航天彩虹（002389.SZ）国之重器 国内大型无人机龙头或

1 核心技术与战略定位：军民融合构建双重优势

无人机股份有限公司是中国航天科技集团公司第十一研究院控股的上市公司，作为国内首家以无人机为主营业务的上市公司，构建了无人机与新材料双主业格局。公司依托控股股东航天气动院的空气动力技术优势，在无人机领域形成了全谱系产品线，是国内唯一同时具备中大型无人机与机载武器研发能力的企业，这种“机弹一体”的平台优势极大地提升了公司的产业竞争力。

1.1 无人机技术领先，实战经验丰富

经过20余年的技术积累，已构建起“高、中、低”空结合、“远、中、近”程衔接的无人机产品体系。公司主力产品彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5等中大型察打一体无人机已批量出口，并在国际市场上积累了丰富的实战经验。根据公开信息，彩虹-4无人机在伊拉克战场发挥了重要的“定点清除”功能，得到了实战检验。截至2024年，公司产品已出口至非洲、亚洲等十余个国家和地区，出口数量及金额居于世界先进水平。

在高端无人机领域，公司正在积极布局隐身无人机和倾转旋翼机等先进机型。彩虹-7隐身无人机采用先进的飞翼设计，翼身高度融合，具备较好的低可探测性，其雷达散射截面积（RCS）小于0.01㎡，相当于美国的RQ-180，战术性能领先。彩虹-10大型无人倾转旋翼机则代表了未来无人机的另一发展方向，特别适合舰载侦察等特殊应用场景。

表1：航天彩虹主要无人机产品性能参数对比

机型定位主要特点国际对标研发进展彩虹-4中空察打一体长航时、高精度打击能力MQ-1捕食者已批量生产并出口彩虹-5中高空长航时载荷1吨，可连续飞行数十小时MQ-9B已批量生产并出口彩虹-7高空隐身飞翼布局，低可探测性RQ-180已完成初样机总装彩虹-9大型察打一体载荷与航程指标强大-已在中国航展公开亮相

1.2 新材料业务高端化，技术壁垒巩固

在新材料领域，公司通过“南洋科技”和“东旭成”两大品牌，构建了“电容器薄膜、太阳能电池背材膜、光学膜、锂离子电池隔膜”四大业务板块。尽管2024年新材料业务营收同比下降21.23%，毛利率仅为5.82%，但公司正通过剥离低效产能、聚焦高附加值产品来优化业务结构。

在新能源材料方面，公司的光伏背板背材用膜市场占有率处国内领先地位，超薄类聚酯膜材料打破了高端薄型聚酯薄膜的进口垄断。公司持续巩固与三星、LG、TCL等主流品牌的长期合作，开发具有战略合作意向的优质客户，提升产线产品的附加值。

2 财务表现与经营分析：长期看好

2.1 海外业务亮眼

从业务结构看，无人机及相关产品实现营收15.14亿元，占总营收的58.99%，同比减少9.54%。分区域看，公司的国外业务营收达13.65亿元，同比增长15.33%，占总营收的53.17%，反超国内业务。海外业务毛利率达36.04%，显著高于国内业务，体现了公司在国际市场上的竞争优势。

值得关注的是，公司2024年研发投入高达5.16亿元，同比增长40.79%，占营收的20.09%。这种高强度的研发投入虽短期内影响利润表现，但为长期竞争力奠定基础，公司重点推进某巡飞弹、模块化空地导弹等10个核心项目，其中隐身无人机完成初样机总装、CH-817A完成600余架次可靠性试验。

2.2 2025年上半年业绩承压，但季度改善明显

2025年上半年，公司实现营收8.11亿元，同比下滑20.43%；归母净利润-48.96万元，同比下滑100.74%。业绩下滑主要受交付和收入确认时间滞后影响，从历史情况看，公司收入确认高峰通常集中在三、四季度。

分业务看，2025年上半年无人机及相关产品实现收入3.05亿元，同比下滑44.39%，但毛利率为39.04%，同比仅减少1.48个百分点，保持较高水平；技术服务实现收入1.22亿元，同比增长13622.60%，成为新增长点。

尽管营收下滑，但公司合同负债为1.69亿元，同比增长350.52%，预示订单充足。同时，公司2025年度向关联人销售商品及提供服务预计额为35亿元，较2024年实际发生额(16.3亿)增长114.7%，显示下游需求旺盛。

表2：航天彩虹近期主要财务指标变化（%）

财务指标2024年2025年上半年变化趋势营业收入-10.45-20.43短期承压归母净利润-42.54-100.74短期承压国外业务收入+15.33-36.62区域波动研发投入+40.79-持续加大合同负债-+350.52订单充足毛利率(无人机)27.1739.04保持高位

