海天“瘦身”，天味“增肌”，调味品巨头的攻守道

  2025年，中国调味品市场规模约5126亿元，预计2026年将达5474亿元。数字仍在增长，但增长逻辑已然改写：基础调味品增速放缓，企业陷入存量缠斗。当跑马圈地的时代结束，调味品巨头们给出了截然不同的答案：海天味业选择“瘦身”。回购注销股份，向内精耕价值；天味食品选择“增肌”——斥资并购，向外扩张版图。一“瘦”一“增”，折射出存量博弈时代的两种生存哲学。

  海天业绩创新高却“瘦身”

  作为行业龙头，海天味业2025年交出了一份稳健的成绩单：全年营收288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%，双双创下历史新高。酱油、蚝油、调味酱三大核心品类收入分别达到149.34亿元、48.68亿元、29.17亿元，占总收入约八成。

  基本面扎实，海天却选择了“收缩”。2026年6月22日，海天味业发布A股回购预案，拟以不低于10亿元、不超过20亿元自有资金回购A股股份。关键在比例——A股回购股份中，用于注销并减少注册资本的比例不低于70% ，按上限测算拟注销A股最高约2641.5万股。与此同时，公司2025年度现金分红比率高达112.95%，累计派现近79.5亿元。

  这是一套“分红+回购+注销”的完整股东回报闭环。而财务安全边际同样清晰——截至2026年一季度末，海天账面货币资金达218.56亿元，即便按20亿元上限顶格回购，占用资金也仅占货币资金的9.15%。

  海天的逻辑很明确：行业增速放缓，与其向外冒险扩张，不如利用充裕现金流“瘦身”——缩减总股本、增厚每股收益，优先回馈存量股东。这是一种典型的防守型资本运作。

  天味“增肌”：4.22亿的进攻野心

  与海天的“收缩”截然不同，天味食品选择了一条“进攻”路径。

  2026年6月，天味食品公告拟以4.22亿元收购湖南坛坛香食品科技有限公司60%股权，正式切入湘式复合调味料赛道。坛坛香旗下“坛坛乡”品牌拥有超过20年历史，主营剁辣椒等湘式复合调味料。财务数据显示，坛坛香2025年营收3.05亿元、净利润5936.67万元，净利率约19.46%，高于天味自身整体利润率。

  交易设置了业绩对赌：2026年至2028年，坛坛香承诺营收分别不低于3.20亿元、3.36亿元、3.53亿元，三年累计净利润不低于1.5亿元。

  这并非天味首次并购。此前它已先后收购食萃食品、加点滋味、一品味享等多家公司。其背景是，天味食品2025年营收34.49亿元，归母净利润5.7亿元，主业增长承压，意图通过持续并购“增肌”来扩充产品矩阵、寻找第二增长曲线。

  天味的逻辑同样清晰：复合调味料赛道年复合增速超10%，是行业增长的核心引擎。与其在存量市场内卷，不如通过并购切入高增细分赛道——这是典型的进攻型战略扩张。

  攻守之间，谁主沉浮？

  海天的“瘦身”与天味的“增肌”，背后是两种截然不同的行业判断。

  海天作为绝对龙头，规模与盈利能力遥遥领先，护城河来自“全品类+全渠道+强供应链”。它的核心命题不是“做大”，而是“做精”，在存量市场中维护股东价值、巩固龙头地位。

  天味作为复合调味料赛道的追赶者，体量远小于海天，它的核心命题是“做大”——通过并购快速补齐品类短板、扩大市场份额。坛坛香净利率约19.46%，高于天味自身，并购有望直接拉高公司整体盈利能力。

  “瘦身”与“增肌”，没有绝对的对错，只有基于自身禀赋的理性选择。

  值得一提的是，还有企业选择了第三条路径。中炬高新2025年营收42亿元，同比下降23.9%，2026年初通过收购四川味滋美切入复合调味品赛道；千禾味业2025年营收25.72亿元，同比下降16.32%，2026年6月计划收购镇江恒康酱醋以布局华东市场。前者是困境下的突围尝试，后者是区域市场的战术补强。

  当行业从增量红利转向存量博弈，调味品企业正在用不同的方式回答同一个问题：增长放缓之后，路在何方？海天向内“瘦身”，天味向外“增肌”。攻守之间，各有各的道。

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