效避免了 “固收 + 变固收 -” 的行业痛点。

  “我的打法安全性很高，既适合追求绝对收益的投资者，也契合固收 + 产品的定位。” 蔡志文表示，他管理的产品，从设立之初就定位于“绝对收益导向”—— 无论是估值筛选时的 “苛刻标准”，还是仓位安排时的 “保守策略”，都是为了守住“不亏或少亏” 的底线。即便今年固收 + 赛道中出现部分 “高风险高收益” 的激进打法，他依然坚持稳健策略，而产品规模的持续增长，也印证了市场对这种 “稳扎稳打” 风格的认可。

平台赋能：垂直一体化护航

  好的投资，既要基金经理有“洞察的眼睛”，更要平台有‘赋能的土壤’。蔡志文在深度价值领域的扎实成就，从来不是孤立的个体探索 —— 在他的投资体系背后，是汇添富基金 “垂直一体化投研体系” 的强力支撑。可以说，汇添富的投研生态，让蔡志文能更专注于价值挖掘，也让他的投资逻辑更扎实、更可靠。

  作为业内率先构建垂直一体化投研体系的基金公司，汇添富为基金经理搭建了覆盖全产业链、横跨境内外的研究平台。从横向看，公司对研究团队实行统一管理，统一研究标准、共享研究资源，避免了“各做各的研究” 的碎片化问题；从纵向看，公司围绕消费、科技、制造、周期等优势行业，组建了多个行业投研小组，每个小组由资深研究员、基金经理共同组成，深入产业链上下游，开展从政策、技术到企业基本面的全维度研究。

  这种“横向协同、纵向深入” 的模式，打破了部门壁垒，让投研信息像 “活水” 一样流动。在访谈中，蔡志文反复强调调研的重要性，而这背后，是汇添富高频、交叉的信息共享机制在提供支撑。除此之外，公司还会定期组织基金经理、研究员深入海外产业一线调研，这种“走出去” 的调研，让他的价值判断更具全球视野。

  除了投研资源的支撑，汇添富的规则化投资与风控机制，更成为蔡志文投资的“安全护栏”。公司专门设立了“数据科学团队”，通过大数据工具，对基金经理的投资行为、组合风格、业绩归因进行实时跟踪：当组合出现风格漂移、偏离基准过多时，系统会及时预警；当某只个股的估值逻辑与市场预期出现偏差时，团队会协助基金经理复盘研究。这种“从事后评估到事中控制” 的转变，让风险始终处于可控范围，也让基金经理的投资更具纪律性。

  在产品体系搭建上，汇添富坚持“以人为核心”，打造了覆盖不同风险收益特征的多策略矩阵。公司会通过精细化的数据分析，刻画每只产品的风格标签，再匹配基金经理的能力圈与投资风格，建立人与产品的一一映射。比如，蔡志文的深度价值风格，与固收+ 产品的 “稳健增强” 定位高度契合，这种精准匹配，既让他的专业能力充分发挥，也让投资者能清晰识别产品特征，避免 “买错产品” 的风险。

  这种“个人能力 + 平台支撑” 的模式，让固收 + 产品不再是简单的 “债券 + 股票” 组合，而是成为基金公司差异化竞争的 “战略单元”，也让蔡志文的深度价值策略有了更广阔的施展空间。

动态进化：在坚守中拥抱变化

  尽管“深度价值” 是蔡志文身上最鲜明的标签，但他从不是固守传统的 “价值原教旨主义者”。在他看来，价值不是静态的概念 —— 随着产业结构升级、市场环境变化，价值的内涵也在不断丰富，唯有持续拓展能力圈，才能在变化中找到新的价值洼地。

  近年来，他在坚守“两高一低” 核心标准的前提下，逐渐将组合拓展至新能源制造、高端装备等领域。比如在新能源产业链中，他会关注那些估值低于行业平均水平、现金流稳定的中游制造企业；在高端装备领域，他会挖掘具备进口替代能力、海外订单持续增长的“隐形冠军”。

  在港股市场，由于市场情绪、流动性差异，港股中不少优质企业的估值远低于A 股同类标的 。蔡志文通过深入研究，挖掘出多只 “低估值、高质量” 的港股标的，既丰富了组合的配置维度，也为投资者捕捉到跨市场的价值机会。

  “我不会爱上任何一只股票，也不会固守任何一个行业。” 蔡志文的仓位调整，始终遵循 “风险 - 收益比再平衡” 的逻辑：个股仓位的提升，不是因为它是“热门赛道”，而是因为研究深度足够、景气拐点确立、性价比突出；仓位的降低，也不是因为市场情绪变化，而是因为估值回升、安全边际减弱。

  在研究方法上，他也在持续迭代升级。他会结合内部量化工具、外部产业数据，提升价值判断的精准度。同时，他与研究团队的沟通频率也更高，每周都会与不同行业的研究员交流，了解产业最新动态，快速吸收新领域的专业知识。这种“主动学习” 的态度，让他的能力圈不断扩大，也让他的价值判断更具前瞻性。

  “市场从不缺少短期的热点与诱惑，但我们深知，对于追求稳健的投资者而言，‘稳稳的幸福’远比‘短暂的狂欢’更重要。” 正如蔡志文所言，投资本就是一场穿越周期的长途旅行，短期的颠簸在所难免。但只要锚定长期价值的灯塔，以严格风控为船舵，以扎实研究为动力，便终将穿越市场迷雾。蔡志文与他管理的产品，愿始终做投资者身边的“稳健伙伴”，在坚守中迭代，在进化中沉淀，与每一位信任者并肩，在时间的复利中，共赴价值成长的长远之约。

  投资有风险，入市需谨慎

  富多多|文

  财商侠客行|出品