8.29商业观察：浴火淬炼乘风起：寒武纪2025年半年报深度

  摘要： 寒武纪（688256.SH）作为中国人工智能芯片领域的先行者和“国家队”核心力量，其发展历程始终伴随着市场的极高期待与严峻挑战。2025年半年报的发布，为我们提供了一个审视其战略转型、技术进展与未来前景的关键窗口。

  一、 总体业绩：营收稳步修复，成功实现扭亏为盈。

  8月26日，寒武纪发布半年报显示，上半年营业收入28.81亿元，同比增长4347.82%；归属于母公司所有者的净利润10.38亿元，上年同期净亏损5.3亿元，同比扭亏为盈。

  增长动力主要来源于：

  （一）、云端产品线的迭代放量： 首款基于自研第五代智能处理器架构（MTArch® 5）的云端训练芯片“思元590”及加速卡开始规模交付，获得了部分头部互联网和智算中心客户的订单。

  （二）、边缘侧产品的渗透： 边缘芯片“边缘思元”系列在智慧交通、智能制造等垂直领域的应用深化，带来了持续稳定的收入贡献。

  （三）、IP授权业务的回暖： 随着智能驾驶等下游领域需求的复苏，相关IP授权业务有所恢复。

  二、 核心业务条线深度剖析：从“全面布局”到“重点突破”

  寒武纪的业务正从早期的“云边端车”全面布局，逐步收敛资源，聚焦于最具潜力和优势的赛道。

  云端产品：扛起增长大旗，但竞争最为残酷。根据财报披露的信息，今年上半年，寒武纪持续推进训练软件平台的研发和改进，坚持以市场及客户需求为导向，规划新功能和通用性支持，大力推进大模型预训练、强化学习训练等业务的支持和优化。

  在大模型的基础系统软件平台方面，寒武纪在训练软件平台上进一步扩展了对DeepSeek系列、Qwen系列、Hunyuan系列模型的支持，重点优化了通信计算并行方面的性能，提高了混合专家模型训练的整体吞吐。在强化学习领域，新增了对主流强化学习框架和Qwen模型的支持，其验证精度和整体性能均已达到主流竞品同等水平。

  关键看点： 该领域同样强手如林，Mobileye、英伟达、高通、华为、地平线等已占据先发优势。寒武纪能否凭借其独特的IP授权模式（提供核心IP由车厂自定义集成）或推出具有竞争力的完整芯片方案后来居上，将是决定其未来天花板的关键。目前仍处于高投入、零收入的“播种期”，需要资本市场给予足够的耐心。

  三、 研发与生态：护城河的深化与拓宽

  寒武纪始终保持着对研发的高强度投入。公司半年报提到，公司保持了较高强度的研发投入，研发投入较上年同期增长2.01%，研发投入占营业收入的比例为15.85%。

  硬件层面：寒武纪的新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中。公司称“新一代智能处理器微架构及指令集将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及垂直类大模型的训练推理等场景进行重点优化，将在编程灵活性、易用性、性能、功耗、面积等方面提升产品竞争力。”

  软件层面： 软件栈是AI芯片的灵魂。公司持续优化其基础系统软件平台，提升对PyTorch、TensorFlow等框架的支撑能力，并大力推广其推理引擎、模型压缩工具链，降低开发者的使用门槛。生态建设的滞后曾是寒武纪的“阿喀琉斯之踵”，如今正通过开源、与高校合作、举办开发者活动等方式奋力追赶。

  四、 挑战与风险：前路依旧漫漫

  激烈的“绞肉机”式竞争： 公司直面的是全球顶尖的科技巨头和国内一流的硬科技企业。在资金、生态、品牌影响力上均不占优，技术领先窗口期短，必须持续保持超高强度的研发迭代速度。

  商业化落地速度不及预期风险： 芯片产品从流片、验证到客户导入、规模上量，周期漫长且不确定性高。当前营收基数仍低，能否持续获得大客户订单并快速放量，是市场关注的核心。

  五、 未来展望与投资建议

  展望2025年全年及以后：

  短期（1-2年）： 公司仍将处于战略投入期。业绩核心看点为“思元590”能否在云端市场持续获取更多标杆客户，实现收入的阶梯式增长。边缘业务预计将提供稳定支撑。亏损有望进一步收窄，但实现全面盈利为时尚早。

  中长期（3-5年）： 智能驾驶业务将成为新的增长极。若车载芯片能成功量产上车，公司将真正打开成长天花板，形成“云边端车”四轮驱动的良性格局。

  投资建议：

  作为国内稀缺的云端AI芯片标的公司，寒武纪云端产品线正大幅放量中，思元系列芯片产品受益于国内各产业算力需求的提升以及国产替代的趋势，有望带动公司整体营收高增以及归母净利润的持续盈利。但其投资逻辑属于典型的“高风险、高潜在回报”。

  对于目前的价格是否还值得继续参与，需要三思而后行。

  总结： 寒武纪的2025年半年报描绘了一幅“在黎明前的黑暗中坚定前行”的图景。财报数字背后，是公司从一名孤独的技术理想主义者，向一名成熟的市场竞争者的艰难蜕变。其价值已不能仅用当期的利润来衡量，而应着眼于其在中国AI基础设施自主可控战略中的关键地位及其技术产品化能力的真实进展。

  寒武纪已经浴火淬炼，正在接着AI东风起势。

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