一、信披与中介乱象：上市诚信基石动摇

（一）中介疏忽：审核流程的信任危机

  在资本市场的舞台上，北京昊创瑞通电气设备股份有限公司的创业板 IPO 之旅本应是一场严谨而有序的角逐。然而，中介机构的一个低级失误，却如巨石投入平静湖面，激起千层浪。在 IPO 审核过程中，中介机构对所有审核关注要点存在问题竟全选 “是”。尽管事后解释为填报口径理解偏差，但这一失误实在难以让人忽视。

  审核流程是确保上市公司质量的关键防线，中介机构作为其中的重要参与者，肩负着专业把关与信息精准传递的重任。如此疏忽，不仅严重影响了审核流程的严肃性与公信力，更让市场各方对整个上市准备工作的专业性产生了深深的质疑。投资者不禁会想，连审核要点都能如此敷衍对待，那么在对公司财务状况、业务模式等关键信息的梳理与披露上，又怎能保证其严谨性与准确性呢？这一失误，无疑在投资者心中埋下了对公司上市可信度的怀疑种子。

（二）信披模糊：投资者决策的迷雾

  招股书作为投资者了解拟上市公司的重要窗口，其信息披露的完整性与准确性至关重要。然而，昊创瑞通的招股书却让投资者如坠云雾。对于拟募集的 4.77 亿元资金，其投入项目的具体实施方案、预期效益和风险评估等核心信息，均未详细披露。这就好比投资者站在十字路口，却没有任何路标指示方向，难以对资金的去向和可能产生的收益做出合理预期。

  同时，公司未来的发展规划和战略目标也表述模糊。在瞬息万变的市场环境中，清晰的发展战略是企业前行的灯塔，指引着投资者的信心。但昊创瑞通的招股书未能提供这样的指引，使得投资者无法准确判断公司的未来走向，增加了投资决策的盲目性与不确定性。这种信息披露的模糊性，不仅损害了投资者的知情权，更可能误导投资者做出错误决策，对资本市场的健康发展产生负面影响。

二、业务经营困境：客户依赖与质量危机交织

（一）客户依赖：悬于一线的经营命脉

  从业务结构来看，昊创瑞通对国家电网下属企业的依赖程度已达到令人担忧的地步。2021 - 2024 年上半年，公司来自国家电网下属企业的销售收入占比分别高达 91.87%、88.92%、91.99% 和 79.88%。这种高度集中的客户结构，使得公司的经营如同在钢丝上行走，岌岌可危。

  国家电网作为行业巨头，其采购政策、市场需求的任何细微变动，都可能对昊创瑞通的业绩产生重大影响。例如，若国家电网因战略调整减少相关产品采购量，或者其自身市场需求下滑，昊创瑞通将难以在短期内找到替代客户弥补损失，业绩极有可能大幅下滑。而且，过度依赖单一客户还可能导致公司在定价权、服务条款等方面处于劣势，进一步压缩利润空间。这种对单一客户的过度依赖，严重削弱了公司的抗风险能力，使其在市场竞争中处于极为脆弱的地位。

（二）质量危机：品牌与市场的双重重创

  屋漏偏逢连夜雨，在客户依赖的困境下，昊创瑞通还遭遇了严重的产品质量问题。2021 - 2023 年期间，公司多次因产品质量问题被暂停国家电网下属企业的中标资格。2022 年 11 月 5 日至 2023 年 5 月 4 日，因真空灭弧室安装不达标，被暂停国网浙江省电力有限公司的 10 (20) kv 及以下柱上断路器的中标资格；类似问题还出现在国网北京市电力公司和国网江苏省电力有限公司的招标中。

  产品质量是企业的生命线，尤其是对于依赖大客户的昊创瑞通而言。这些质量问题不仅直接导致公司失去部分订单，更严重损害了公司的品牌形象。在竞争激烈的市场中，品牌形象是企业的无形资产，一旦受损，恢复难度极大。国家电网作为重要客户，对产品质量有着严格要求，昊创瑞通的质量问题必然使其对公司的信任度降低，未来合作的稳定性也将大打折扣。同时，质量问题的曝光也会影响其他潜在客户的合作意愿，使得公司在拓展市场时面临更大阻力，市场竞争力被严重削弱。

（三）竞争困境：拓展之路的艰难险阻

  在努力摆脱对国家电网过度依赖的过程中，昊创瑞通面临着激烈的市场竞争。在智能配电设备市场，国电南瑞、合锐赛尔等企业早已占据一席之地，拥有强大的品牌影响力、技术研发实力和广泛的客户基础。

  昊创瑞通在拓展国家电网以外的客户时，面临着诸多障碍。一方面，新客户对其品牌认知度较低，需要花费大量时间和资源进行市场推广和品牌建设；另一方面，竞争对手在技术和产品上的优势，使得昊创瑞通在产品性能、价格、服务等方面都需要不断提升，才能在竞争中脱颖而出。但从目前情况来看，公司在市场份额争夺上进展缓慢，面临着巨大的压力。若不能有效提升自身竞争力，拓展多元化客户群体，公司将难以摆脱对单一客户的依赖，未来发展前景堪忧。

