参保1人的公司接下8.5亿算力单，协创数据的两次回应差在哪？

  一家参保人数1人的公司，接下了8.5亿元的算力服务订单。

  这家公司叫麦塔倍斯（深圳）科技有限公司。公开资料显示，它净资产不足20万元，2025年底资产负债率高达99.6%。而它要承接的，是上市公司协创数据预计8.5亿元的关联销售。

  10月8日，财联社在《算力大单上演"纸面狂欢"》一文中把这条链条摆了出来，协创数据2025年3月至2026年2月连发6份服务器采购公告，累计额度不超过322亿元，同期却从未单独公告任何一笔算力服务销售合同。

  与此同时，公司向麦塔倍斯预计8.5亿元关联销售、向启朔科技预计3亿元关联采购。市场据此怀疑，这笔交易呈现"通道化自采自销"的特征。

  10月13日晚，协创数据在互动平台回应，称不存在所谓"通道化自采自销"，也不存在损害公司及股东利益的情形。回应很完整。

  但两天前的10月11日，公司副总经理、董事会秘书甘杏已经就同一组问题接受过一次专访，说法与互动平台并不完全一致。

  把两次回应放在一起看，比单看任何一次都清楚。

  一年里的六次公告

  先把322亿拆开看。

  这不是一次公告，是六份的总和。2025年3月30亿元、5月40亿元、8月12亿元、10月40亿元、12月90亿元，五份累计不超过212亿元；2026年2月再抛出一份不超过110亿元。六份加起来，322亿元。

  对照公司自身的盘子，协创数据2025年全年营业收入122.36亿元，归母净利润11.64亿元。采购计划总额是全年营收的2.6倍还多。

  敢买这么多，底气来自业绩的爆发。2026年上半年，协创数据营收125.23亿元，同比增长153.29%，半年就超过2025年全年；归母净利润18.38亿元，同比增长325.51%。其中智能算力产品及服务收入32.16亿元，同比增长163.46%——这块业务2025年全年的收入是27.61亿元。

  创始人耿康铭对这组投入的判断是"这笔投入其实非常保守，客户的需求远远大于我们的投入"。他把当下的算力产业比作"房地产的90年代"，认为未来5到10年，算力领域的投资规模将超越房地产巅峰时期。另一句更直白："在这个行业，要快速地走，而不是看清楚了再走。"

  这种打法在赛道里并不孤单。证券时报统计，2023年到2026年一季度，润泽科技等8家典型算力租赁公司，固定资产合计从247.7亿元增至616.46亿元，增幅149%，其中中贝通信同期增长479%。

  但买得快的前提是卖得掉。服务器按3到5年折旧，322亿采购落地后，每年折旧是几十亿的量级，必须靠算力租赁收入填平。这就是为什么市场死死盯着销售合同——采购和销售对不对得上，决定了这笔账算不算得平。

  和它的两个股东

  这笔交易最扎眼的地方，在交易对手的完整链条。

  麦塔倍斯原本是协创数据的控股子公司。2026年2月1日，协创数据将持有的51%股权转让给深圳瑞银铖通科技有限公司。转让之后，瑞银铖通持股51%，启朔（深圳）科技有限公司持有另外的49%，基于实质重于形式原则，启朔科技被认定为关联方，同时它又是协创数据3亿元服务器采购的供应商。

  出表不到四个月，5月29日，协创数据董事会表决通过，新增与麦塔倍斯及其子公司2026年度日常关联交易预计8.5亿元，内容为提供算力服务等；新增与启朔科技及其子公司2026年度日常关联交易3亿元，内容为采购服务器等相关产品。

  这一进一出，链条就完整了，向启朔科技买服务器，向麦塔倍斯卖算力，而麦塔倍斯的账本两头都牵着协创数据。

  更值得放进来看的是新东家的成色。瑞银铖通注册资本100万元、参保人数1人。受让麦塔倍斯51%股权的，同样是一家参保1人的公司。这直接指向一个疑问，这笔股权转让，是否只是把麦塔倍斯移出合并报表，而在实际业务上，协创数据仍能施加重大影响？

