港股现在还能买吗？

  春节过后，受DeepSeek科技热点催化，中国资产开启了一轮重估行情。尤其是港股表现抢眼：自1月中旬以来，恒生指数和恒生科技最大涨幅分别达31%和44%。

  不过，整个3月份港股市场波动较大，恒生指数和恒生科技从高点分别回落了5%和10%，并且这种短期的剧烈波动已经出现了三次。虽然2月底以来，短期情绪和资金的推动让市场快速上扬，但这种火热行情并未带来持续上冲。那么，当前港股到底处于怎样的估值区间？是否还值得继续布局？

  春节后港股大幅跑赢A股

  春节后，恒指与恒生科技分别上涨15.9%与16.2%，大幅跑赢同期A股的上证综指3.8%和创业板指的3.2%。A股同期最大涨幅，上证综指8.5%和创业板指的15.5%，也大幅落后于港股（恒生指数31%和恒生科技44%）。

  本轮港股上涨的核心驱动力，源自DeepSeek技术突破后科技股的价值重估。港股上涨走出一波指数级行情，但其相对于A股的大幅领先，在于科技叙事驱动的“结构市”，相比去年“924”由广泛财政政策驱动的广谱反弹，本轮上涨范围偏窄，集中于少数AI科技龙头。

  科技股作为港股的权重板块，其价值重估带动了港股整体风险偏好的提升。当前恒生指数的科技成分占比已达41%，远高于沪深300的19%。港股科技股比例之高及股价表现之强，港股也有望凭借科技板块崛起，成为中国版“纳斯达克”。

  比如当前对标美股科技七巨头的中国十大科技股（腾讯、阿里、小米、美团、比亚迪、京东、网易、中芯国际、百度、吉利汽车），均是在港股上市。而这些科技龙头在港指成分中占比大。因为这些领涨的大龙头均不在A股，A股领涨的AI结构也多是小盘股，其对指数贡献非常小。若单独看A股人工智能板块和人形机器人板块，春节后表现同样不错（最高涨幅，+26.7%、+28.2%和+19.1%），但这些标的在上证指数中的权重占比则仅有2.3%和1.8%。

  当前恒生指数科技权重已超越金融板块，成为最大权重行业。目前权重为41%，相比10年前提升了30个百分点。2019年之前，科技股权重长期稳定在11-12%，主要由腾讯独自公司支撑。之后，随着阿里、美团、小米、百度、京东、网易、中芯国际、商汤、理想、小鹏等众多国内科技巨头在港上市，港股科技股内涵已从传统互联网企业扩展至硬科技领域。至2020年底，科技股权重迅速提升至25%。在去年9月宏观政策转向后，科技股大幅上涨，科技股权重提升至37%。2025年春节后，DeepSeek推动科技股牛市，科技股市值进一步增长，权重升至41%。

  DeepSeek促使中美科技股估值收敛

  疫情之后美国巨量放水后，美股迎来暴涨。而自2022年底问世的ChatGPT引发市场对AI叙事的美好期待，纳斯达克继续迎来历史新高。但2025年横空出世的DeepSeek打破了美股AI的虚假繁荣。算力堆积与AI泡沫只不过是市场过高的期许和短期内难以转化为生产力增长以获得超预期盈利的美好幻想。

  DeepSeek凭借其显著的低成本优势实现了与OpenAI相当的模型性能，直接挑战了美国科技公司“高投入、高壁垒”的商业模式。DeepSeek的开源策略降低了下游应用成本，对美国科技巨头的AI产业化进程构成了竞争压力。DeepSeek在撼动美国AI霸权地位的同时，也重塑了市场对中国科技平权的信心。也直接成就了“东升西落”的故事叙事。

  随着中国科技巨头相继加大AI投入，国家政策大力支持AI和民营经济，推动产业与政策良性互动。这是今年中美科技股价值重估的底层逻辑。目前，恒生科技指数估值修复至23.7倍，低于纳斯达克指数的28.5倍。在经过近期港股大涨和美股大跌后，二者绝对估值差距已明显收敛。腾讯22.7x市盈率和Meta 23.8x市盈率也明显收窄。

  目前港股估值是否有支撑？

  不过当前中国科技十巨头流通市值占港股28.9%，高于美国的26.6%，但中国科技龙头净利润占比为13.3%，低于美国的15.7%。

  若从符合成长性企业估值的PEG（PE/EPS增速，高增长的企业可以支撑更高的市盈率，而低增长的企业即使市盈率低也可能被高估）视角上考虑，目前中国十大科技股相对于美股七巨头仍有估值重估空间，前者平均1.09，而后者均值2.14。中国科技股的PEG更低，显示估值与盈利增长更匹配，安全边际更高一些。

  美股在2022年科技股开始孕育泡沫起，中美两大科技代表PEG估值开始出现分化。若中国后续在AI、半导体、新能源车等领域的本土化需求和技术突破推动持续增长，政策支持明确，港股科技估值后续依然会有大的支撑。

  不过，当前美国科技龙头的ROE和利润率普遍高于中国科技龙头。若假定美国科技股整体动态PE（24.1x）与净利润率（28.4%）匹配，中国科技股整体动态PE（16.6x）与净利润率（13.2%）匹配或略有高估。但考虑到美股当前虽然经历了较大的调整，挤出了一部分泡沫，美股当前支撑主要由盈利预期贡献，而非估值。所以目前中国科技股估值仍在合理区间。

