影石创新，敢不敢有个“苹果”梦？

  摘要：利润腰斩，新品争议，高盛为什么看好影石？

  来源：朝阳资本论

  作者：沙华

  今年618，消费电子市场久违地热闹了起来。

  除了AI手机、AI眼镜风风火火，作为过去偏小众的“创作者设备”，手持智能影像产品在文旅和自媒体热潮中，正在被硬生生推成大众消费电子。

  大疆Pocket 3降至2299元，入门级无人机DJI NEO最低899元。追觅、小米、vivo、OPPO也加速杀入赛道。

  然而，作为行业龙头的影石创新（688775.SH），却陷入增收不增利、市场竞争加剧、新品定价争议之中，股价震荡下行。

  前不久公布的一季度中，影石营收同比暴增83%，但净利润却下滑超过50%。

  随后渠道商曝光公司新品Luna Ultra“单机版5299元、全能套装6499元”高价，以及创始人全球差异化定价的言论，又把公司推上舆论风口。

  市场开始关注，运动影像行业进入“大厂混战”阶段，影石过去那种靠产品创新快速冲高的增长逻辑，还能持续多久？

  在这种背景下，影石创新管理层（含CEO刘靖康）受邀参加高盛在香港举办的“亚洲 Communacopia + 科技大会”，提及公司2025年及2026年第一季度收入同比增长75%，预计2026-2028年收入复合年增长率（CAGR）达64%，净利润CAGR达81%。

  高盛维持“买入”评级，目标价311元（基于20倍2030年PE折现），按当前股价190元，上行空间约63.68%。

  在市场竞争加剧的情况下，影石如何恢复利润增长？高盛又为什么给出高估值？今年一系列动作背后，影石可能正在形成新的估值逻辑。

  用短期利润换生态护城河外扩？

  过去几年，运动相机、全景相机、云台设备，本质上还是偏尝鲜型的消费电子。但今年，大疆提前点燃价格战，明显是感受到市场变了。

  据媒体报道，小米内部已立项手持云台相机项目，代号“口袋眼”；vivo于2025年底立项vlog相机项目，产品直接对标大疆Pocket系列；OPPO启动云台相机项目，代号“扶摇”。

  这些产品都预计2026年第四季度发布。

  这将是整个行业的拐点时刻，运动影像行业将从“市场教育”的阶段，进入用户破圈、份额争夺阶段。

  在此之前，作为领头羊的大疆和影石，必然要提前做出应对。

  大疆的选择是提前降价，保住市占率。

  那影石呢？

  从增长数据看，影石依旧很猛。

  过去三年，公司营收复合增速超过63%，全球全景相机市场占有率接近80%。2026年一季度，营收继续同比增长83.11%，单季度收入甚至已经超过2022年全年水平。

  但影石去年归母净利润同比出现下降，今年一季度更是直接腰斩，连续三个季度利润同比下滑。市场担心影石是否已经进入“高投入换增长”的消耗阶段。

  其实，研究完影石的业务动态，会发现公司并没有把大部分资源花在优势品类的“守擂”上，反而是做了两件更关键的事。

  一是新品类扩张。

  无人机、云台相机、无线麦克风都在同步推进，影石已经开始向更广义的智能影像生态扩张。

  二是底层技术重投入。

  2025年，影石研发投入达到15.3亿元，同比增长接近97%；2026年一季度研发投入继续翻倍增长，占营收比例已经接近19%。与此同时，公司还在推进三款芯片定制开发，以及AI自动剪辑、计算摄影等能力的长期训练。

  这类投入的特征就是短期难以转化为利润，但能够建立多品类、软硬一体的生态护城河。

  所以，今天的影石，其实有点像早年扩张IoT生态的华为、小米。这未必意味着公司基本面恶化。

  消费电子公司在从“单品类冠军”走向“生态平台”阶段时，都经历过类似过程。因为一旦开始扩品类、做底层技术、抢生态入口，利润通常都会被阶段性压缩。

  问题在于，影石最终能不能把这些高投入，真正转化成下一轮增长壁垒？

  争夺下一代内容入口，影石的差异化AI打法

  理解未来的行业趋势，才能明白影石为什么宁愿短期利润承压，也要做品类扩张和AI、芯片研发。

  短视频、Vlog、直播、无人机创作普及之后，相比手机，手持影像设备正在成为一种新的内容生产工具。尤其AI剪辑成熟后，这类产品的使用门槛正在迅速下降。

  于是，原本的小众赛道，突然开始“消费电子化”。追觅、小米、vivo、OPPO几乎同时涌入，本质上都在争夺下一代内容入口。

  同样，今天的短视频创作者，明天可能就是无人机用户；今天买Pocket的人，未来也可能进入影石、大疆整个影像生态。

  影石要进入无人机、无线麦克风等领域，也是为了锁定用户的内容生产力需求。

  但可以预见的是，未来硬件一定会卷到激烈的程度，那影石如何重新恢复利润增长？

  关键就在研发内容中：“三款芯片定制开发，以及AI自动剪辑、计算摄影等能力的长期训练。”

