外汇交易基础篇2 固定汇率和浮动汇率

固定汇率与浮动汇率制度

  布雷顿森林会议

  布雷顿森林会议/联合国货币金融会议，是1944年7月1日至22日在美国新罕布什尔州布雷顿森林召开的一次会议，来自44个国家的代表团参加了会议，目的是为二战后国际货币体系制定新规则。

  问题：各国政府为应对20世纪30年代的大萧条（例如高关税壁垒、竞争性货币贬值和歧视性贸易集团）而采取的经济政策，未能改善经济形势，反而导致国际环境更加不稳定。

  大萧条和第二次世界大战使西方世界陷入金融危机。美国和国际领导人得出结论，经济合作是实现和平与繁荣的唯一途径。

  解决方案：普遍的观点是，自由贸易体系将促进国际繁荣和和平。

  在布雷顿森林会议上，盟国代表签署了《最终协议》，该协议创建了国际货币基金组织（IMF）和国际复兴开发银行（IBRD）。

固定汇率与浮动汇率制度的结果

  国际复兴开发银行（IBRD）

  负责为战后重建和发展中国家的经济发展提供财政援助。

  国际货币基金组织（IMF）

  负责维持以美元和黄金为中心的固定汇率体系。

  负责维护国际货币关系的秩序，促进世界贸易扩展，并通过提供短期财政援助帮助那些在国际收支（BOP）上出现暂时赤字的国家。

  国际收支赤字中归因于长期结构性因素的问题可以通过修改该国的汇率来解决。

固定汇率与浮动汇率制度的意义

  布雷顿森林体系引入了所谓的“可调整的外汇汇率钉住制度”。

  美元与黄金挂钩，国际货币（如德国马克、法国法郎、瑞士法郎和英镑）与美元挂钩。国际货币基金组织被授权在出现支付失衡时进行干预。

  由于美元与黄金挂钩，美元因此获得了“内在价值”，即新纸币的生产（发行）只能随着新开采的黄金供应量的增加而增加，年增长率约为1.5%。

  这种货币制度通常被称为“金汇兑标准”（与“金本位”略有不同）。各国之间不再需要运输大量黄金来支付商品，而是可以自由地使用美元进行国际交易。

锚定汇率/固定汇率

  美元因此成为世界“储备货币”，即美元成为国际间支付商品和服务的默认货币。

  各国因此需要积累大量美元储备才能进行国际贸易。

  这种制度的好处是，只要各方都遵守规则，贸易条款将是可预测的，从而促进了成员国之间贸易的增加，带来了繁荣与和平。

  从1950年到1969年，随着日本和德国在二战后复苏，美国的世界经济产出份额从35%下降到27%，而美国与世界其他地区的贸易逆差（BOP赤字）不断增加。

  世界经济勉强度过了这段时期，但该制度的缺陷在1960年代后期变得明显，因为美国为了资助越南战争而打破了规则，不得不印制更多的美元（增加供应），这使得美元相对于黄金的“内在价值”越来越成问题。

  固定汇率 vs 浮动汇率制度

  锚定/固定汇率

  法国和德国等国家越来越紧张，想要出售他们的美元储备，以换取美国的黄金。

  在法国，布雷顿森林体系被称为“美国的过度特权”，因为该体系变得不对称，美国似乎愿意随意操纵货币供应。

  1965年2月，法国总统戴高乐宣布打算将其美元储备兑换成黄金，按照官方汇率。他们将出售美元以换取黄金。

  到1966年，非美国央行持有了140亿美元的美元债券，而美国只有132亿美元的黄金储备。在这132亿美元储备中，只有32亿美元能够覆盖外国持有的美元，剩下的用于覆盖国内的美元持有量。

