阳光精机IPO深度剖析系列文章（上）：客户集中困局难解

  无锡阳光精机股份有限公司（以下简称"阳光精机"）的北交所IPO进程正遭遇严峻考验。这家号称"国内高端装备精密部件领军企业"的高新技术企业，在冲击资本市场的关键时刻，暴露出客户高度集中、关联交易扑朔迷离、财务内控存疑等一系列问题。随着北交所两轮问询函的层层剥茧，这家明星企业的真实面貌逐渐浮出水面。

   一、业绩高增长的B面：单一客户贡献超七成营收

  阳光精机的招股书显示，2021年至2023年营收分别为1.73亿、2.20亿、3.20亿元，净利润从4331万元跃升至9452万元。看似亮丽的业绩背后，却是令人担忧的客户集中度问题。2021-2023年，前五大客户销售占比分别高达94.82%、96.76%、63.64%，其中对晶盛机电及其子公司的依赖尤为突出——三年间销售占比从61.37%飙升至79.57%，2023年虽降至41.00%，但仍是最大单一客户。

  这种畸形的客户结构引发了监管机构的深度关切。北交所在问询中尖锐指出："晶盛机电是否存在自研计划或寻找其他供应商的可能？"尽管阳光精机信誓旦旦地表示"被取代风险较小"，但市场人士却注意到，2023年公司对晶盛机电的销售收入骤降41.00%，2024年上半年进一步萎缩至21.84%。这种断崖式下滑究竟是市场波动还是合作生变的前兆，目前尚未可知。

  二、关联交易迷雾重重：实控人企业身兼供应商与客户

  相较于客户集中问题，更令市场哗然的是阳光精机与关联方无锡二轴的复杂交易。这家由实控人杨锦家族控股的企业，既是阳光精机的重要供应商，又是其客户，2020-2023年上半年累计采购金额达1.27亿元，占营业成本的28.85%-52.56%。更诡异的是，无锡二轴在销售端也扮演着关键角色，2020年通过其实现销售收入1447万元。

  这种"左手倒右手"的操作自然逃不过监管法眼。北交所要求说明"采购同时销售的原因及合理性"，阳光精机辩称是为了满足定制需求和利用无锡二轴的供应商资质。但蹊跷的是，2023年5月阳光精机完成对无锡二轴轴承生产线的收购后，关联交易并未终止，反而以"热处理工序外包"的名义继续采购。这种解释显然难以服众，毕竟收购行为本身已证明相关生产能力的必要性。

  三、财务内控现重大缺陷：转贷、拆借暴露管理漏洞

  如果说客户集中和关联交易尚属经营层面的争议，那么转贷行为则直接触及合规红线。2020年，阳光精机通过供应商无锡隆盛轴承进行转贷操作，涉及金额高达900万元。尽管公司辩称此举是为匹配采购频次与贷款支付方式的差异，但短期内资金回流的操作模式，与监管明令禁止的"虚构交易套取贷款"高度相似。

  更值得警惕的是，阳光精机还存在频繁的资金拆借行为。2020-2021年间，实控人杨锦家族多次从公司拆借资金用于偿还贷款、支付工资等，累计金额超千万元。尽管公司强调"均为生产经营相关支出"，但资金在实控人账户与企业账户间的频繁流动，无疑增加了财务舞弊的风险敞口。

  四、行业繁荣下的隐忧：高毛利难掩竞争短板

  在光伏、半导体设备需求爆发的行业红利下，阳光精机近三年综合毛利率维持在53%-57%的超高水平，远超昊志机电、金雷股份等同业公司。但光鲜数据的背后，是核心技术储备的相对薄弱。招股书显示，公司核心专利多集中于工艺改进领域，而在材料研发、智能制造等关键环节仍显薄弱。

  这种技术短板在研发投入上可见一斑。2023年公司研发费用仅占营收的4.2%，不仅低于科创板企业平均水平，甚至不及部分传统制造企业。当晶盛机电等大客户开始自建供应链体系时，阳光精机的技术护城河能否抵御竞争冲击，存在重大不确定性。

  五、募投项目的现实考量：产能消化存疑

  此次IPO募资中，阳光精机拟投入3.75亿元建设高端装备精密核心部件生产基地。但招股书数据显示，2023年公司产能利用率仅为78.6%，且主要产品精密主轴的产能已连续两年下滑。在行业产能过剩隐现的背景下，如此大规模扩产的必要性值得商榷。

  更耐人寻味的是，募投项目达产后预计新增产能将超过现有产能的150%。面对客户集中度本就偏高的现状，公司如何消化新增产能？若晶盛机电订单持续萎缩，这些昂贵的生产线或将沦为沉重负担。

  结语：资本盛宴下的风险警示

  从新三板转战北交所的阳光精机，本欲借资本市场之力突破发展瓶颈，但暴露出的种种问题却为其IPO之路蒙上阴影。客户集中度高企、关联交易扑朔迷离、财务内控存重大缺陷，这些问题的叠加效应，足以让任何一个审慎的投资者望而却步。

  在这个注册制改革深入推进的时代，资本市场的包容性并不意味着纵容瑕疵。阳光精机的案例提醒我们，那些试图用亮眼业绩掩盖经营隐患、用模糊解释回避关键问题的企业，终将在监管的显微镜下现出原形。对于投资者而言，擦亮双眼识别真正的价值创造者，远比追逐短期热点更为重要。