2026年开年潜力股：中直股份增持完成 战略新出发

  中直股份的核心投资逻辑是 "国家队技术壁垒"与"低空经济成长空间"的博弈。短期需警惕估值泡沫，长期则需观察其能否借低空经济突破成本枷锁。在公司完成产品结构调整后，有望持续受益于新机型放量，开启新一轮成长周期。

  中直股份投资价值深度分析：低空经济领航者，战略调整开启新成长周期

  #商业航天司已成立！产业化拐点来了# #外交部：若日方一错再错，中方将严厉反制#

  1 核心观点：市值管理之需 数据向好

  中直股份作为中国直升机产业龙头，在当前国防现代化与低空经济加速发展的背景下，展现出独特的投资价值。公司短期虽面临利润波动，但通过聚焦低空经济、拓展军贸市场及优化供应链，正积极推动战略转型。我们分析认为，公司2025年中报显示的营收高增长与费用优化迹象，叠加其在eVTOL（电动垂直起降飞行器）和高端民用直升机的技术领先地位，将共同推动业绩拐点的出现。基于对公司财务韧性、战略布局及行业前景的综合评估，我们给予中直股份 "增持"评级，建议投资者关注公司新机型取证与军贸订单落地两大关键催化剂。

  2 财务表现分析：营收高增背后的战略调整

  2.1 营收增长与利润结构优化

  中直股份2025年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入102.41亿元，同比增长25.28%，其中第二季度单季营收高达78.65亿元，同比大幅增长63.80%。这一数据印证了公司产品交付量加速的积极态势，主要得益于军用直升机列装进度加快及民用AC系列市场需求的释放。然而，在营收高增长的同时，公司归母净利润为2.82亿元，同比小幅下滑5.12%，反映出公司当前面临的成本压力。

  值得关注的是，公司扣非后归母净利润达到2.06亿元，同比实现**23.91%**的增长，表明主营业务盈利能力实际增强。这种"增收不增利"但扣非净利润向好的现象，揭示了公司正处于战略投入期，利润结构正在发生积极变化。

  毛利率承压分析：2025年上半年公司毛利率降至6.28%（同比减少6.82个百分点），主要源于军用原材料（如钛合金、T800碳纤维）价格高企，这些材料价格通常为民用版本的3-5倍。军品"成本加成"定价机制也在一定程度上限制了盈利弹性。

  费用管控成效显著：公司持续推进降本增效，管理费用率降至4.54%（同比减少1.0个百分点），销售费用率降至0.51%（同比减少0.66个百分点），财务费用率则为**-0.38%**，体现管理效率提升。

  2.2 资产负债表与现金流特征

  截至2025年6月末，公司货币资金为79.41亿元，较年初下降40.17%，主要系支付采购款较多所致。应收账款90.65亿元（同比增长27.08%），与营收增长基本匹配。存货148.03亿元（同比下降28.00%），表明产品交付节奏加快。

  值得警惕的是，公司经营活动产生的现金流量净额为**-74.13亿元**，虽较上年同期的-92.05亿元有所改善，但仍为负值，这与航空制造业前期投入大、回款周期长的行业特性相关。2025年前三季度，公司经营性现金流进一步降至**-90.24亿元**，资金压力仍需关注。

  表：中直股份关键财务指标变化趋势

  财务指标2023年2024年2025年上半年同比变化营业收入(亿元)265.92297.66102.41+25.28%归母净利润(亿元)6.045.562.82-5.12%扣非净利润(亿元)4.034.822.06+23.91%毛利率(%)10.1310.476.28-6.82个百分点管理费用率(%)未详细披露未详细披露4.54-1.0个百分点

