东实环境IPO之路荆棘满布：业绩放缓、募资还贷引争议

  东实环境作为东莞市属国有独资企业东莞实业投资控股集团有限公司（以下简称“东实集团”）旗下的生态环境综合服务商，近年来业绩增速放缓，研发投入不足，且面临高额负债和诉讼压力。其IPO募资计划更是引发市场争议，因募资将全部用于偿还银行贷款，而非扩大业务规模或研发创新。此外，东实环境子公司连年亏损，利润依赖投资收益和政府补贴，业务区域集中度高，未来发展前景堪忧。

一、IPO募资用途引争议：全部用于还贷

  东实环境在IPO申请中计划募资2.4亿元，扣除相应发行费用后的净额将全部用于偿还银行贷款。这一做法在资本市场极为罕见，也引发了北交所的严格问询。根据相关规定，上市公司再融资时，只有在特定情形下（如配股、发行优先股或向特定对象发行股票），募集资金才可以全部用于补充流动资金和偿还债务。而东实环境此次IPO显然不属于这些特定情形。

  财支棱起来（公众号ID：Hades651121）发现，从财报数据来看，东实环境确实面临较大的偿债压力。截至2023年末，公司资产负债率高达77.88%，高于行业均值。同时，公司短期借款3.12亿元，一年内到期的非流动负债1.66亿元，长期借款更是高达18.97亿元。而公司的货币资金仅为3.04亿元，难以覆盖短期借款。然而，即便如此，将IPO募资全部用于还贷仍显得颇为激进，毕竟这可能会削弱公司的业务扩张能力和市场竞争力。

  东实环境在回复北交所问询时表示，使用募集资金偿还银行贷款可降低业务发展过程中对银行借款的依赖，降低财务费用，提升盈利水平。但这一解释并未完全打消市场的疑虑。毕竟，对于一家成长中的企业来说，将宝贵的IPO资金用于偿还债务而非投资未来，无疑是一种短视的行为。

二、子公司连年亏损，利润依赖投资收益

  东实环境设立了多家子公司开展业务，但目前多家子公司处于亏损状态，对公司整体业绩造成不利影响。其中，新东欣是其影响最大的子公司之一。新东欣成立于2018年，主要运营海心沙资源综合利用中心绿色工业服务项目。然而，自2021年投产以来，新东欣连续三年亏损，累计亏损额超过2.7亿元。东实环境解释称，这主要是由于固定投入和借款利息较大，产能处于爬坡阶段，单位处理成本较高所致。

  除了新东欣外，东实环境的其他子公司如东实城服、东鹿环境等也同样面临亏损困境。这些子公司的亏损不仅拖累了东实环境的整体业绩，也对其持续盈利能力构成威胁。值得注意的是，东实环境合并利润维持稳定的关键在于投资收益和税收优惠。招股书显示，东实环境六成左右的归母净利润都是来自股权投资收益，而非自身业务运营所得。此外，公司还享受电价补贴以及增值税、所得税等多项税收优惠。这些非经营性收益虽然暂时支撑了公司的利润水平，但长期来看，缺乏持续性和稳定性。

三、业务区域集中度高，市场拓展能力存疑

  东实环境约90%的主营业务收入来自东莞地区，这使其业务区域集中度较高，存在潜在风险。在垃圾焚烧发电这一核心业务领域，东实环境虽然占据了一定的市场份额，但近年来收入增长乏力。招股书显示，2021年至2023年，公司垃圾焚烧发电业务收入分别为4.12亿元、5.47亿元和5.28亿元，呈现先升后降趋势。这主要是由于东莞市城市垃圾产生量保持稳定，且生活垃圾处置设施处理能力接近饱和所致。

  在非东莞地区，东实环境主要通过工业固废综合服务业务进行市场拓展。然而，这一业务同样面临增长困境。报告期内，该业务收入金额分别为4611.95万元、1.78亿元和1.55亿元，也呈现先升后降趋势。此外，东实环境与部分客户的合作期限低于3年，客户在协议到期时可能会基于价格预期等因素决定是否续签，这进一步增加了公司业务的不确定性。

  东实环境在回复北交所问询时表示，公司正在积极寻求市场拓展机会，但鉴于业务区域集中度较高的问题，其市场拓展能力仍存疑。如果不能有效拓展东莞市外市场或巩固并提高来自东莞市的业务量，东实环境的营业收入和盈利能力将受到不利影响。

四、研发投入不足，创新能力受限

  作为一家生态环境综合服务商，东实环境在研发投入方面显得颇为吝啬。招股书显示，2021年公司研发投入为0元，2022年和2023年虽然有所增加，但仍占比较低。这在一定程度上限制了公司的创新能力和技术进步。

  在环保行业日益重视技术创新和可持续发展的背景下，东实环境研发投入的不足无疑会削弱其市场竞争力。尤其是在垃圾焚烧发电这一传统业务领域，随着政策环境的变化和市场竞争的加剧，东实环境需要依靠技术创新来降低成本、提高效率、拓展应用领域。然而，从目前的研发投入来看，东实环境在这方面的努力显然不够。

五、面临高额诉讼和行政处罚，法律风险不容忽视

  除了上述财务和业务问题外，东实环境还面临高额诉讼和行政处罚的法律风险。其中，子公司东实城龙涉及一宗6000亿元的合同诉讼纠纷，虽然东实环境公告称本次诉讼暂未对公司财务方面产生重大不利影响，但如此巨额的诉讼标的仍然让投资者感到担忧。此外，东实环境及其子公司还因违反相关法律法规被多次行政处罚。这些法律纠纷和处罚不仅损害了公司的声誉和形象，还可能对其业务运营和未来发展产生不利影响。

  例如，2024年2月，东实环境子公司新东欣因未办理施工许可手续擅自施工被东莞市住建局罚款近30万元。这一事件暴露出公司在项目管理和合规性方面的不足。如果类似事件再次发生，不仅会增加公司的法律成本和合规成本，还可能影响其项目的进展和交付能力。