「子弹财经」经授权发布

  作者 | 白杨

  编辑 | 方芳

  美编 | 倩倩

  审核 | 颂文

  国产GPU赛道，真的开始兑现了。

  8月9日，国产GPU龙头摩尔线程（688795.SH）发布《2026年半年度报告》。不卖关子，先把几个核心数据甩出来——2026年上半年，公司实现营收17.36亿元，同比大幅增长147.42%，已超2025年全年营收；毛利总额达9.89亿元，同比增长103.78%；盈利能力显著改善，归母净利润、归母扣非净利润分别较上年同期亏损收窄95.73%、52.37%，商业化全面提速。

  2026年上半年，在国产算力产业加速替代的行业周期下，这份亮眼的半年报背后是摩尔线程多年技术研发沉淀后，商业化能力集中兑现的标志性节点。本次财报透露出的增长逻辑，恰恰勾勒出国产GPU龙头“商业化进阶”的完整路径。

1、这波增长，不是运气，是趋势

  先说结论：摩尔线程本次半年报的盈利改善，不是靠“省”出来的粉饰，而是有扎实的产业底层逻辑的。

•   营收端：踩中产业需求拐点

  营收为什么能暴增？核心就两点——市场对全功能GPU的强劲需求，以及智算集群业务的规模化落地。

  道理很简单：AI产业正在从大模型研发向行业应用深度渗透，云端训练与推理算力需求持续爆发。这时候，能同时搞定训练和推理的“全功能GPU”，就成了算力基础设施的绝对C位。

  划重点：摩尔线程的产品布局精准踩中产业需求拐点，增长并非短期脉冲，而是长期产业趋势支撑下的可持续增长。这句话值得读三遍。

•   盈利端：亏损收窄的质量，才是真功夫

  更值得盯着看的是：亏损到底是怎么收窄的？

  两个关键词——

  维度一：规模效应持续释放，单位成本不断摊薄。GPU芯片具有典型的高固定成本、低边际成本属性，随着营收规模快速跨越，前期的研发投入、流片成本被更大的出货量分摊，叠加毛利总额同步提升，产品的盈利模型持续优化。这种由规模增长带来的盈利改善，具备强持续性，随着后续出货量进一步提升，盈利弹性将持续释放。

  维度二：研发投入并未收缩，反而持续加码。这一点非常重要。报告显示，上半年公司研发投入达7.69亿元，同比增长38.16%；2022年以来，公司累计研发投入近59亿元，研发人员占比高达74.16%。截至2026年6月末，公司累计申请专利2167项，其中发明专利2049项；累计授权发明专利725项。

  一句话总结：公司的盈利改善并非通过缩减长期投入换取短期利润，而是在保障技术迭代节奏的前提下，通过商业化效率提升实现的健康改善。技术护城河？人家还在继续挖。

2、商业化与生态双轮驱动，夯实增长壁垒

  研发投入筑牢技术底气，商业化落地则是检验硬科技价值的试金石。2026年上半年，摩尔线程智算业务实现规模化突破，叠加MUSA生态的持续扩容，共同构成了业绩确定性与长期竞争壁垒的双支撑。

  产品端，作为公司核心增长引擎，旗舰级AI训推一体智算卡MTT S5000已实现持续规模化量产。数字不会骗人，各位看这几个参数：

  · 算力：单卡AI算力（稠密）高达1000 TFLOPS

  · 显存：配备80GB显存

  · 带宽：显存带宽达到1.6TB/s

  · 互联：卡间互联带宽为784GB/s

  · 精度：完整支持从FP8到FP64的全精度计算

  简单翻译：高算力、全精度的综合性能，使该产品在大模型训练与推理表现上对标国际主流产品。而且——首批通过国家《安全可靠测评》，在技术成熟度、安全性与稳定性上达到行业高标准，天然适配政务、金融、能源等关键行业的算力需求。

  商业化落地方面，MTT S5000智算集群已实现规模化销售，并在北京、无锡、杭州等多地完成部署与交付。多地交付的落地成果，相当于给市场吃了一颗定心丸——摩尔线程的工程化能力和产品可靠性，经得起检验。

  可以看到的是，摩尔线程也在不断拓展产品能力的天花板，在“国芯训国模”取得系列成果。基于夸娥智算集群，摩尔线程已完成25万亿Token语料的MoE-236B基础大模型全栈训练，支撑全球首个5D世界模型“北大EvoPhys-World”登顶斯坦福榜单（霸榜37天），开源的代码大模型MusaCoder算子性能比肩国际SOTA水平。