  3 战略布局剖析：低空经济与军贸突破双轮驱动

  3.1 低空经济全产业链卡位

  中直股份作为航空工业集团旗下直升机专业平台，在低空经济领域具有天然优势。公司正从产品、技术到应用场景进行全面布局：

  产品谱系持续完善：13吨级直升机AC313A于2025年6月完成局部改进及复飞工作，为后续型号取证奠定基础；AC332型直升机正在建三江开展自驾系统调参试飞，并在泸沽湖机场开展高原补充试飞。这两款机型将共同覆盖从高原到海上作业的多样化需求场景。

  eVTOL前瞻布局：公司已推出三款eVTOL产品，覆盖多旋翼（AR-E800）、复合翼（AR-E3000）和倾转旋翼（AC-EV2000"雨燕"）三大构型。其中，AR-E3000于2025年4月完成首飞，标志着公司在该领域取得实质性进展。公司还计划投入4.59亿元用于eVTOL试验平台建设，并为保障50架eVTOL定检能力投入2.91亿元建设景德镇/天津维修基地。

  政策红利充分受益：随着国家低空经济政策持续放开（如深圳计划2026年建设1200个起降点），公司作为"国家队"在安全性及可靠性方面的优势将更加凸显，预计将优先受益于低空基础设施与示范项目落地。

  3.2 军贸业务突破与国际化战略

  军贸出口成为中直股份业绩增长的重要突破口。巴基斯坦陆军列装直-10ME武装直升机（订单约40架），标志着公司军贸业务实现从0到1的突破。直-10ME作为国产6吨级攻击直升机，性能对标国际主流机型，此次出口将为公司打开东南亚、中东等潜在市场空间。

  军贸业务不仅带来收入增量，其利润率也通常高于国内军品业务。随着我国航空装备技术水平提升和国际影响力增强，军贸业务有望成为公司业绩增长的重要极。中航工业集团已将军贸列为"十四五"重点发展方向，公司作为直升机平台将持续受益于这一战略。

  3.3 供应链优化与产能提升

  2024年完成重大资产重组后，公司整合了昌飞、哈飞两大总装厂，实现直升机业务整体上市，并募集配套资金30亿元。2025年11月，公司调整募投方案，将资金转向"某型机供应链能力提升"等方向，反映其对供应链安全的重视。

  公司还投入8.94亿元用于智能化生产项目，旨在通过数字化手段提升生产效率与产品质量。这些投资将有助于公司应对国际供应链风险，并为未来大规模订单交付奠定产能基础。

  4 核心竞争力评估：技术壁垒与产业地位

  4.1 技术壁垒与研发实力

  中直股份在直升机领域构建了深厚的技术护城河：

  全谱系产品能力：公司产品覆盖1吨至13吨级全系列机型，包括军用直升机（直-8、直-10、直-20系列）和民用直升机（AC311A、AC313A等），是国内唯一具备研发到批量交付适航整机全链条能力的主机厂。

  特殊环境适应能力：AC313A大型直升机可抗9级海况、-40℃高寒环境；AC332高原性能已通过泸沽湖高原试飞验证，满足中国复杂地理环境下的多样化需求。

  持续创新投入：2024年研发投入12.07亿元，同比增长60%，占营收4.05%。研发重点投向eVTOL、倾转旋翼机等前沿技术，确保技术领先地位。

  4.2 产业地位与资源整合

  作为国内规模最大、产值最高、产品系列最全的直升机制造企业，中直股份在行业中占据主导地位。公司实际控制人为中国航空工业集团，这一背景赋予其在政策资源、研发协同和市场拓展方面的显著优势。

  2024年资产重组后，公司员工人数增至13,935人（2023年为10,596人），人均薪酬36.39万元，处于行业较高水平，体现公司对人才的吸引力。公司还参与C919/C929复合材料制造，提供垂尾、前缘缝翼等部件，单机价值约1800万元，展现了军民融合的技术协同效应。

