智昇白银专题：多因素共振 白银直上云霄

  隔夜白银上涨4.4%，成功站上60美元重要关口，年内最大涨幅超过115%，涨幅领跑贵金属。本轮白银上涨是多种因素共振的结果，美联储降息预期升温、全球供应紧张加剧，以及因其被列入美国关键矿产清单而获得的长期支撑等多重因素共同构成了上涨动力，综合各方因素来看，白银有望保持当下上涨势头。

  逼空大戏上演 库存持续紧张

  这轮白银大涨，最直接的导火索在于年初关税引发的抢运潮。6月特朗普将钢铝关税提升至50%后，市场开始担心白银未来可能也被纳入高关税清单，于是很多交易商抢先一步，把白银从伦敦金库运往美国，以躲避可能的高关税，这直接导致伦敦白银库存紧张。

  随着白银价格的上涨，更多资金涌入白银市场，白银ETF持仓显著攀升，以规模最大的iShares Silver Trust为例，自11月10日以来连续数周增持，累计增加774.52吨，最新持仓15863.15吨。有消息称，当前COMEX白银投机性净多头头寸占比已达到了41%，该比例已接近2011年白银泡沫破裂前的水平。COMEX白银2512合约于11月26日正式进入交割通知期，首日交割通知量高达3665万盎司，这一数字已达到去年12月全月水平的80%。庞大的现货交割规模，点燃了市场对逼仓风险的担忧，从短期来看，交割风险主导价格。

  降息预期升温 贵金属炙手可热

  最近美国的经济数据呈现明显的特征：就业市场降温、经济活动降温、通胀预期有所降温。美国2025年10月就业职位空缺数量为767万个，略高于去年同期的761.5万个和9月份的765.8万个。雇主招聘数量为514.9万个，低于9月份的536.7万个和去年10月的535万个。10月雇主主动裁员和解职的人数为185.4万个，环比和同比分别增加7.3万个和6.6万个，为2023年1月以来最高水平。最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远低于市场预期的增加4万个岗位。

  智昇研究市场策略师鹏程认为，从美联储的角度而言，很有必要提供低利率环境，以支持就业市场。美联储理事斯米兰在一次采访中直言不讳，称由于美联储过高的利率目标，就业市场正在恶化。纽约联储主席约翰·威廉姆斯也释放了鸽派信号。他强调，随着劳动力市场降温，短期内有进一步调整政策的空间。旧金山联储主席戴利更为直接，她认为就业市场的恶化是更大的风险。前白宫经济顾问哈塞特最有可能成为新一任美联储主席，他主张货币宽松以刺激增长，倾向于支持降税、财政宽松、放松监管以及低利率。他一直表示美国利率过高，可能抑制投资、招聘和家庭借贷，并表示若自己掌舵，会更激进地降息。因此，2026年美国可能会进入快速降息阶段，这将对贵金属形成强势支撑，白银中期价格可能挑战70美元一线。