美股10月暴跌有何不同？

作者：赵伟团队

来源：长江宏观固收

热点跟踪：美股三大股指再次暴跌，释放了什么信号？

事件：继今年2月和3月后，美股三大股指在10月再次暴跌，标普500指数和道琼斯指数全年涨幅更是由正转负。

点评：

继2月和3月大跌后，美股3大股指在10月再次暴跌，拖累全年涨幅大幅收窄。10月以来，美股3大股指再次齐齐暴跌，标普500、道琼斯和纳斯达克指数分别下跌9.2%、8.4%和11.4%。受此次暴跌影响，美股3大股指今年以来的涨幅全面收窄。其中，标普500、道琼斯指数分别由上涨9.4%、8.5%转为下跌0.7%、0.6%，纳斯达克指数涨幅由16.2%大幅下滑至3%。

与之前下跌不同，美股10月暴跌中，防御性板块的跌幅明显收窄、且远小于周期性板块。虽然美股大盘在10月和2月的跌幅相近，但不同行业指数之间的表现大相径庭。具体来看，美股2月暴跌期间，必需消费、公用事业和医疗保健等防御性（非周期性）行业，与可选消费、工业和原材料等周期性行业跌幅相近。而在10月，美股防御性行业的跌幅居后、且明显小于2月跌幅，周期性行业跌幅居前、并明显高于2月跌幅。

美股10月暴跌中，防御性板块跌幅小于大盘、相应指数和大盘的比值见底回升，与前几轮美股见顶前特征一致。回溯历史，前几轮美股见顶前后，必需消费、公用事业和医疗保健等防御性行业股指表现不仅优于周期性行业，也将跑赢大盘。与2月美股部分防御性行业跌幅超过大盘不同，美股10月暴跌中，防御性行业跌幅均明显小于大盘，必需消费品指数和大盘指数的比值也自历史低位大幅抬升。综合美股防御性板块与大盘及周期性板块的相对表现来看，本轮美股离见顶或已不遥远。

美股10月暴跌期间其他大类资产走势，也与历次美股见顶前后的表现规律相近。经验显示，当美股由涨转跌、10Y美债收益率开始震荡（甚至回落）以及黄金加速上涨并存时，往往对应美股见顶、美国经济景气从繁荣顶点转换至衰退早期阶段。今年2月美股暴跌前后，10Y美债收益率持续上行了16bp，黄金大跌2.8%。与2月不同的是，10月美股暴跌期间，10Y美债收益率先上后下、最终大幅回落11bp，黄金上涨2.7%，与历次美股见顶前后的表现规律相近。

历次美股见顶，均发生在美国经济周期尾端。作为美国经济的晴雨表，在美国经济高速增长时期，美股往往呈现快速上涨态势；而随着美国经济增速回落，美股的上涨速度也一般开始放缓。历史经验来看，美股见顶时点均发生在美国经济周期尾端。例如，1990年、2000年和2007年，伴随美国制造业PMI新订单指数（经济景气领先指标）见顶回落和GDP增速加速下滑，美股均见顶回落。（关于美股见顶与美国经济周期的相关性分析，请参考我们已发布报告《美股历次“见顶”背景梳理》）

从美国最新GDP数据来看，当前美国经济环境与历次美股见顶背景趋于一致。企业端景气变化是美国经济周期中领先信号。根据10月26日最新公布数据，美国3季度GDP环比折年率3.5%、低于前值4.2%；主要分项中，私人固定资产投资和出口分别环比下跌0.3%和3.5%，大幅低于前值。具体到投资端，3季度美国非地产、地产固定投资环比分别由6.4%、-1.3%大跌至-0.3%、-4%；库存方面，虽然3季度对GDP环比的贡献率达2.1%，但在新订单逐步下滑背景下，3季度或更多是被动式补库。未来一旦库存走弱，叠加固定资产投资持续下滑，美国经济或将迎来景气拐点。（关于美国企业端景气与经济周期相关性分析，请参考我们已发布报告《美国景气跟踪框架构建——九论繁荣的顶点》）

10月3日至今，美股再次发生暴跌，并拖累全年涨幅大幅收窄。通过研究美股行业指数及相关大类资产走势的变化规律，以及分析美国最新经济数据，我们发现：

1）美股10月再次暴跌，拖累全年涨幅大幅收窄。10月3日至今，标普500、道琼斯和纳斯达克指数分别下跌9.2%、8.4%和11.4%。受此影响，美股今年以来涨幅全面收窄。其中，标普500、道琼斯指数分别由上涨9.4%、8.5%转为下跌0.7%、0.6%，纳斯达克指数涨幅由16.2%大幅下滑至3%。

2）美股10月暴跌中，防御性板块跌幅远低于周期性板块及大盘，与前几轮美股见顶前特征一致。前几轮美股见顶前，美股必需消费等防御性板块的表现均好于可选消费等周期性板块以及大盘。美股10月下跌中，防御性板块跌幅远低于周期性板块及大盘，必需消费品指数与大盘比值自历史低位大幅抬升，与历次美股见顶前特征一致。

3）美股10月暴跌期间，美债和黄金等大类资产走势，与历次美股见顶前后表现规律相近。回溯历史，当美股由涨转跌、10Y美债收益率开始震荡（甚至回落）及黄金加速上涨同时发生时，往往对应美股见顶、美国经济景气从繁荣顶点转换至衰退早期。美股10月下跌期间，10Y美债收益率先上后下、大幅回落11bp，黄金大涨2.7%。

4）美国3季度固定资产投资全面走弱，经济环境与历次美股见顶背景趋于一致。回溯历史，历次美股见顶均发生在美国经济周期尾端。最新数据显示，美国3季度非住宅和地产投资全面下滑；库存虽有所增长，但在新订单见顶回落背景下或更多是被动式补库。考虑到企业端景气变化是美国经济周期中领先信号，未来一旦库存走弱、叠加固定资产投资持续下滑，美国或将迎来经济景气拐点

重点关注：美联储10月制造业PMI及非农就业数据等

11月1日，美国将公布10月美国制造业PMI数据。重点关注10月制造业PMI新订单和库存指数变化，若延续下跌态势，美国4季度GDP增速或将承压。11月2日，美国将公布10月非农数据，重点关注时薪收入增速变化。若继续表现稳健，美国未来通胀压力或继续累积。