  不过若后续缺乏财政大举发力，恒生指数中非科技部分更依赖宏观政策和整体经济杠杆修复的板块，只能用红利思维估值，与AH溢价视角更匹配一些。本轮行情这部分虽非主线，但AH溢价依然从2月初145%回落至当前131%，也是得益于ETF流入的水涨船高。但考虑到港股通个人和公募投资者需要支付红利税（H股20%、红筹股最高28%），意味着AH溢价收敛至125%时，此时在A股与港股买分红资产没有差异。

  目前从情绪层面上看，本轮恒指和恒生科技的涨幅基本全由风险溢价回落贡献。当前恒生指数风险溢价为6.0%，与去年“924”以及2023年初高点对应情绪接近。

  而从资金流向上看，目前稳定性外资仍然是港股资金流入的主要来源，外资在港股市场中的定价权更强，这一点从存量持股市值占比的角度能得到佐证。但随着过去一年南向资金在港股存量持仓结构中的占比持续提升、外资占比趋势性走弱，背后实际上是过去一段时间南向加速流入港股、外资持续流出。因此从过去一段时间的流量视角来看，南向资金其实正在取得港股市场边际上的定价权。

  南向是近期主力，但资金容易透支，外资长线短期增量不足。资金面上，港股整体盘子较小且更集中在龙头，这使得少部分资金对指数拉动效果更强。当预期估值计入充分后和新催化剂出来前，不同资金的分歧一定会加大，直接导致了过去一个月的震荡。

  本轮港股资金主力：1）初期是海外对冲基金和过去几年在海外，但主要投资美股的中资背景资金，这些资金行动快，也最容易从美股切换过来；2）近期尤其是3月以来，南向成为主力、甚至可能是绝对主力，证据是南向流入明显加速，但2月时反而一度流出。

  科技行情能否持续？

  短期内，驱动市场上涨的动能或在减弱。年初以来在Deepseek主题催化下，科技股表现出色，综合估值水平、成交额占比以及换手率等指标看，科技短期或已阶段性过热。3月中下旬港股市场的横盘整，也说明了在经历年初强劲的上涨后，港股在近期上涨势头放缓。

  港股市场近期升势放缓，但整体市场仍然活跃。港股大市日均成交金额维持在2000亿港元以上，属于历史较高的水平，远高于近10年1000亿港元左右的成交额均值。港股市场近期的震荡更可能是反映部分资金调整配置结构，而非趋势性抛售。

  外资在港股牛市时期流入港股市场。在北美交易时段，外资加仓买入中国资产；代表中国在美上市企业价格走势的纳斯达克中国金龙指数多日上涨，也导致港股在次日亚洲交易时段高开。此外，尽管近期美元指数维持在较高的位置，港元兑美元汇率仍然表现更为强势，靠近强方兑换界线，侧面反映港元资产的需求上升。期间，外资主要净流入港股科技互联网和消费行业。

  在科技短期无法改变整体宏观去杠杆和收缩问题、并带动全要素生产率大幅修复的情况下，传统板块的盈利修复需要宏观总量政策配合加码，尤其大幅度的财政刺激和货币宽松。不过当前资本市场和房地产的活跃使得国家政策不急于短期加码发力，仍需观察。在呼和浩特3月14日生育补贴和其他消费政策催化下，传统消费龙头股如白酒食品饮料和纺织服装大涨也让许多投资者一度充满期待。

  中长期科技仍是主线

  短期内，盈利上调带来了增量支撑，为情绪波动提供缓冲，恒指在当前点位可以承受风险溢价的一定上行。总的来看，港股虽然近期震荡，但背后基本面及资金流向依然支撑着科技重估带来的上行逻辑。在市场短期波动中，投资者应把握风险溢价回落带来的介入机会，结合自身风险偏好进行配置。

  中期维度AI浪潮下科技仍是主线，中国科技十巨头正在崛起。Deepseek大模型的突破性进展折射出中国科技创新的强劲势头，今年两会政府工作报告明确指出“激发数字经济创新活力”，“持续推进‘人工智能+’行动”，政策和技术双重利好叠加产业周期回升，科技板块是贯穿中期维度的主线。在科技投资机会中，值得关注的是拥有技术优势的龙头企业正加速崛起中。

  未来，随着科技与消费等板块业绩兑现，港股有望继续吸引长期资金布局。中长期港股市场配置价值较高的三大主线分别是：1）业绩有望兑现的科技板块。在政策支持和技术发展下，AI应用落地加快，科技股有望从估值抬升阶段步入盈利兑现阶段。科技板块依然具备较高投资机会，尤其是人工智能、消费电子、半导体等板块。2）政策支持力度较大的消费板块。今年政府工作报告指出“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚”，而提振消费是今年政府工作的首要任务。3）投资收益稳定的高股息板块，特朗普上任后，其政策高度不确定，美国加征关税政策扰动不断，投资者风险偏好随之波动。高股息标的可以为投资者提供较为稳定的回报，是较好的避险资产。