苏农银行的失约与失信：高管薪酬逆势上升，苏农银行的另一面镜像

  作者：三季稻

  出品：财先声

  五年之约，从豪言壮语到现实落空，徐晓军掌舵下的苏农银行（603323.SH）交出了一份令人深思的成绩单。2020年9月，徐晓军履新董事长之位，当年年底即提出“力争用五年时间再造一个苏农银行”的宏大战略，核心目标是总资产翻番——从1394.40亿元增长至约2775亿元。财先声注意到，2025年年报一出，这一雄心勃勃的承诺已被现实击碎：总资产仅达到2309.07亿元，营收增幅不及两位数，净利增速一路下滑。五年之约落空，背后隐藏的不仅是管理层战略执行力的欠缺，更是银行治理、盈利模式和资本信任体系的深层矛盾。

  “五年再造”战略的高开低走：资产规模与增速双失约

  徐晓军提出的“五年再造”战略核心指标，是在五年内实现资产规模翻番。2020年底，苏农银行总资产为1394.40亿元（年报口径）；2021年起步，总资产为1587.25亿元。按照战略规划，到2025年末，资产应达到2775亿元。然而，实际完成2309.07亿元，仅完成目标的83%，与宏伟承诺相差466亿元，战略落空无可辩驳。

  更值得关注的是资产增速呈明显下降趋势。2021年资产同比增长13.83%，而到2025年，仅增长7.91%，几乎腰斩。2026年一季度，资产总额2397.3亿元，同比增长8.04%，在银行业整体信贷需求趋弱的背景下，并不能掩盖战略执行力不足的事实。

  营收增长几乎停滞。2021年至2025年，营业收入分别为38.34亿元、40.37亿元、40.46亿元、41.74亿元、42.13亿元，同比增幅分别为2.17%、5.3%、0.21%、3.17%、0.92%，五年累计增长不到10%。归母净利润虽从11.6亿元增至20.43亿元，五年增幅76%，但其背后依赖于信用减值损失的压缩——2021年为12.64亿元，2025年降至3.73亿元，降幅高达70.5%，显示盈利增长并未同步提升实际创利能力。

  利息净收入的下滑尤为触目。2021年利息净收入30.36亿元，2025年降至27.38亿元，同比下降9.8%。净息差从2.24%断崖式下滑至1.41%，净利差从2.04%降至1.24%，反映银行传统核心业务盈利能力持续恶化。若剔除投资收益和公允价值变动等非利息收入支撑，苏农银行的盈利状况不容乐观。

  资产回报效率亦呈现下降趋势。加权平均净资产收益率（ROE）从2021年的9.31%升至2023年的11.67%，随后回落至2025年的10.84%，每股收益五年复合增长率不足10%，远不及“再造”所需的倍增标准。

  财先声洞察：苏农银行的战略失约，不是偶然，而是系统性问题的体现。资产规模翻番的目标设定与实际市场环境、银行自身增长能力存在结构性错配，导致战略从高开到低走。这不仅是徐晓军个人履职的失衡，更反映了银行在增长路径规划上的短视与乐观过度。

  盈利结构困境：表面光鲜，实则隐忧重重

  归母净利润的增长掩盖了银行盈利能力的真实状况。信用减值损失的大幅压缩，是盈利提升的主要推动力，但这是一种“会计改善”而非实质创利。

  利息净收入下滑揭示了核心业务的压力：净息差下降83个基点，净利差下降80个基点；核心利息收入自2021年的30.36亿元降至2025年的27.38亿元；非利息收入虽有所补充，但更多依赖投资收益和公允价值变动，易受市场波动影响。

  资产回报效率与每股收益表现低迷，加上营收增速停滞，说明苏农银行的盈利结构存在系统性弱点：传统存贷差驱动模式无法支撑高速扩张，非利息收入依赖投资波动，风险可控性与可持续性均受质疑。

  财先声洞察：盈利增长的“虚胖”与战略落空相互叠加。银行通过财务手段提升报表美观性，但核心盈利能力未能改善，暴露出管理层在战略规划与业务执行中的落差。这种结构性盈利问题，是资本市场对苏农银行长期失信的根源。

