黑猫股份VS联科科技，炭黑双星的定价权之争

  作者/星空下的苹果

  编辑/菠菜的星空

  排版/星空下的乌梅

  2026年的大宗商品与化工原料市场，可谓是你方唱罢我登场，掀起了一轮又一轮涨价浪潮，而眼下，这根接力棒稳稳交到了#炭黑手中。

  9月中旬以来，国内炭黑行情迎来爆发式拉升，主流型号N330每吨报价一举冲上1.15万至1.2万元关口，短短半个月时间跳涨超过3600元，涨幅高达45%，直接改写了近年来的价格纪录。

  来源：2026年9月16日《财联社》新闻

  实体层面的狂飙，自然不会在二级市场缺席。产能居首的行业大哥黑猫股份应声斩获两个涨停板，而成长势头迅猛的#联科科技（001207）也在单月内走出超30%的凌厉升势。股价齐飞的背后，拥有百万吨级产能的#黑猫股份（002068），却深陷低毛利普通炭黑业务的泥沼中，在沉重债务与利息开支下难以彻底翻身。而联科科技则凭借二氧化硅的协同增效，以及高端导电炭黑的技术壁垒，以轻盈的财务杠杆实现了高质量突围。

  一、黑猫产品结构单一，联科多元化发展

  黑猫是国内炭黑行业当之无愧的规模老大，炭黑年产能116万吨，在全国布局了九个生产基地，世界前十大轮胎企业全是它的客户。

  来源：黑猫股份2025年年报

  不过尽管这些客户都在各自的行业中赫赫有名，但对于黑猫股份所在的炭黑来说，可不是一个能靠客户名单定价的行业。毕竟橡胶炭黑是大宗商品属性极强的工业原料，价格跟着原料油走，下游轮胎厂议价能力强，中间没有太多利润空间可以争取。2025年，黑猫的炭黑毛利率只剩0.35%，连1%都不到，今年上半年有所修复，但也只回到4.4%，依然极薄。

  来源：黑猫股份2026年上半年报告

  再来看联科科技，他的炭黑体量只有黑猫的零头，2026年上半年炭黑收入7.1亿，但毛利率已经做到了9.8%，是黑猫同期的2倍多。这个差距背后，是联科在导电炭黑这个细分赛道的布局。导电炭黑主要用于高压电缆屏蔽层，过去长期依赖进口，联科是国内少数实现规模量产的企业之一。目前公司年产10万吨导电炭黑的二期项目，第一条生产线已于2026年5月进入试生产，第二条年内计划投产，全部达产后产能将实现大幅跃升。

  来源：2026年联科科技上半年报告

  真正把联科和黑猫拉开的，还有二氧化硅。二氧化硅业务占联科总收入的42%，2026年上半年这块业务的毛利率是32%，比炭黑高出3倍不止。更重要的是，联科做到了一件黑猫做不到的事，用炭黑生产过程中产生的尾气，给二氧化硅生产线供热供能，两个主业在成本端形成了闭环。

  总体来看，黑猫股份的产品结构让它几乎没有任何价格传导能力，当原料油价格上涨、普通橡胶炭黑又卖不上价的时候，它能做的只有熬。联科的产品结构给了它一个缓冲垫，二氧化硅的高毛利在炭黑承压的年份撑住了整体利润，导电炭黑的高端化又在为下一段增长蓄力。

  二、联科扶摇直上，黑猫失血严重

  如果单看联科科技的收入增速，不算惊艳，2025年全年营收23.6亿，同比增长4%，2026年上半年12.7亿，同比增长5%。但把视线转向到利润增速，则完全不是一回事。联科科技的净利润从2023年的1.7亿，一路增长到2025年2.9亿。2026年上半年净利润直接达到1.6亿。另外净利润没有靠非经常性损益撑场面，扣非净利润和净利润几乎贴在一起走，2025年扣非净利润2.88亿，差距不到500万。

  来源：iFind金融数据终端

  更能说明问题的是现金流。联科科技2025年经营活动净现金流从2024年的2亿直接翻到3.95亿，同比增长97%，净利润现金含量达到135%，这意味着利润表上每赚1块钱，实际收回来的现金是1.35元。进入2026年上半年，这个指标进一步提升到158%，票据到期托收和贴现收入增加，叠加应收账款管控，现金比利润多收了不少。这种现金流结构，是真实盈利能力的体现。

  来源：iFind金融数据终端

  而对于收入规模是联科科技近4倍的黑猫股份，营收及净利润大幅波动，2022年的营收125亿，勉强微盈。2023年收入收缩到101亿，净亏24亿。2024年原料价格有所回落，全年勉强扭亏，净利润2500万，相对百亿收入约等于没赚。2025年煤焦油价格再度剧烈震荡、成本传导持续失灵，亏损扩大至4.6亿。2026年上半年收入44亿，同比增长3%，净亏1.06亿，亏损幅度比去年上半年的1.15亿略有收窄，但方向没变。营收增长，利润越亏越多，这是黑猫股份过去几年的表现。

  来源：iFind金融数据终端

  现金流的情况比利润表更难看一些。黑猫2025年全年经营活动净现金流只有1750万，贡献了微薄的正数。2026年上半年回升到6300万，但这个转正靠的不是主业回暖，而是期间应收应付往来变化带来的时点性改善。另外在今年上半年，黑猫股份的筹资活动净现金流高达4.8亿，公司在持续从外部借钱。

  来源：iFind金融数据终端

  2025年底，黑猫的流动比率跌到了0.74，低于1意味着短期债务超过了短期资产。2026年上半年靠大规模融资把这个数字拉回0.99，依然没有回到安全线以上。

  三、联科轻装上阵，黑猫负重前行

  近年来，联科科技的资产负债率在26%到32%之间，没有系统性抬升，带息债务占全部投入资本的比例只有6.8%。2026年上半年的财务费用是负数，达到了负130万，利息收入超过了利息支出，账上的现金在净赚钱。充裕的安全垫支撑着公司同步推进产能扩张，导电炭黑二期、硅酸钠原料改扩建、新产品项目，钱从经营中来，又回到经营中去。

  来源：iFind金融数据终端

  同时，联科科技的研发费用率这几年稳定在3.5%左右，2026年上半年4600万，占收入3.6%。这是联科导电炭黑能够打破进口垄断、持续做大做强二氧化硅业务，做到国内稀缺的规模量产的底层支撑，毕竟持续的投入换来了技术能力，技术能力换来了更高的产品定价，更高的定价又反哺了研发预算，这个正向循环已经运转了很多年。

  来源：联科科技2025年年报

  反观黑猫股份，带息债务占全部投入资本的比例从2022年的43%，持续的攀升到2025年升到58.5%，2026年上半年达到59.8%。再细拆出来看，黑猫股份2026年上半年短期借款22亿、长期借款13.5亿，合计有息负债约36亿，对应的财务费用6500万，同比增加了69%。亏损的时候借钱、借钱的利息继续吃掉利润、利润更差再借更多钱，持续的负向循环，偿债压力可想而知，也在同步增加。

  来源：iFind金融数据终端

  总的来看，在炭黑这个行业中，规模最大，客户最优质的黑猫股份，把自己锁死在低定价权区间，36亿有息负债压着，普通炭黑毛利率又不可能依靠自身努力提高，转型路上困难重重。而联科科技是一家靠产品结构选择和成本优势，在行业最难的两年里持续盈利的公司。尽管当前体量较小，但导电炭黑二期达产之后，产能将不再是今天这个量级，而持续扩张的高毛利二氧化硅业务，又给联科科技在面对周期波动时装了一道减震器。

  注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。