  1971年，西德退出了布雷顿森林体系，拒绝重新估值（购买）德国马克，明知美国已经决定了自己的命运，并且即使他们退出，美元相对于德国马克也会继续贬值。

  他们是对的。美元对德国马克几乎立即下跌了7.5%。

  在此之后，其他国家纷纷放弃盯住汇率，因为这种做法被认为是为了保护美国的政治利益而设置的一种人为刺激措施。

  外国政府不再使用其美元储备（持有大量美元）来购买本国货币（重新估值/捍卫盯住汇率），而是开始要求用美元兑换黄金。瑞士和法国在1971年进行了黄金兑换。

  当时，美国的失业率为6.1%，通货膨胀率为5.85%。

  这一切最终导致了1971年8月13日（星期五）发生的“尼克松冲击”，在财政部长约翰·康纳利的建议下，总统尼克松决定通过中止美元兑换黄金，打破布雷顿森林体系。

  尼克松政府利用美元危机作为政治武器，转移选民对实际原因的注意力。

  尼克松公开表示，打破盯住汇率的目的是“保护”美元的价值，并“稳定”货币，抵御投机者的影响。

  当然，他的意思是让美元贬值，以使美国的出口商品变得更便宜，外国商品更昂贵，从而刺激对国内商品的需求并创造就业机会。尼克松因此发动了一场贸易战/货币战。

  在政治上，这实际上是一次巨大的成功。美国公众认为尼克松救他们于投机者和一场由外国引发的汇率/贸易危机之中。

  接下来的几周，美元相对于瑞士法郎下跌了2.5%，相对于英镑下跌了5%，相对于日元下跌了10%。

  接下来的一年中，美元相对于日元的价值下跌了45%。

  到1973年3月，所有主要货币都开始相互自由浮动。

  自布雷顿森林体系崩溃以来，国际货币基金组织（IMF）的成员可以选择任何形式的汇率安排（除了将货币与黄金挂钩）。

  货币可以自由浮动，盯住其他货币或一篮子货币，采用其他国家的货币，参与货币集团，或者成为货币联盟的一部分。

  美元指数（DXY）成立于1973年3月，布雷顿森林体系崩溃后不久。DXY是一篮子货币，按美元权重分配：欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）、瑞士法郎（3.6%）。

  锚定/固定和浮动汇率制度的利弊浮动汇率制度的优点 1.国际收支自动调整 通过市场力量的需求和供给应使市场处于均衡状态出口商; 当汇率相对于所有其他货币都较高时，相对于其他国家生产的相同商品，出口变得相对“昂贵”，全球消费者会减少对该特定国家出口商品的需求。

  进口商对这些当汇率相对于所有其他货币都较高时，进口商品相对于国内生产的相同商品变得相对“便宜”商品的需求增加，因此汇率降低。为了购买进口商品，必须出售本国货币以购买外国货币。

  浮动汇率制度的优点 当汇率相对于所有其他货币都较高时，进口商品相对于国内生产的相同商品变得相对“便宜”。国内生产商通过降低价格来回应，海外商品的需求减少。反过来，海外货币的需求减少，因此降低了汇率。 一个很好的例子是原材料进口，作为国内生产的商品的投入--利润更高/价格更低。 为了购买任何一种货币，必须出售另一种货币。 这种动态在理论上意味着一国的国际收支应根据市场力量自我调整，以适应自然平衡。

  商品 这些本质上是可移动和实体的，为了将交易记录在“货物”下，必须发生从/到居民(当地国家)到/到非居民(外国)的所有权变更。可移动货物包括一般商品、用于加工其他商品的货物和非货币黄金。出口记为贷项(资金流入)，进口记为借项(资金流出)。

  服务 这些交易产生于无形行动，如运输、商业服务、旅游、特许权使用费或许可。如果为某项服务付钱，则记为进口(借记)，如果收到钱，则记录为出口(贷记)如果贷方大于贷方(所有条件均等)，则将产生经常账户余额(CAB)“赤字”如果贷方超过贷方(所有条件均等)，则经常账户余额(CAB)为“盈余”。

  浮动汇率制度的优点例如，如果去年X国的进口商品价值等于7500亿美元，但X国的出口商品价值等于1万亿美元，那么X国将拥有 2500 亿美元的正国际收支，即 2500亿美元的贸易顺差。

