九岭锂业 IPO 之路：估值过山车与业绩隐忧

一、公司发展历程：机遇与挑战并存

  九岭锂业成立于 2011 年，早期主要从事含锂瓷石矿的分选业务。随着新能源汽车、储能等行业对碳酸锂、氢氧化锂等锂电池核心原料需求的持续攀升，九岭锂业自 2017 年起开始向产业链下游延伸，逐步打通了“矿石开采 - 矿石分选综合利用 - 锂盐生产及深加工”的产业链条，形成了锂盐产品垂直一体化生产的业务能力。这一发展战略使其在新能源产业快速发展的浪潮中抓住了机遇，实现了业务规模的扩张。

  然而，在发展过程中，九岭锂业也面临着诸多挑战。例如，其持有的大港瓷土矿并非业内优质锂矿，存在含锂品位低、开采成本高、杂质高、提锂困难等问题。在全球优质锂矿资源已被行业龙头掌控的背景下，九岭锂业在上游资源端的劣势逐渐显现。

二、高管团队：家族式管理的隐忧

  九岭锂业是一家典型的家族企业，截至招股说明书签署日，魏冬冬、魏绪春、潘蕊合计控制公司超过50%的股份，系公司的实际控制人。其中，魏冬冬和潘蕊是夫妻，两人均出生于1987年，系魏绪春的儿子和儿媳。未来，在实际控制人之间存在亲属关系的情况下，如何确保企业的长期稳定发展和管理团队的专业性，是九岭锂业需要面对的重要课题。

三、市场业务情况：客户依赖与市场风险

  九岭锂业的主要客户包括中矿资源、多氟多、湖南裕能、丰元股份、融通高科等行业内知名企业，其产品已进入宁德时代、比亚迪、特斯拉、上汽集团等核心电池和新能源汽车厂商的供应链体系。然而，这种客户结构也存在一定的风险。一方面，对大客户的依赖程度较高，一旦主要客户的订单需求发生变化，将对九岭锂业的营业收入产生重大影响。例如，2021年起，宁德时代在宜春的合作方为永兴材料，而比亚迪已与融捷股份签订碳酸锂长单，这表明九岭锂业在与下游大客户的合作中并非不可替代。另一方面，随着新能源汽车市场的竞争加剧和行业格局的变化，下游客户可能在供应链管理上进行调整，进一步加剧九岭锂业的市场风险。

四、估值情况：过山车式的估值波动

  九岭锂业的估值在短短几年内经历了过山车式的波动。2021年4月，公司估值约为12 亿元 - 14 亿元。然而，仅在 7 个月后的2021年11月，第四次增资后公司投后估值飙升至100 亿元。2022年1月 - 3月，公司估值在100 亿元 - 125亿元之间波动。2022 年 7 月，公司以 15% 股份募资 7.6 亿元，按此计算，市值约为 50.7 亿元，估值出现大幅 “腰斩”。而到了2023年2月，公司估值再次飙升至228.7 亿元，7 个月时间估值翻了3.5倍。这种估值的大幅波动引发了市场的广泛关注和质疑。一方面，估值的快速上涨可能与市场对新能源产业的过度追捧以及公司自身业务的短期爆发有关，但这种估值是否能够得到长期支撑仍存在不确定性。另一方面，估值的大幅波动也反映了公司在资本运作和市场预期管理方面可能存在的一些问题，投资者对其估值的合理性产生了担忧。

五、招股书与问询函：信息披露与合规性问题

  据招股书披露，公司曾通过供应商取得银行贷款（即“转贷”），2019 年通过宜丰县花锂矿业开发有限公司、春友锂业、天下汽运分别转贷 2000 万元、1120 万元和 180 万元，合计 3300 万元。这种财务内控不规范的行为不仅违反了相关法律法规，也反映出公司在公司治理和内部控制方面存在一定的缺陷。此外，九岭锂业在与相关方签订的对赌协议中，因未完成业绩承诺等事项，曾向相关方转让股权进行补偿，这也引发了市场对公司业绩稳定性和可持续性的质疑。在审核问询函中，监管机构对九岭锂业的业绩下滑、毛利率、产能利用率等 12 个方面提出了质疑，显示出其信息披露存在诸多不规范和不完整之处，进一步加剧了市场对其真实性和透明度的担忧。

六、财务数据：业绩波动与毛利率风险

  从财务数据来看，九岭锂业的业绩呈现出较大的波动性。报告期内，公司营业收入分别为8.54亿元、59.17亿元、35.37亿元，同比变动592.50%、-40.22%；净利润分别为1.76亿元、33.67亿元、13.32亿元，同比变动1811.47%、-60.44%；经营活动净现金流分别为2.58亿元、35.37亿元、6.73亿元，同比变动1272.41%、-80.96%；毛利率分别为34.81%、74.47%、53.78%；净利率分别为20.62%、56.91%、37.66%。这种业绩的大幅波动反映出公司在市场环境变化下的经营稳定性较差。然而，随着锂价的波动和市场竞争的加剧，公司的毛利率能否维持在较高水平存在不确定性。一旦锂价下跌或市场竞争导致产品价格下降，公司的盈利能力将受到严重影响。

七、供应商和客户：供应链稳定性与客户集中度

  九岭锂业的供应商主要包括矿石供应商、化工原料供应商等。然而，其对主要供应商的依赖程度较高，一旦供应商出现供应中断或价格波动，将对公司的生产经营产生重大影响。在客户方面，九岭锂业存在客户集中度较高的问题，其主要客户包括中矿资源、多氟多等行业内知名企业。虽然这些客户为公司带来了稳定的收入来源，但也增加了公司的经营风险。一旦主要客户减少订单或终止合作，公司的营业收入将受到重大影响。

八、行业竞品：市场竞争与替代风险

  在锂盐行业，九岭锂业面临着来自国内外众多企业的竞争。国内主要锂盐企业如赣锋锂业、天齐锂业等在资源掌控、技术实力、市场份额等方面具有明显优势。此外，随着新能源汽车市场的快速发展，越来越多的企业进入锂盐行业，市场竞争日益激烈。同时，钠离子电池等新兴材料的应用替代也对锂盐行业构成了一定的威胁。光大证券指出，钠电池优异的低温性能和安全性，使其在各类应用场景中始终拥有一席之地。如果未来钠离子电池等替代技术得到广泛应用，将对九岭锂业的业务发展产生重大不利影响。

  综上所述，九岭锂业在 IPO 过程中面临着诸多挑战和隐忧。投资者在关注九岭锂业IPO 时，应充分考虑这些因素，谨慎做出投资决策。