3 行业前景与增长动力：三大曲线驱动高增长

3.1 无人机军贸和国内需求：双轮驱动

全球军贸市场需求持续旺盛，特别是中东、东南亚等“一带一路”国家。根据公司年报，2024年公司深耕军贸传统市场，成功落实多批次增续订，新增2个用户国，亚洲市场实现新突破；CH-9和CH-3D成功获得出口立项批复，为后续扩大出口打下坚实基础。

国内方面，无人机作为“新域新质战力”获得重点投入。2024年，有关国内无人机和机载武器招标项目数量增多，体现了采购需求逐步复苏的态势。公司在国内装备领域竞标立项取得重大突破，完成多型无人机和导弹竞标比测任务，实现彩虹无人机和射手导弹产品全面纳入国家装备基本盘。

根据华泰证券分析，公司2025年向关联人销售商品及提供服务预计额为35亿元，较2024年实际发生额增长114.58%，这一前瞻性指标显著预示下游需求旺盛。

3.2 低空经济：新增长极

随着低空经济被纳入国家规划，市场规模预计将超过万亿元，为公司无人机民用业务发展开辟广阔空间。公司积极布局无人机物流、城市空中交通等新兴领域，开发了彩虹-YH1000无人运输机等产品，主要聚焦于未来无人航空货运服务。

在工业级应用方面，彩虹-3D中程多用途无人机可实现更低成本、更高性能，为彩虹品牌进一步发展低空经济提供强大动能。公司在中大型无人机航空物探、应急测绘领域已实现产业化，处于领先地位；在人工增雨领域也取得了显著进展，拥有成熟的产品储备和成功案例。

3.3 新材料业务转型：聚焦高附加值产品

公司新材料业务正经历战略调整，秉持“确保现金流为正”的经营策略，重点开展核心层涂布膜等5型新产品研制试制，充分利用光学膜产线新增产能，开拓三四线客户反射膜市场。

虽然2024年背材膜业务毛利率为-10.12%，同比下降15.31个百分点，但公司通过优化产品结构，逐步增加高端光学保护膜和离型膜的市场开发及出货量，有望改善盈利状况。未来，随着国家《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》的提出，国内新能源、光伏项目建设持续深入推进，新材料产业经营状况有望得以改善。

4 风险分析与投资建议

4.1 风险提示

市场竞争风险：无人机行业竞争日益激烈，以色列IAI、土耳其Bayraktar等国际企业品牌优势突出。公司需持续提升产品性能和市场拓展能力以保持竞争优势。国内市场中，中无人机（翼龙系列）等竞争对手也在不断发力。

财务风险：公司应收账款规模持续扩大，2024年经营活动现金流净额为-9370万元，同比下降124.13%。2025年上半年经营性现金流为-7.20亿元，资金压力较大。公司需要加强财务管理并改善盈利质量。

技术迭代风险：无人机技术更新迅速，公司需要持续保持高研发投入以维持技术领先地位。2024年公司研发投入占营收比重已达20.09%，这种高强度投入需要转化为实际产品和市场竞争力。

4.2 投资建议与估值展望

基于以下关键驱动因素，我们对航天彩虹未来前景保持乐观预期：

订单充足：截至2025年上半年，公司合同负债同比增长350.52%，预示订单饱满。2025年关联交易预计值较2024年实际值大幅增长114.58%，体现下游高景气度。

产品谱系完善：公司已构建起涵盖“高、中、低”空及“远、中、近”程的无人机产品体系，是国内军用无人机产品型谱最为齐全的企业。在研的彩虹-7、彩虹-10等高端机型将进一步提升市场竞争力。

政策支持：低空经济已被纳入国家规划，市场规模将超万亿元，公司作为无人机行业龙头将直接受益。

综合分析师预测，公司2025-2027年的归母净利润有望实现显著增长。考虑到公司在中大型无人机领域的龙头地位，以及低空经济带来的长期增长潜力，建议关注以下关键节点：

彩虹-7适航认证进展：该机型是公司进军高端无人机市场的关键产品。

中东大订单交付进度：直接影响短期业绩表现。

新材料业务扭亏进展：关系公司整体盈利能力改善。

表3：航天彩虹主要风险因素与应对策略

风险类型具体表现公司应对策略市场竞争国际巨头竞争加剧，国内同行追赶加强研发，推出高端机型，提高性价比优势财务压力经营活动现金流为负，应收账款高企加强回款管理，优化业务结构，聚焦高毛利产品技术迭代无人机技术更新迅速保持高研发投入，占营收比重20%以上地缘政治出口管制和贸易限制风险拓展多元化市场，加强国内市场需求开拓

航天彩虹作为国内大型无人机龙头企业，凭借其雄厚的技术底蕴、全谱系产品线和丰富的实战经验，在国际国内市场上建立了显著的竞争优势。尽管短期业绩受到交付节奏和业务调整的影响，但充足的在手订单和前瞻的产业布局为公司长期发展奠定坚实基础。

随着低空经济政策的持续推进和军贸市场的持续旺盛，公司有望迎来业绩拐点。建议投资者密切关注公司订单交付进度和新产品研发进展，长期分享我国无人机产业发展红利。