  表：中直股份核心业务板块与市场前景

  业务板块主要产品/进展市场空间/预期估值贡献潜力防务直升机直-20等主力机型放量2025年防务营收预期330亿元825亿（2.5倍PS）eVTOL飞行汽车AR-E3000对标美国Joby Aviation，2025年适航取证中国低空经济规模2035年达3.5万亿元1450亿（对标国际龙头）民用直升机AC系列占据海上石油、应急救援等市场远期营收目标200亿元500亿（25倍PE）C919配套垂尾、前缘缝翼部件，产能200架/年2025-2029年持续交付90亿（25倍PE）外贸业务直-10ME出口巴基斯坦，利润率高于内销新兴市场潜力可观190亿（25倍PE）

  5 盈利预测与估值分析

  5.1 盈利预测

  基于公司产品交付加速与低空经济潜力，我们对公司未来业绩做出如下预测：

  营收方面：预计2025-2027年营业收入分别为346.22亿元、397.66亿元、452.91亿元，年均复合增长率约15%。增长动力主要来自AC系列民用直升机放量、直-20等军用机型持续交付以及军贸订单落地。

  利润方面：预计2025-2027年归母净利润分别为5.86亿元、6.94亿元、8.09亿元，对应EPS分别为0.71元、0.85元、0.99元。随着产品结构优化与规模效应显现，净利润增速将逐步超过营收增速。

  利润率改善：预计毛利率将从2024年的10.47%逐步回升至2027年的10.3%左右，主要得益于高毛利民品占比提升及成本控制措施见效。

  5.2 估值分析与投资建议

  基于盈利预测，公司当前股价对应2025-2027年PE分别为55.8倍、47.1倍、40.4倍。相对于军工行业平均约26倍的估值水平，公司估值溢价明显，这反映了市场对其在低空经济领域独特地位及成长潜力的认可。

  从市净率角度看，公司当前PB为1.73倍，低于行业平均，体现其资产价值支撑较强。考虑到公司在低空经济领域的稀缺性及长期成长空间，我们认为当前估值具有一定合理性。

  我们采用分部估值法对公司价值进行测算：防务业务、eVTOL、民用直升机、大飞机配套和外贸业务合计估值潜力可达3,455亿元，较当前约330亿元的市值有较大提升空间。当然，这一乐观估值的实现有赖于公司各业务板块进展顺利及低空经济商业化快速落地。

  投资建议：综合公司基本面、行业前景及估值水平，我们维持中直股份 "增持-A" 评级。建议投资者关注以下关键催化剂：AC313A取证进展、军贸新增订单、低空经济试点政策落地等。

  6 风险提示与投资策略

  6.1 风险因素

  投资者在关注中直股份投资机会的同时，需警惕以下风险因素：

  盈利能力瓶颈：公司毛利率长期低迷（2024年仅10.47%），净利率个位数水平为行业常态。若原材料成本持续攀升或定价机制无改善，将制约利润释放。

  研发与交付风险：eVTOL适航取证进度可能慢于峰飞航空等民企；军品需求波动较大，2025年公司关联采购预增165%至220亿元，若装备列装延迟将影响现金流。

  估值偏高压力：当前PE估值高于行业平均，若业绩增长不及预期或市场风格切换，可能面临估值回调压力。

  现金流压力：经营性现金流持续为负，若回款周期延长或融资环境收紧，可能增加财务风险。

  6.2 投资策略建议

  针对不同投资偏好的投资者，我们提出以下策略建议：

  长期投资者：可逢低分批布局，目标价区间42-45元（对应2026年PE 40-43倍）。投资逻辑应锚定"政策红利→技术转化→利润率爬升"的三阶验证，关注公司能否借低空经济突破成本枷锁。

  短期投资者：重点关注三大催化剂——AR-E3000适航取证进度（2025下半年）、低空经济基建订单、军贸大额合同落地。若市值回落至280亿元以下（对应2025年PE<40倍）可考虑建仓。

  风险控制：设置止损位对应PE 50倍，密切关注公司季度现金流变化及应收账款周转情况。

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  本文内容基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。 数据来源：山西证券、第三方研究机构、东吴证券、浙商证券等公开研报整合。