  从产品规划来看，摩尔线程正在加码研发基于第五代全功能GPU架构花港架构的下一代产品，即华山和庐山两颗芯片。

  其中，华山面向数据中心的训推一体场景，其在浮点算力、访存带宽、访存容量和高速互联带宽方面，将具备多项领先甚至超越国际主流芯片的能力。庐山主攻高性能图形渲染，同时兼具大模型推理能力，3A游戏渲染性能较上一代提升15倍，AI性能提升64倍，光线追踪性能提升50倍。如果能在今年问世，将进一步为公司打开新的增长空间。

  与此同时，还有一个容易被忽视但极其重要的信号——公司客户结构持续优化，加速向互联网、运营商等核心算力客户渗透。这类客户采购规模大、技术门槛高、认证周期长，一旦进入供应链体系，订单的持续性与稳定性极强，将显著提升公司的增长韧性。在WAIC 2026上，摩尔线程发布与极佳视界、趋境科技等多家行业头部企业的合作成果，展现出公司在大模型训练与推理、具身智能、世界模型等前沿技术场景的落地能力。

  如果说硬件产品决定了当下的市场竞争力，生态体系则定义了长期的成长天花板。摩尔线程的MUSA生态正构建起多层次的竞争护城河：

  其一，极致的迁移成本优势。MUSA实现CUDA深度适配，核心数学库100%兼容、3000+ PyTorch算子兼容，获得vLLM、SGLang等主流推理框架官方支持，DeepSeek、Kimi、GLM等主流大模型均实现Day-0快速适配，客户可近乎零成本从现有体系迁移至国产算力平台，构筑了极高的替代门槛。

  其二，开发者飞轮已成型。截至2026年上半年，MUSA生态开发者规模突破80万人，正式进入“开发者扩容—应用场景丰富—客户规模增长”的正向循环，生态粘性随规模扩张持续强化。

  其三，前瞻卡位下一代算力赛道。依托“算、渲、仿”一体的通用算力优势，公司打通“大模型训练—仿真模拟—端侧部署”全生态闭环，通过MT Lambda仿真平台、无锡具身智能创新中心等布局，将生态边界从云端智算拓展至具身智能与边缘计算，提前抢占下一代算力基础设施的产业制高点。

3、赴港上市：开启全球化新征程

  在关注业绩的同时，摩尔线程启动H股上市的动向格外值得关注，这也被视为公司贴合政策导向、顺应行业全球化趋势的战略落子。

  政策端的信号已经十分明确，支持龙头企业用好“两个市场、两种资源”的信号持续释放。2026年8月，证监会公开表态“积极支持符合条件的内地企业在香港上市”；自2024年以来，已有270余家内地企业完成赴港上市备案，累计融资规模超6500亿港元。港交所也同步放宽规则，下调A+H发行人初始公众持股门槛，上市通道持续拓宽。

  市场端的反馈同样印证了这股趋势：2025年港股IPO募资总额同比增长约224%，其中A+H上市是最核心的增长引擎。仅2026年上半年，就有24家A股公司完成港股上市，后续排队的企业队伍还在不断扩容，赴港上市已经成为越来越多内地企业的共同选择。

  对硬科技企业而言，搭建A+H双资本平台，早已是行业龙头的标准战略选项。一方面可以借助港股的国际化属性，平滑单一市场波动对长期研发投入的冲击，保证研发节奏不被打断；另一方面能优化资本结构，对冲地缘政治的不确定性，整体抗风险能力显著提升。

  落到摩尔线程身上，这次赴港上市的商业逻辑非常清晰，核心瞄准两大方向：

  一方面，为消费级新品铺垫全球化通路。基于“花港”架构打造的新一代旗舰游戏显卡“庐山”，有望于年底正式面世。港股上市带来的国际化品牌声量与海外渠道资源，将成为这款国产高端显卡切入全球消费市场的重要助力，帮助公司真正打开业绩的第二增长曲线。

  另一方面，硬业绩+硬技术筑牢发行底气。上半年营收翻倍、亏损持续收窄的成绩单，叠加长期高强度的研发投入与专利储备，构成了公司最扎实的发行底气。这份成长确定性与技术硬实力，有望获得全球投资者的认可；而双资本平台的加持，也将为公司抢占全球算力产业黄金期，提供充足的资本支撑。

4、结尾

  营收规模、亏损改善、商业化落地三大维度齐齐超市场预期，印证摩尔线程已加速迈入商业化兑现周期。

  不过也要看到，国产GPU赛道竞争依旧激烈，后续华山、庐山芯片的量产落地、海外市场拓展、盈利完全转正，依然是市场持续观察的核心看点。这份亮眼的半年报，是里程碑，远不是终点站。