“鱼子酱之王”鲟龙科技通过聆讯：中信弃对赌获大额分红

  6月14日，杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（下称“鲟龙科技”）在港交所披露聆讯后资料集。这是继5月下旬通过中国证监会境外发行上市备案后，公司再次完成港交所核心审核流程，距离正式上市仅一步之遥。

  实际上，鲟龙科技为登陆资本市场已走过了十五年的长路。早在2011年10月，公司便筹划申报深交所创业板，此后先后冲击深交所主板、挂牌新三板，直至2025年10月转战港交所，聘任中信证券、中信建投国际为联席保荐人。

  《星岛》就赴港上市考量、产品规划、布局策略等问题向鲟龙科技致函，截至发稿，公司尚未作出回应。

  十五年上市长跑

  公开资料显示，鲟龙科技创始人王斌原为中国水产科学研究院科研干部，拥有十余年鲟鱼繁殖技术研究经验。因洞察到人工养殖替代野生捕捞的产业机遇，王斌于2003年4月在杭州千岛湖创立鲟龙科技，至2006年公司成功产出中国第一罐符合国际标准的人工养殖鱼子酱，打破国外垄断，产品开始出口欧洲、美国等地。

  2010年7月，鲟龙科技改制为股份有限公司，开始启动资本化进程，却先后遭遇挫折。其中在2011年10月，公司首次申报创业板，但因关联方资兴良美交易金额占公司总收入及净利润的比例过高，中国证监会发行审核委员会未予以批准。

  2014年9月，鲟龙科技第二次申报创业板，但中国证监会发行审核委员会审核后再次未予批准，主要源于对公司海外销售、存货水平及当时股权架构过于分散的质疑。值得关注的是，这一期间鲟龙科技爆发与资兴良美的合同纠纷，对方指控公司IPO涉嫌数据造假。彼时，法院判决书显示，资兴良美提交证据证明曾于鲟龙科技IPO时帮助其造假。

  此后鲟龙科技资本化进程陷入停滞，直至2022年12月才转向深交所主板提交上市申请，但因申请材料问题未获得受理。2024年3月，公司挂牌新三板，被外界解读为缓解股东对赌履约压力、优化公司治理结构，并于2025年8月摘牌，转而筹备港股上市。

  2025年10月，鲟龙科技首次向港交所递表，成为国内消费类企业赴港上市的缩影之一。据不完全统计，2025年以来包括鸣鸣很忙（01768.HK）、东鹏饮料（09980.HK）、钱大妈、袁记食品、君乐宝、比格餐饮、百创名品等消费类企业陆续向港股资本市场发起冲击。

  即便切换上市赛道，鲟龙科技港股进程依旧波折。2026年4月，公司首版招股书失效，次月其选择更新材料二次递表，最终才相继通过了中国证监会境外上市备案、港交所聆讯两道关键关卡。

  “暴利”的鱼子酱

  不同于上市的坎坷，鲟龙科技的经营业务保持了高增长的态势，其创立的国际鱼子酱品牌“KALUGA QUEEN（卡露伽）”已成为核心业绩支柱。灼识咨询数据显示，公司自2015年以来连续11年实现鱼子酱销量全球第一名。2021—2025年，公司的鱼子酱销量持续占全球鱼子酱市场的30%以上，于2025年达到36.1%，超过全球第二大企业的四倍。

  ▲鲟龙科技主要指标

  2023—2025年，鲟龙科技的收入分别为5.77亿元、6.69亿元及7.69亿元，复合年增长率15.45%，规模呈现持续扩张的态势。按产品划分，鱼子酱占公司收入比例达到九成以上，2025年约为90.8%，鲟鱼制品及其他业务收入不足10%，业务结构较为单一。

  ▲鲟龙科技按产品划分收入情况

  鲟龙科技表示，公司主要向全球企业客户销售鱼子酱产品，目前相关产品销往欧洲、美洲及亚太地区的46个国家及地区。按国家划分，2025年来自美国市场占总收入比例为28.0%，其次是中国16.2%、德国11.8%，其中中国市场收入占比已较2023年的23.3%下滑7.1个百分点。

  由于鱼子酱产品单价较高，2023—2025年平均每千克售价分别为2379元、2379元及2396元，鲟龙科技也享受到了丰厚的利润。期内，剔除生物资产公允价值变动影响后，鲟龙科技鱼子酱产品毛利率分别为75.1%、70.7%及72.4%，带动公司整体毛利率分别维持在70.1%、66.3%及67.7%；公司净利润也由2023年的2.73亿元增加至3.65亿元，对应净利润率均高于47%。

  ▲鲟龙科技相关比率情况

  相比之下，国内白酒的代表贵州茅台（600519.SH）2025年的净利润率为47.85%，仅略高于鲟龙科技。

  上市前密集分红

  对于包括鲟龙科技在内的大批消费企业赴港上市，有分析指出，一方面相较于港股，A股对消费类企业审核趋严，排队上市周期更长；另一方面，2020年前后完成融资的部分消费类企业，面临对赌协议与股东退出压力，在此情况下港股成为重要的资本退出通道。

  以鲟龙科技为例，招股书提及，2005年4月至2020年12月，公司先后完成多轮外部股权融资。其中中信证券投资有限公司、金石坤享股权投资（杭州）合伙企业（中信证券全资附属主体）均在2020年下半年各出资2000万元完成入股。2022年6月，在公司筹备申报深交所主板上市前夕，这两家机构与公司签署相关终止协议，主动放弃赎回权、反摊薄权等特殊股东权利，在会计层面相关赎回条款随之重分类计入公司权益。

  在投资方放弃投资兜底条款后，鲟龙科技开启连续大额分红，被市场解读为对机构股东让渡权益的补偿。2023—2025年，公司分别宣派股息8160万元、0元及1.35亿元；2026年4月，经股东大会批准，公司再次宣派股息1.39亿元。

  ▲鲟龙科技过去三年派息情况

  粗略测算，2023年至今鲟龙科技累计派息总额约3.56亿元，而2023—2025年三年公司合计净利润约9.62亿元，相当于37%的净利润用于派息。结合上市前股权结构来看，创始人王斌及其一致行动人持有36.64%股权，获得分红约1.30亿元；千发集团等国企股东合计持股11.46%，获得分红约4077万元；中信证券投资有限公司、金石坤享合计持股4.18%，获得分红约1487万元。

  ▲鲟龙科技上市前股权结构