  资产质量的独木支撑与股东回报疲软

  苏农银行在资产质量方面表现出色，不良贷款率从2021年的1.00%降至2025年的0.88%，拨备覆盖率仍维持高位（2025年为370.17%）。这使得银行在资本市场中拥有一定底气，但这种“稳健”更多是风险防御，而非增长驱动力。

  然而，股东回报却疲软。2021年至2025年现金分红占归母净利润比例分别为24.86%、20.41%、18.62%、16.98%、20.75%，在农商行中长期处于低位。2025年拟每10股派现2.1元（含税），占归母净利润仅20.75%，无法有效吸引长期投资者。股价长期破净（归属于上市公司股东的每股净资产9.35元，股价约5元，破净幅度近50%）反映投资者信心不足，资本市场通过价格投票对管理层“失约”行为进行了直接反馈。

  财先声洞察：资产质量虽稳，但单靠“面子”难以弥补战略落空与盈利结构恶化带来的资本市场失信。股东回报偏低、高管薪酬攀升、股价长期破净，形成了管理层激励与股东利益之间的紧张关系，治理矛盾进一步显性化。

  高管激励与资本市场信任的矛盾

  高管薪酬的逆势增长是苏农银行失信的另一面镜像。徐晓军董事长五年间薪酬从2021年的91.31万元升至175-181万元，涨幅近100%。而同期银行营收、净利润增速均未达到目标。五年再造一个苏农银行，董事长薪酬却率先“达标”，形成鲜明反差。

  高管层整体税前薪酬总额维持在1100万—1500万元量级，而营收增速个位数、ROE持续下滑，管理层的责任与权力、利益之间存在显著错位。这种结构性失衡，削弱了资本市场对银行管理层的信任。

  增持行动虽有，但力度有限：2026年初，新任行长王亮、副行长费海滨等增持35.52万股，金额仅183.20万元，形式大于实质，难以真正缓解投资者对治理缺失的担忧。

  财先声洞察：高管激励与业绩、股东回报脱节，加剧了资本市场对银行“失约”的质疑。在战略执行力不足、盈利能力有限的背景下，高管薪酬逆势上升不仅损害信任，更凸显治理层面的深层次问题。

  战略执行与治理困境：时间验证信任

  徐晓军提出“五年再造”战略，本质上是一项宏观目标与微观治理结合的系统工程。五年时间里，苏农银行资产规模未达标、盈利增速低迷、净息差与ROE波动，管理层激励与股东回报失衡，这些都是战略执行与治理困境的直接体现。

  券商研报亦对苏农银行表现中性评价：国信证券维持“中性”评级，指出营收利润增速平稳、不良率拨备率大致稳定；浙商证券维持“买入”评级，但明确指出核心营收压力仍存，寄望于息差改善。资本市场未给出积极评价，用脚投票已成定局。

  财先声洞察：银行是信用的载体，战略承诺落空不仅是业绩问题，更是信任问题。频繁“失约”会损耗投资者耐心和信任，治理结构、战略设计与管理层激励若不能同步优化，苏农银行下一个五年仍面临信任赤字的隐患。

  从“五年再造”到价值共生的反思

  徐晓军任内的“五年再造”战略，虽宏大，但实际执行力和盈利能力均未同步提升。资产规模增长低于预期，盈利结构依赖会计手段改善，核心利息收入下滑，ROE波动明显，高管薪酬与股东回报不匹配，资本市场信任受损。

  苏农银行仍有亮点：不良率低、拨备覆盖高，风险抵御能力尚可。但仅靠“面子”难以支撑长期信任。下一个五年，新领导班子若要真正实现价值共生，必须在战略设计、资产配置、盈利结构、治理机制和激励制度上全面优化，恢复资本市场信任。

  银行的信用，不只是资产负债表的数字，而是对股东、投资者、市场的承诺与兑现。五年战略落空是警示：失约不仅损害业绩，更削弱信任。而信任，一旦丧失，重建将比再造银行更为艰难。

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