保住净利润不下滑的山西汾酒，再度豪掷80亿分红
星岛记事 
《星岛》见习记者 陈奇杰 深圳报道
在白酒行业深度调整的浪潮中，被称为“清香老大”的山西汾酒（600809.SH）也停下了多年来的高增长步伐。 4月22日晚间，山西汾酒发布2025年财报。期内实现营业收入387.18亿元，同比增长7.52%；实现归属母公司股东的净利润122.46亿元，同比增长0.03%；实现扣非后归属母公司股东的净利润122.53亿元，同比增长0.06%；主业食品制造业毛利率为74.95%，比上年减少1.35个百分点。 2025年之前，山西汾酒已连续8年实现营收双位数增长，归母净利润更是连续10年取得双位数增长，但2021年以来，山西汾酒的营收与归母净利润增速进入了下行周期。 ▲山西汾酒营收增速（上）与归母净利润增速（下），数据来源：Wind 尽管2025年业绩承压，但山西汾酒仍计划向全体股东每10股派发65.6元现金股利（含税），合计分红金额将达到80.03亿元，创下其近年来分红新高。《星岛》注意到，山西汾酒近年来持续进行大手笔分红回馈股东，2023年、2024年分别分红53.31亿元、73.92亿元。 截至4月23日下午收盘，山西汾酒股价上涨4%，报142.38元/股，总市值为1736.99亿元。 ▲来源：雪球 对未来将采取哪些措施改善盈利水平以及如何应对毛利率下降等问题，《星岛》也向山西汾酒致函以期进一步了解，但截至发稿未获回复。 成本失守，去库存承压 若对比同行，山西汾酒的增长已属不易。在目前已发布2025年财报的白酒企业中，作为龙头的贵州茅台上市25年来首次营收和净利润负增长，舍得酒业、金徽酒、老白干酒、迎驾贡酒、口子窖等均陷入营收、净利下滑困境。 分季度看，山西汾酒2025年第二、三、四季度均出现归母净利润同比下跌的情形，分别下跌13.5%、1.38%、5.72%，仅一季度归母净利润上涨6.15%。 ▲山西汾酒分季度归母净利润增速，数据来源：Wind 根据财报，山西汾酒报告期内营业成本、销售费用均出现较大上涨。其中，山西汾酒营业成本增长13.62%至97.37亿元，超过7.52%的营收增速。营业成本的上升主要来自酒类产品原料成本上升，该项成本占山西汾酒总成本近六成，期内费用同比上涨20.88%。 报告期内，山西汾酒销售费用增长10.07%至41.02亿元，同时酒类产品销售量比上年增加21.99%，两项数据均超过营收增速。这意味着山西汾酒可能在进行以价换量的促销手段，利润指标因此受到拖累。 去库存的压力也在山西汾酒的合同负债（预收款）上有所体现，截至2025年末，山西汾酒合同负债金额为70.07亿元，比上年末减少16.65亿元。在白酒行业，合同负债一般是经销商提前支付的预收款，代表其对未来产品销售的信心，合同负债下滑则意味着经销商预定意愿减弱。 省外加速扩张，大本营见顶 山西汾酒拥有“汾”“竹叶青”“杏花村”三大知名品牌，是山西省轻工行业的典范。但到了2025年，山西汾酒在当地的毛利率增长已逐渐见顶。 2025年，山西汾酒在省内的收入为133.91亿元，同比上年减少0.81%，营业成本却上涨8%，毛利率因此下滑了1.96个百分点。 在大本营市场饱和的情况下，近年来山西汾酒持续推进全国化进程。2025年，山西汾酒省外收入为252.02亿元，同比增长12.64%，但省外毛利率同样有所下滑，同比去年减少0.9个百分点。 ▲来源：企业公告 ▲来源：企业公告 财报显示，截至2025年末，山西汾酒省内经销商数量为803家，报告期内净减少32家；省外经销商数量为3652家，报告期内净减少66家。
财经号声明： 本文由入驻中金在线财经号平台的作者撰写，观点仅代表作者本人，不代表中金在线立场。仅供读者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。同时提醒网友提高风险意识，请勿私下汇款给自媒体作者，避免造成金钱损失，风险自负。如有文章和图片作品版权及其他问题，请联系本站。