  还有一个数字比"参保1人"更能说明承接能力。据2026年半年报，协创数据向麦塔倍斯销售算力服务等相关产品累计1.34亿元，是麦塔倍斯上年全年营收的1.96倍。倒推回来，麦塔倍斯2025年全年的营收大约6840万元。8.5亿元的年度额度，是它上年营收的12倍多。

  8.5亿的算力生意需要机房、带宽、运维和客户渠道。一家年营收不到7000万元、净资产不足20万元、参保1人的公司，靠什么做？它的下游客户是谁？这些算力最终卖给了谁用？

  协创数据的回应强调的是程序和价格，但市场的疑问不在程序，而在一家参保1人的公司为什么能成为8.5亿订单的对手方，以及这些算力最终流向了哪里。

  322亿的另一半问题，是拿什么买。

  答案是定增。6月26日，协创数据披露向特定对象发行股票预案，拟募资不超过80亿元，是2026年创业板规模最大的再融资方案。其中46.86亿元用于智算中心建设，18.14亿元用于存储产线扩产升级，15亿元用于还债补流。7月，股东会通过该预案。

  其次是融资租赁。3月，公司与工银金融租赁、兴业金融租赁签下合计42.48亿元的服务器联合租赁合同；7月，先后与紫金租赁、浙银金租、越秀租赁达成融资租赁及售后回租安排；9月1日，与兴智玖号（天津）租赁有限责任公司签订56.47亿元的融资合同。

  结果写在资产负债表上。截至2026年上半年末，协创数据总资产480.85亿元，总负债417.32亿元，资产负债率86.8%。其中短期借款80.38亿元、一年内到期的非流动负债70.85亿元，合计151.23亿元；长期应付款113.06亿元，较期初的9.05亿元增长逾11倍，主要为融资租赁售后回租款。

  买服务器的钱，大头是靠借的，而借来的钱最终要靠算力出租还。公司给自己设定的目标是，以2025年营业收入和归母净利润为基数，2026至2028年营业收入增长率目标分别为130%、340%、700%，净利润增长率目标分别为225%、340%、700%。以2025年122.36亿元的营收计算，130%的目标对应2026年约281亿元。

  回到回应本身。

  10月11日，副总经理、董事会秘书甘杏接受上海证券报专访时说，协创数据的算力业务采取"以销定购、以客户需求为核心导向"的经营模式，相关资产采购均基于已签署的客户订单进行，部分大额合作协议为5年期长期合约，先锁定客户需求与利润空间，再进行服务器采购和集群建设，从源头上降低了硬件空置风险。

  10月13日，公司在互动平台说，服务器采购属于算力基础设施建设的前置投入，采购预计额度与实际销售合同不存在一一对应关系，不能据此推导。

  一个说先有订单再采购，一个说采购额度与销售合同不必一一对应。

  两种说法不必然矛盾，前者可以指单笔决策的依据，后者可以指总额度的统计口径。但它们对"322亿采购里有多少已经被订单覆盖"这个问题，给出了完全不同的想象空间。而公司始终没有给出一个数字：322亿元的采购额度中，已签署客户订单覆盖的比例是多少。

  回应绕过的第二件事，是麦塔倍斯的真实承接能力。8.5亿订单的合同明细、验收节点、下游客户，回应里没有披露。

  第三件，是豁免披露的边界。6份采购公告中，交易对方以"X"或"多家供应商"代替，公司未完整披露服务器品牌、具体型号、GPU型号、单台价格、设备数量及最终客户，定价依据通常只有一句"参考市场价格，经双方协商确定"。

  协创数据的两次回应，回答了程序，没回答生意。

  322亿采购是前置投入，8.5亿关联销售走完了审议程序，这些都写在公告里。但322亿中有多少已被客户订单覆盖、8.5亿算力的最终客户是谁、一家参保1人的公司在这条链条里的真实角色，这些决定这笔生意成色的细节，两次回应都没有给出数字。

  公司把2026年的营收增长目标定在130%。下一份财报里，智能算力业务的收入、毛利率、应收账款周转天数，以及经营活动现金流能否跟上净利润的增速，会把这笔322亿的账先粗略地算一遍。算力租赁的钱景，建立在服务器能被持续租出去、租金能覆盖折旧和利息之上，这个前提成不成立，财报比回应更有说服力。