农业逆市飘红！隆平VS登海，却深陷泥沼？

  作者/星空下的锅包肉

  编辑/菠菜的星空

  排版/星空下的绿豆汤

  4月7日，股市全线飘绿，而农业板块，则成了为数不多的一抹红。农业市场需求稳定，而且倘若进口农产品成本增加，某种程度上对国产农产品反倒是一种利好。

  基于此，震荡之下农业板块逆市大涨。登海种业（002041）、隆平高科（000998）等种业龙头，均有不小的涨幅。

  不过抛开避险属性，回归基本面来看，企业业绩并不是很好看。2024年前三季度隆平高科扣非净亏损8.74亿，净利率-29.72%。登海种业2024年扣非净利润预亏损52-2868万，比上年同期下降100%以上。

  来源：登海种业2024年业绩预告

  总的来看，2024年绝对算不上种业的丰收年。那么种业寒冬下，登海、隆平又将何去何从？

  一、特殊时期红利褪去，营收利润双降

  从营收结构来看，登海种业主营玉米种、蔬菜种、水稻种，以玉米种为主，2024年上半年占总营收94.32%。

  隆平高科主营玉米种、水稻种，2024年上半年分别占总营收47.58%、32.43%。

  来源：同花顺-2024年上半年数据， 登海种业（左）隆平高科（右）

  先说明下，种业具有明显的季节性。参考历史数据来看，第四季度营收堪比前三季度之和。所以前三季度的数据不能代表全年的业绩情况。

  但这并不妨碍我们纵向比较业绩变化。从数据来看 2024年前三季度，无论隆平高科还是登海种业，营收利润均同比明显下降。

  来源：同花顺， 登海种业（左）隆平高科（右）

  如果进一步拉长时间段来看就会发现，疫情前这个行业就已经低迷了很长时间。这是因为2017年农业去库存，不仅调减了玉米种植面积，而且取消了玉米临储政策，自此登海种业收入腰斩，一直到2019年始终徘徊在较低水平。

  来源：同花顺-登海种业

  这种情况一直到疫情期间才有好转。疫情期间，全球粮食安全重要性凸显，粮价大涨，种业也迎来了久违了的生机。

  但这样的生机却也只是阶段性的昙花一现。

  一方面，经过前几年的发展，行业上下又积累了较高的库存。以登海种业为例，截至2023年末，其库存量甚至已经逼近上一轮去库存前的高点（这里并没有看隆平高科的库存数据，因为隆平高科并表范围发生变化，前后不具有可比性）。

  来源：iFinD， 玉米库存（左），登海种业库存（右）

  另一方面，此前因疫情带来的正向影响也在逐渐减弱，甚至已经消失。

  由此，行业又进入了去库存阶段。从数据来看，自2023年第四季度开始，玉米价格已经大幅回落。

  二、高库存压顶，资产减值风险凸显

  传导至上游，种业与下游市场一荣俱荣一损俱损。去库存大背景下，企业毛利率首当其冲。

  2024年前三季度，登海种业和隆平高科毛利率已分别降至27.31%、28.24%。

  来源：iFinD， 隆平高科（上），登海种业（下）

  什么水平呢？2024年前三季度，登海种业期间费用率合计27.64%，毛利率将将覆盖费用率。

  当然这只是前三季度数据，如前所说，四季度才是销售旺季。参考2023年全年数据来看，其期间费用率是13.76%，这么算下来登海种业毛利率虽然下降，但尚有盈利空间。

  只是行业不景气带来的影响不只是毛利率。前面提过，登海种业库存已经到了较高水平。据2024年业绩预告显示，根据玉米种子市场变化及种子库存情况，登海计提存货跌价准备预计9,000万元至12,000万元。

  也就是说，如今摆在企业面前的，一边是毛利率下降，一边是存货资产贬值。两相叠加，登海种业2024年预计小亏52万元-2,868万元，已然算是不错的成绩了。

  与之相比，隆平高科业绩倒是很迷惑。

  从前三季度数据来看，隆平高科显然亏得更多。隆平高科毛利率不到30%，而前三季度期间费用率高达76.14%。即便是2023年全年数据，期间费用率也达32.02%，算下来，即便不计提资产减值，只怕也已经没了盈利空间。

  然而，隆平高科并未发布2024年度业绩预告。这也就意味着，其净利润并没有亏损（按照深交所上市规则，若亏损需要在1月底之前发布业绩预告）。不知是真的靠第四季度扭转了乾坤，还是有什么其他原因。

  来源：互动问答平台-隆平高科

  三、并购背后，高负债危机浮现

  整体来看，隆平高科即便没有亏损，经营风险也不容小觑。

  应该说，目前隆平高科在规模上遥遥领先。2023年，登海种业全年营收15.52亿，而隆平高科已达92.23亿。

  如此巨大的体量背后，一次又一次的并购功不可没。只是并购带来的，不仅仅是业务规模的增长，还有庞大的负担。

  来源：iFinD-隆平高科资本运作统计 （部分截取）

  不知道大家有没有注意，前面提到2024年前三季度，隆平高科期间费用率高达76.14%。其中，销售、研发费用率均在15%以上，管理、财务费用率均在20%以上。

  从这个费用结构可以看出来，隆平高科各项费用都不低，而且，面临较大的债务压力。截至2024年三季度末，隆平高科资产负债率已达69.3%。而同期，登海种业资产负债率只有23.32%。

  来源：同花顺-隆平高科

  不仅如此，从绝对规模来看，截至2024年三季度末，隆平高科总资产262.79亿，剔除182.10亿的负债后，净资产实际只有80.69亿。

  而其中，多次并购积累的商誉高达42.07亿、无形资产高达41.63亿。

  且不说商誉是否有减值风险，无形资产有多大摊销压力，单就资产本质而言，商誉和无形资产都是看不见的虚拟资产。所以，隆平高科的80亿净资产，究竟有多少含金量？而如果没有这些虚拟资产，其真实的资产负债率又已经达到了什么水平？

  当然，虚拟资产也是资产，但从短期来看，商誉和无形资产不可能变现去偿债。2024年前三季度，隆平高科的流动比率、速动比率分别只有0.92、0.42。也就是说，可快速变现的速动资产对短期负债的覆盖程度，还不到一半。

  再叠加2024年业绩下滑，企业经营造血能力只怕也大打折扣。行业寒冬之下，杠杆上的隆平高科，比起登海种业，显然又多了一层风险。

  注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。