三、财务风险预警：指标下滑与负债高企的双重压力

（一）运营指标下滑：效率与盈利能力的双重困境

  财务数据是企业经营状况的直观反映，而昊创瑞通的财务数据呈现出令人担忧的态势。公司毛利率呈现先降后升的波动趋势，近三期完整会计年度内，毛利率分别为 30.47%、26.54%、28.4%。毛利率的不稳定，反映出公司在成本控制和产品定价方面面临挑战，盈利能力缺乏稳定性。

  同时，净资产收益率逐年下降，这表明公司运用股东权益获取利润的能力在减弱。存货周转率、应收账款周转率低于行业均值，意味着公司存货积压、资金回笼困难，运营效率低下。存货积压不仅占用大量资金，还可能面临存货跌价风险；应收账款回收缓慢则增加了坏账的可能性，进一步影响公司的现金流和盈利能力。这些运营指标的下滑，警示着公司在经营管理方面存在问题，若不及时改善，将对公司的可持续发展造成严重阻碍。

（二）负债高企：财务风险的达摩克利斯之剑

  资产负债率是衡量企业财务风险的重要指标，而昊创瑞通近一期完整会计年度内资产负债率为 51.56%，高于行业均值 45%。高资产负债率意味着公司的债务负担较重，偿债压力较大。在经济环境稳定、经营状况良好时，公司或许能够按时偿还债务，但一旦市场环境恶化，销售下滑、资金回笼困难，公司将面临巨大的偿债风险。

  此外，高负债还会限制公司的融资能力。金融机构在评估企业贷款风险时，会重点关注资产负债率。过高的资产负债率可能导致公司在未来融资过程中面临更高的融资成本，甚至难以获得足够的资金支持，从而影响公司的业务拓展和技术研发投入。这把高悬的达摩克利斯之剑，时刻威胁着昊创瑞通的财务安全，若不能有效降低资产负债率，优化资本结构，公司将在财务风险的边缘不断徘徊。

四、研发创新短板：投入不足与技术争议的双重阻碍

（一）研发投入不足：创新驱动的动力匮乏

  在当今科技飞速发展的时代，对于高新技术企业而言，研发投入是保持竞争力的关键。然而，昊创瑞通在这方面却显得动力不足。近一期完整会计年度内，研发费用仅占营业收入的 3.47%，远低于行业平均水平。

  研发投入的不足，直接限制了公司的技术创新能力和产品研发速度。在智能配电设备领域，技术更新换代迅速，客户对产品的性能、智能化程度等要求不断提高。若公司不能加大研发投入，及时推出符合市场需求的新产品，将逐渐在市场竞争中失去优势。长期来看，研发投入不足会导致公司产品技术含量低，附加值不高，难以满足客户日益多样化的需求，最终被市场淘汰。

（二）技术争议：核心竞争力的根基不稳

  除了研发投入不足，公司的核心技术来源也存在争议。实控人曾以非专利技术作价出资，后又以存在被认定为职务发明的潜在风险为由退回。这一事件使得公司核心技术的稳定性和合法性受到质疑。

  核心技术是企业的核心竞争力所在，其来源的不确定性，严重影响了公司在市场上的技术实力认可度。对于投资者而言，核心技术的争议会降低他们对公司未来发展潜力的预期；对于合作伙伴和客户来说，也会对公司的技术可靠性产生担忧，进而影响合作意愿。若不能妥善解决核心技术来源问题，夯实技术根基，昊创瑞通将难以在技术驱动的市场竞争中立足。

五、公司治理隐忧：高管履历与股权集中的双重挑战

（一）高管履历存疑：管理团队的信任缺失

  在公司治理层面，高管团队的素质和诚信至关重要。然而，昊创瑞通副总经理王敬伟的履历却引发了诸多质疑。其曾任职的 “北京科力恒久电气技术股份有限公司”，在国家企业信用信息公示系统及商业查询平台均无相关信息。这不禁让人对其工作经历的真实性产生怀疑。

  更为关键的是，王敬伟作为发明人申请的公司发明专利不久后被主动放弃。这一行为使得其在公司技术研发方面的贡献也受到质疑。高管履历的真实性和技术贡献的可靠性，直接关系到投资者对公司管理团队的信任。一个履历存疑、技术贡献不明的高管，难以让投资者相信公司拥有一个专业、可靠的管理团队，进而影响对公司整体治理水平的评价。

（二）股权集中风险：公司治理的失衡隐患

  股权结构是公司治理的基础，而昊创瑞通的股权结构过度集中。段友涛和张伶俐夫妻二人在发行前合计控制公司 75.03% 的股份，发行后仍为控股股东、实际控制人。这种高度集中的股权结构，虽然在决策效率上可能具有一定优势，但也存在诸多隐患。

  一方面，控股股东、实际控制人可能利用其控股地位，在公司决策中更多地考虑自身利益，而忽视中小股东的权益。例如，在利润分配、关联交易等重大事项上，可能做出不利于中小股东的决策。另一方面，股权过度集中可能导致公司内部监督机制失效，缺乏有效的权力制衡。一旦控股股东的决策出现失误，公司将难以通过内部机制及时纠正，可能给公司带来重大损失。这种股权集中带来的公司治理失衡隐患，需要引起投资者和公司管理层的高度重视。

  综上所述，北京昊创瑞通电气设备股份有限公司在 IPO 过程中暴露出的诸多问题，涵盖了信披与中介、业务经营、财务风险、研发创新以及公司治理等多个关键领域。这些问题相互交织，形成了一个复杂的风险网络，给公司的未来发展和 IPO 前景带来了极大的不确定性。