南方乳业IPO过会：募资缩水4.3亿，分红2.4亿

  《星岛》见习记者 陈奇杰 深圳报道

  在历经北交所两轮问询，砍掉4.3亿元拟募资金额后，贵州乳企贵州南方乳业股份有限公司（下称“南方乳业”）的IPO进程又迈出了一步。

  3月18日，北交所官网显示，南方乳业首发申请获上市委会议通过，该公司拟在北交所上市。

  据招股书（上会稿），南方乳业集乳制品、乳饮料的研发、生产、销售以及奶畜养殖于一体，产品以常温乳制品和低温乳制品为主，旗下拥有“山花”“花都牧场”等乳制品品牌。

  经测算，2024年南方乳业在贵州省市场占有率约为70.06%。在全国层面，根据农民日报社三农发展研究中心数据统计，南方乳业是2024年中国农业企业奶业20强企业，并居于第11位。

  南方乳业表示，随着该公司产品份额的提高、业务规模的拓展，依靠以银行贷款为主的单一外部融资渠道无法满足其快速发展的资金需求，因此迫切需要借助资本市场拓宽外部融资渠道，突破限制其长期可持续发展的资金瓶颈。

  募资金额两度缩水

  在南方乳业的IPO进程中，最值得关注的情况之一，就是尽管对资金拥有迫切的需求，却在过会前两度下调了拟募资金额。

  《星岛》注意到，2025年6月，南方乳业首次在北交所提交招股书，彼时该公司拟募资金额为9.8亿元。一个月后，南方乳业收到北交所的审核问询函，其中要求南方乳业说明“募投项目必要性及融资规模合理性”。

  在对北交所的回复中，南方乳业表示，基于该公司整体经营发展战略，经审慎考虑和研究，调减了本次发行上市的募集资金总额，即取消补充流动资金项目并减少营销网络建设项目的募集资金投资金额，调减后的募集资金总额变更为7.5亿元。

  ▲南方乳业首次缩减募资金额，来源：企业公告

  在南方乳业今年3月提交的最新招股书中，其拟募资金额又再次缩水至5.5亿元。其中原定将投入4亿元的威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目保持不变；原定将投入4.8亿元的贵州南方乳业股份有限公司营销网络建设项目，投资资金进一步减少至1.5亿元。

  市场认为，南方乳业两度减少拟募资金额，主要目的是应对监管方面问询，以及提高过会成功率。

  《星岛》注意到，南方乳业销售费用主要由职工薪酬、促销宣传费及销售服务费构成。2022年—2024年及2025年上半年（报告期内），南方乳业销售费用分别为1.12亿元、1.18亿元、1.31亿元及6370.15万元，同营业收入变动趋势保持一致，并未有太大变化。

  而从募资计划的调整中可以看出，南方乳业更重视自有奶源的建设。该公司在对北交所的回复中提到，随着南方乳业乳制品的产品销量不断增加，生鲜乳消耗量也逐年提升，未来各类产品的需求将不断提升，对生鲜乳的需求量将进一步增大。为确保奶源供应的稳定性和安全性，保证该公司健康长远发展，建设自有牧场是助力长期发展的必然选择。

  3年半分红2.4亿 

  另一项被北交所注意到的，是南方乳业IPO前的分红情况。

  据招股书，2022年—2024年及2025年上半年，南方乳业分别实现营业收入15.75亿元、18.05亿元、18.17亿元及8.54亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为1.73亿元、2亿元、2.1亿元及1.23亿元。

  同期，南方乳业以现金方式累计分配的利润共计2.4亿元，占报告期内累计实现的可分配利润总额的比例为34.1%。如果剔除归属于混改前的过渡期净利润，南方乳业以现金方式累计分配的利润共计1.43亿元，占报告期内累计实现的可分配利润总额的比例为20.29%。

  从股权结构看，贵阳农投集团所属的贵阳市国资委是南方乳业的实际控制人。贵阳农投集团合计控制南方乳业88.21%的股权，是分红资金的主要流入对象。

  ▲南方乳业股权结构，来源：招股书

  北交所主要关注的问题在于，南方乳业报告期内及期后历次分红款的流向和用途，是否存在流入该公司客户、供应商及其关联方的情况，是否涉及为该公司代垫成本费用或资金体外循环等情形。

  ▲南方乳业分红资金用途，来源，企业公告

  南方乳业在回复中解释称，经核查，除贵阳农投集团、青常在资管自身系南方乳业部分客户及供应商的关联方外，报告期内各股东取得分红款后，不存在将相关分红款流入南方乳业客户及其关联方、供应商及其关联方、公司员工的情形，也不存在为南方乳业分担成本费用或其他资金体外循环等情况。