  贸易顺差(X-I) 贸易(X-1)盈余表示一个经济体是世界其他地区的净债权人，它显示一个国家储蓄与消费/投资的比例。这意味着国家正在向其他经济体提供商品/资源，并被欠款作为回报。通过向国外提供这些资源，拥有贸易(X-1)盈余的国家为其他经济体提供了增加生产力的机会，同时运行CAB赤字。这被称为“为赤字提供资金”。

  赤字显示欠非居民的公共和私人债务总额，以国际认可的货币、商品或服务偿还，其中公共债务是各级政府欠下的资金或信贷，私人债务/资金或信贷是本国私人家庭或私人公司欠下的资金或信贷。

  盈余显示非居民欠下的以国内货币偿还的商品或服务的公共和私人债务总额，其中公共债务是各级政府欠下的资金或信贷，私人债务/资金或信贷是海外国家私人家庭或私人公司欠下的资金或信贷。

  理论上，浮动汇率的主要优点是一国的出口减去进口(X-1)+(所有其他条件相同的情况下)由于市场力量而自我调整，因此一个国家的CAB和BOPS应该自我调整到自然均衡，实现最佳资源配置。生产的国家会得到回报。不生产的国家会受到惩罚。这是固定汇率制度的主要缺点之一，即不允许货币趋向自然均衡或市场清算率，并可能出现大量不必要的赤字。

  浮动汇率制度有时被称为“灵活”汇率制度，政府或中央银行在必要时具有干预的灵活性，以减少外部外生)/临时冲击的影响。汇率的冲击可以是上升的，也可以是下降的

  进口国

  1- 如果一个国家是货物的净进口国(运行赤字)，汇率的急剧上升使进口商品“便宜”，可能导致赤字失控 2-如果一个国家是货物的净进口国(存在逆差)，汇率的急剧下降会使进口变得“昂贵”，并可能导致增长放缓。

  出口商

  1-如果一个国家是商品的净出口国(盈余)，汇率的大幅上升使出口“昂贵”，并可能导致盈余下降，导致出口商品价格的通缩。 2-如果一个国家是商品净出口国(盈余)，汇率急剧下降使出口“更便宜”，可能导致高于产能的高水平增长，并导致出口商品通胀。

  在汇率极度升值或贬值的情况下，政府或中央银行可以进行干预，以“稳定”货币。在政客和央行行长中，“稳定”/“稳定”这个词更受青睐，而不是“波动”和“猜测”这个词。浮动汇率制度经常被政府和中央银行操纵，因此它们实际上应该被称为“管理浮动”或“肮脏浮动”制度。

  干预的货币杠杆是买卖外币和本币、利率和货币供应量。在固定汇率制度下，做任何事情都毫无灵活性可言。浮动的汇率的另一个优点是，它允许政府和金融当局集中注意其他重要的经济因素。在固定汇率制度下，货币政策致力于保持汇率在公布水平的单一目标。然而，汇率只是货币政策可以影响的许多宏观经济变量之一。浮动汇率制度使经济参与者可以自由地专注于重要的事情-竞争力。

  如果汇率“自我调整”，那么它就是“自我调节”。因此，政府(公共部门)和公司(私营部门)可以专注于基础设施投资(增加产能)、增加生产能力、增加产量、以更好的价格生产更高品质的货物、创造就业机会和稳定价格(稳定通胀)。与其让政府/中央银行干预外汇市场，他们不如忘记它，并使用结构性方案(激励、监管和税收)、利率和货币供应来控制竞争力。

  货币政策重点如果政府和中央银行让汇率自由浮动，不进行任何干预，那么他们将集中精力制定内部政策，即结构(激励、监管、税收)，并利用利率和货币供应为私营部门创造增长和增加竞争创造条件。如果政府/中央银行做得不好，汇率将不得不贬值。

  从本质上说，市场将让他们承担责任，市场将惩罚政府/中央银行的不良行为(错误)，并奖励良好行为。选民实质上把政治计分卡外包给了市场。

  无长期承诺当政府/中央银行签署固定汇率制度时，他们与贸易伙伴/政治盟友承诺将他们的货币与另-种货币、一篮子货币或一种商品(即黄金)的价值挂钩(布雷顿森林)。一旦作出这一承诺，就没有回头路可走。 这可能对一个国家/经济区造成极其消极的经济后果和重大的政治问题。