  一方面，是硬件供应链的自主程度提升，同时建立技术护城河。另一方面，软件和AI能力才是未来最有想象力的地方。

  这是影石和很多消费电子公司不同的地方。

  大多数硬件厂商做AI，更多是把AI当成一个附加功能，比如修图、美颜、降噪；但影石这几年做的事情，其实更像是在训练“内容理解能力”。

  影石创始人刘靖康提过一个很有意思的指标。

  影石内部衡量AI自动剪辑能力，不看模型参数，而看“保存率”，即用户看到AI生成的视频后，有多大概率愿意保存到手机。

  现在，这个指标已经接近50%。

  这意味着，AI每推荐两次，用户就会采纳一次。说明影石的AI已经在逐渐理解什么画面值得保留，更符合用户需要。

  某种意义上，影石的AI产品开始具备了一点“内容导演”的味道。而这套能力，正在被影石复制到更多硬件上。

  比如无人机。

  大疆的核心优势，长期是飞控、云台、硬件稳定性。但影石切入无人机时，思路明显不太一样。

  影石更强调“给设备装大脑”。比如，自动运镜、自动拍摄、自动剪辑，让用户不需要专业操作，也能快速生成内容。

  这其实反映了影像行业一个越来越明显的趋势，未来设备之间的竞争，会逐步从硬件性能扩大至应用生态。

  因为中国消费电子供应链的成熟，新入场的“米OV”这种大厂可以推出强力新品，硬件参数的差距会越来越小，但内容理解能力、创作效率、AI协同能力，会逐渐成为新的增长点。

  长期决定影石能不能继续往上走的，已经从硬件基础扩大至生态增量。

  影石，能不能成为AI生态巨头？

  市场过去更多把影石的价值锚定在硬件销售上，这么看很多事情其实解释不通。

  比如，为什么影石在利润承压的时候，依然持续加码AI，做会议场景、AI录音、实时转写。又为什么高盛会愿意给一家消费电子公司，相对偏成长型的估值逻辑。

  影石现在其实已经转向了“硬件+软件+AI服务”，更具平台化的逻辑。

  今年InfoComm China展会上，影石展示了一套“WaveLink Pro 微小型会议室方案”，里面包括AI降噪、发言人追踪、智能构图、实时转写、AI会议纪要等能力。公司已经有点脱离传统消费电子硬件厂商范畴，切入企业级AI工作场景。

  这是一家从智能硬件起家的公司，对AI应用的理解，与很多软件公司不同的地方。

  相比模型参数、通用能力，影石做的是场景嵌入式AI，试图把AI和会议、直播、运动记录、Vlog创作这些具体场景融合，做出软硬件一体化的方案。

  这对应的是资本市场特别看重的一件事：硬件护城河+AI服务收入。

  传统硬件公司的估值，往往会受到一个天然限制，用户买完相机，交易结束，后续很难持续收费。

  所以消费电子行业长期容易陷入“卖硬件—卷价格—拼渠道”的循环。

  这也是为什么同样是硬件入口，苹果能靠iOS生态长期维持高估值，而很多纯硬件公司只能停留在制造业逻辑。

  未来，软硬一体化的智能影像公司，也可以通过AI软件、云服务、订阅功能创造ARR（年度经常性收入），也就是持续性收入的想象空间。

  影石现在，其实正在慢慢往这个方向走。

  公司一边通过全景相机、无人机、云台设备获取用户与内容场景；另一边，又通过AI剪辑、AI会议、AI转写、云服务积累数据和软件能力，付费用户备份人均云存数据量逐渐增长。

  长期看，影石有望从“全景相机公司”向“全球化智能影像生态”转型。

  这或许也是即便影石短期利润承压，高盛依然愿意给出长期增长预期的原因。AI降低内容创作门槛后，用户圈层外扩，生态的故事总是更性感。

  未来几年，市场观察影石的重点，除了硬件销量，也许还有AI功能使用率、软件留存率、创作者生态活跃度等指标。现在，公司配件及软件服务年收入还只有10亿级，更多的作用是提升用户粘性。

  影石能不能把影像设备变成AI时代的内容创作入口，是跨越千亿市值的关键。