中航上大：经营受制于材料价格波动 业绩起伏明显

7 月 28 日，创业板上市委将召开会议审议中航上大高温合金材料股份有限公司（以下简称“中航上大”）的 IPO 申请。

中航上大拟募集资金12.50亿元，计划分别用于年产8,000吨超纯净高性能高温合金建设项目和补充流动资金。

非经常性损益支起利润

中航上大主要从事高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品的研发、生产和销售。

2020年、2021年、2022年（以下称报告期），中航上大的营业收入分别为55,958.28万元、91,244.60万元、128,554.86万元，归属于母公司所有者的净利润分别为1,884.46万元、6,922.33万元、10,708.88万元。

从营业收入和净利润看，中航上大的业绩似乎还颇有亮点，但深挖之下就会发现，非经常性损益是中航上大重要的支柱。

招股书显示，中航上大报告期扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为，-3,543.32万元、5,166.35万元、7,076.52万元，非经常性损益5,427.79万元、1,755.98万元、3,632.36万元，公司的非经常性损益占净利润的比例分别为288.03%、25.37%及33.92%。这意味着，如果没有非经常性损益的支撑，中航上大2020年就会亏损，2021年和2022年的净利润就会分别减少四分之一和三分之一。

具体来看，中航上大2020年非经常性损益占净利润比例较高的主要原因是公司处置老厂房所得资产处置收益金额较大，达到了3,784.59万元；而2022年非流动资产处置的收益也达到514.91万元。

此外，非流动资产处置报告期计入当期损益的政府补助（与企业业务密切相关，按照国家统一标准定额或定量享受的政府补助除外）也分别达到2,807.72万元、2,050.02万元、3,736.40万元。

具体来看，报告期超过100万元的政府补助包括：

产业振兴和技术改造项目建设总计10,000.00万元，报告期每年458.33万元；

2013年国家“城市矿产”示范基地补助资金总计14,250.00万元，报告期每年849.45万元；

工业强基专项款总计2,658.00万元，2022年177.20万元；

2020年获得河北省清河县经济开发区管理委员会产业扶持资金共计两笔，分别为747.00万元和182.00万元；

国防科工局子课题镍合金材料研制总计400.00万元，报告期每年227.54万元、82.08万元、39.14万元；

紧固件用变形高温合金冷拉棒材工程化研制总计205.21万元，2020年和2021年分别获得174.96万元和30.25万元；

2022年支持市县科技创新和科学普及专项资金（科技企业研发投入后补助）248.31万元；

2022年“专精特新”骨干企业创新发展项目100.00万元；

2022年清河县科技和工业信息化局专精特新重点小巨人奖励资金200.00万元；

2022年实施高质量招商推动清河经济高质量发展资金200.00万元；

2022年财政引导金融支持实体经济发展十条措施资金200.00万元；

2022年邢台市支持企业上市融资的十条政策措施资金300.00万元；

2021年度外贸发展专向资金130.03万元。

原材料价格波动影响业绩

中航上大还显示，公司2022年的经营活动产生的现金流量净额大幅度滑坡，为-18,859.61万元。2020年和2021年经营活动产生的现金流量净额分别为1,710.87万元、2,561.09万元。对于原因，中航上大表示，在于购买商品、接受劳务支付的现金从2021年的647,46.74万元大幅增长至2022年的970,51.13万元。

事实上，中航上大面临着原材料价格波动及供给短缺的风险。报告期各期，中航上大原材料主要包括纯金属返回料、合金返回料、纯金属料及合金料，采购金额占采购总金额的比例分别为77.79%、78.65%及83.53%。这些原材料采购价格与大宗商品价格密切相关，存在一定波动性。报告期内，受供应紧缺、需求增长以及全球流动性提升的影响，镍、钴等有色金属市场价格整体呈上升趋势。

以金属镍为例，刚刚过去的2022年，镍价走出“V”字行情。经过前期高位回落后，金属镍的价格在2023年年初已上破230000元/吨，较2022年7月不足128000元/吨的价格，近半年来累计上涨已超过10万元/吨。

镍价此番非理性的涨跌，主要是随着伦敦金属交易所库存持续下降叠加俄乌冲突爆发，市场对俄镍供应担忧下引发伦镍挤仓事件，在交易所多种措施干预下镍价逐渐回归理性。不过2022年7月下半月后，在印尼政府镍产品出口征税消息、俄镍车间火灾，以及不锈钢行情带动下，镍价开启反弹行情，重回高位。

特种不锈钢在合金成分上含高镍、高铬、高钼，因而与普通不锈钢相比，有更加优秀的耐高温或者耐腐蚀性能。特种不锈钢主要应用于石油化工、海洋工程及船舶以及能源等高端装备制造领域。

中航上大表示，如果未来地缘政治情况、主要生产国产业政策或全球宏观经济形势发生变化，导致主要原材料供应量有所下降或市场价格持续上升，而公司产品价格无法及时相应调整或及时寻找替代原料，将导致公司用于生产的原材料短缺，对生产经营带来负面影响。

毛利率明显低于竞争对手

在毛利率方面，中航上大与行业内的可比上市公司也存在明显的差距。虽然中航上大认为，2021年和2022年公司毛利率水平整体呈增长趋势，表明了公司盈利能力有所提升，但差距无法掩饰。

招股书显示，中航上大报告期的主营业务毛利率为8.48%、18.55%、17.00%，而行业的平均值为29.34%、28.99%、27.27%。

具体来看，钢研高纳主营铸造高温合金制品、变形高温合金制品、新型高温合金材料及制品，报告期毛利率分别为34.60%、28.18%、27.68%；

图南股份主营铸造高温合金、变形高温合金、其他合金制品、特种不锈钢，报告期毛利率分别为32.56%、37.31%、35.00%；

西部超导主营高端钛合金材料、超导产品、高性能高温合金材料，报告期毛利率分别为37.91%、40.83%、39.45%；

隆达股份主营高温合金、铜镍合金管、高铁地线合金管、高效管、黄铜管、紫铜管、其他业务、镍基耐蚀合金，报告期毛利率分别为18.01%、19.87%、18.30%。

广大特材主营齿轮钢、精密机械部件、风电铸件、风电主轴、模具钢、其他类零部件、特殊合金、特种不锈钢，告期毛利率分别为23.60%、18.76%、15.93%。

对于毛利率普遍低于行业内的其他上市公司，中航上大的解释为，公司高温和高性能合金正处于快速发展阶段，收入占比与同行业可比公司相比仍处于较低水平。