作者｜任天勤

  编辑｜陈肖冉

  从资金分配看，真正投入四个产业项目的募集资金合计46亿元，占募资总额约71%；其余近三成用于补流还债

  9月3日晚间，长电科技（600584.SH）董事会审议通过65亿元定增方案，控股股东磐石润企拟认购募资总额的22.53%，对应金额约14.64亿元，其实际控制人为中国华润有限公司。

  大股东真金白银入场，为此次融资提供了信用背书，但信用背书不等于盈利担保。

  长电科技希望抓住AI算力、先进存储和高端电源需求扩张的窗口，用资本换取产能、客户与时间。

  摆在公司面前的两道回报关也十分清晰：新增设备能否顺利转化为合格产能，新增产能又能否创造高于资本成本的收益。

图片来源：长电科技公告

募资扩产，同步补血

  本次定增拟募集不超过65亿元，发行对象为包括磐石润企在内的不超过35名特定投资者。

  根据募资用途，15亿元投向高性能计算高端先进封装平台，10亿元投向高端电源模组封测，11亿元投向晶圆级封装平台，10亿元投向高密度大容量存储芯片封测，另有19亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。

  从资金分配看，真正投入四个产业项目的募集资金合计46亿元，占募资总额约71%；其余近三成用于补流还债。

  这一安排有助于缓解资金压力、优化资本结构，也表明此次定增并非单纯的进攻性扩产，还承担着为现有投资计划“补血”的任务。

  四个实体项目总投资约95.70亿元，募集资金仅覆盖46亿元，占比47.57%，剩余近50亿元仍需长电科技自筹。

  与此同时，长电科技还计划在上海临港“东方芯港”建设总投资78亿元的高端先进封测工厂。

  两类项目的实施主体和建设安排不同，不能简单相加，却共同指向一个事实，即公司已经进入新一轮高强度资本投入期。

  2026年上半年，长电科技资本性支出（购建固定资产、无形资产和其他长期 资产支付的现金）约47亿元，经营活动现金流净额约29.64亿元，资本开支超过经营现金流约17亿元；期末在建工程同比增长34.01%至52.19亿元。

  此次定增并非“资金到位后再扩产”，而是在项目已经启动、资金消耗明显加快的背景下，引入长期股权资金接力。

  磐石润企认购22.53%，有助于稳定控制权，也向外部机构释放了华润支持公司战略的信号。但大股东愿意出资，只能证明其愿意共同承担风险，不能替客户订单、项目收益和产能消化背书。

  其余近八成募资仍需通过市场询价完成，最终发行价格、规模及机构参与度均存在不确定性。

  2026年上半年，长电科技实现营业收入195.27亿元，同比增长4.96%；归母净利润8.45亿元，同比增长79.41%。第二季度归母净利润达到5.54亿元，同比增长107.30%。同期毛利率升至15.15%，同比提高1.68个百分点。

  收入温和增长、利润大幅提升，说明产品结构优化、产能利用率改善和降本增效正在释放经营杠杆。

  2026年上半年，长电科技运算电子收入同比增长40.4%，占比进一步增值至30.1%，成为第一大应用板块；汽车电子收入同比增长25%。

  公司的业务重心正由消费电子和传统封装向高性能计算、汽车及工业应用迁移。

项目分化，阶段承压

  不过，利润高增还不足以证明盈利中枢已经永久抬升。

  封测行业具有重资产、高固定成本特征：产能接近满载时，单位折旧和人工成本下降，利润增速会明显快于收入；一旦订单放缓，经营杠杆也会反向作用，折旧压力不会随需求同步消失。

  尤其值得注意的是，长电科技上半年47亿元资本支出远高于8.45亿元归母净利润。利润表正在改善，现金却在持续转化为厂房和设备。未来两三年，项目陆续完工转固后，折旧往往会先于收入和利润确认。

  本次募投覆盖高性能计算、电源模组、晶圆级封装和存储封测，均能与AI产业链建立联系，但技术壁垒、市场空间和周期属性并不相同，不能笼统视为同一种高端产能。

  高性能计算与晶圆级封装，是长电科技提高封装价值量的核心战场。公司能否扩大FCBGA、异构集成和高密度互连能力，决定其能否从制造型封测厂进一步升级为系统级解决方案提供商。

  高端电源模组有望受益于AI服务器功率密度提升，但市场空间、客户认证和盈利水平仍需订单验证。

  存储项目采用Wire Bonding、Flip Chip以及FBGA、FCCSP等技术，重点服务国内存储客户，能够受益于自主可控，却仍带有明显的存储周期属性。

  若将其直接等同于HBM高端封装，容易高估项目的技术层级和盈利空间。

  长电科技已推进XDFOI多维异构集成平台、FCBGA、硅光引擎及CPO等技术布局，但“具备能力”“通过验证”和“大规模贡献利润”是三个不同阶段。

  先进封装真正难以复制的并非厂房和设备，而是客户协同、工艺积累、量产良率与稳定交付。

  资本可以买到设备，却不能直接买来合格产能。公开可行性分析对各项目效益多以“预计具有良好经济效益”概括，未充分披露逐项产能、收入、利润及内部收益率假设。

  投资者目前看到的是一张精确到万元的支出表，却还缺少一张同等清晰的回报表。

估值先行，竞赛升温

  从竞争格局看，长电科技既要面对日月光投控、安靠科技等国际封测巨头，也要应对通富微电、华天科技及一批专业封装厂商的追赶。

  各家公司均向高性能计算、存储、功率器件和先进互连延伸，行业竞争已从单纯扩充产能，转向工艺能力、客户资源、量产效率和供应链保障的综合较量。

  全行业加码扩产后，真正稀缺的将不再是名义产能，而是能够通过客户认证、保持较高良率并稳定交付的有效产能。

  长电科技拥有规模和客户覆盖优势，但高端封装的技术纵深及量产稳定性，仍需在新一轮产能竞赛中持续验证。

  截至9月3日收盘，长电科技报71.27元，总市值约1275.32亿元，市盈率约65.77倍TTM，动态市盈率约75.49倍，当日成交额35.56亿元。

  由于定增文件在收盘后披露，这一价格尚不能代表市场对方案的正式投票。

  如果长电科技未来只是扩大收入和资产规模，资本回报率却未能同步提升，其估值逻辑就可能从“技术成长”重新退回“重资产周期”。

  本次发行数量上限为发行前总股本的30%，但实际发行数量及摊薄程度取决于最终定价，不能简单按上限计算。

  可以确定的是，在募投项目尚未贡献足够利润之前，新增股本会先对每股收益和净资产收益率形成压力。

  因此，华润入场是积极信号，却不是投资回报的结论；65亿元定增既是进攻，也包含防守。长电科技押注的不只是AI需求，还包括设备如期交付、客户顺利导入、良率快速爬坡以及行业景气延续。

  后续真正值得观察的，不是公告中出现了多少次“先进封装”，而是项目能否按期投产、运算电子业务能否保持增长、新增折旧能否被毛利覆盖，以及经营现金流能否重新追上资本开支。

  只有这些指标兑现，华润的14.64亿元才能成为战略资本，65亿元定增才能成为长电科技向高端封装跃迁的跳板；否则，此轮扩产也可能留下下一轮行业下行期最昂贵的固定成本。

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