  主权--一旦一个国家放弃让市场力量决定其汇率或干预以稳定其货币的权利，他们实质上就放弃了盯住汇率制的主权，并可能放弃其贸易伙伴。

  欧元区(葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙)(PIIGS)是一个经典的例子，这些国家与其他地区的产出不同，但它们拥有共同的(固定)货币。他们不能贬值，使他们的商品/服务具有竞争力。

  浮动的汇率制度的缺点1.对进出口商/贸易的潜在波动性

  固定汇率制度的优点之一是进口商和出口商都具有确定性。进口商对成本有确定性。资本(固定成本)和原材料(可变成本)投资不受汇率波动的影响。因此，有人认为这鼓励了资本投资和贸易，因为利润率保持稳定。出口商对收入和利润有确定性。他们知道在特定的固定价格上有固定的需求水平。这意味着他们可以更确定地预测收入和利润，这被认为会鼓励更多的投资和贸易。这个论点的一个缺点是固定汇率可能会阻碍竞争力。然而，由于进口商和出口商都有更多的确定性，因此默认情况下这成为自由浮动制度的一个缺点，因为有人认为投机引起的波动会伤害进口商/出口商。

  然而，进口商和出口商(如果他们愿意的话)也可以对冲“远期”其货币风险。固定制度还可能鼓励对政府和中央银行外汇储备的投机。当一国政府或中央银行希望在外汇市场上以一定的汇率(即钉住/固定汇率制的下界)支持本国货币时，就需要外汇诸备。

  如果固定汇率制度下的国家汇率过高，即出口价格非常高(缺乏竞争力)而进口价格非常低，鼓励消费而不投资于生产(巨额赤字)，这也会吸引投机者。在这种情况下或任何其他固定汇率制度下，如果公众知道政府/中央银行有一定数量的外汇储备这可能会引起对下界的投机。如果市场卖出这个数量，货币的下界会被打破，货币可能会崩溃。1992年英镑的崩溃和ERM的退出就是一个典型的例子。 投机也是固定汇率制度的一个特点，所以这是有争议的，如果这是不利于漂浮的制度。

  2.“肮脏/管理浮动”灵活性

  浮动汇率制度有时被称为“灵活”汇率制度，政府或中央银行在必要时具有干预的灵活性，以减少外部外生)/临时冲击的影响。汇率的冲击可以是上升的，也可以是下降的 进口国1-如果一个国家是货物的净进口国(运行赤字)，汇率的急剧上升使进口商品“便宜”，可能导致赤字失控。 进口国2-如果一个国家是货物的净进口国(存在逆差)，汇率的急剧下降会使进口变得“昂贵”，并可能导致增长放缓。 出口商 1-如果一个国家是商品的净出口国(盈余)，汇率的大幅上升使出口“昂贵”，并可能导致盈余下降,导致出口商品价格的通缩。 出口商2-如果一个国家是商品净出口国(盈余)，汇率急剧下降使出口“更便宜”，可能导致高于产能的高水平增长，并导致出口商品通胀。

  3.肮脏/管理浮动 这也可能是一个缺点，因为政府/中央银行有明确的授权，可以采取他们认为合适的货币政策/手段，即购买和出售国内外储备、利率和货币供应。这意味着选民可能会将自己的货币主权让给一个未经选举的机构。由中央银行委员会等非民选机构强制执行的“肮脏/管理浮动”可能会对民主构成威胁。 谁来决定什么对一国货币和该国人民最有利?民选代表或指定(非民选)的“专家”委员会的负责人。 一个很好的例子是，自2009年以来，由于量化宽松增加了货币供应，并将政府债务从私营部门转移到中央银行资产负债表上，美国-美联储的资产负债表从1万亿美元增加到2014年的4万亿美元。 美联储现在拥有超过40万亿美元的政府债务-阴谋论-美联储控制美国的议程?

  总结固定与浮动汇率制度的比较 固定汇率提供稳定性，但缺乏弹性。 浮动汇率更灵活，但可能导致汇率波动。外汇市场的未来：随着全球化发展，汇率管理需要更加平衡的政策。