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卓越教育集团:最纯正的K12教辅企业,多元化发展更显稀缺性

格隆汇·港股那点事格隆汇·港股那点事 2018-12-27 14:32:41 29781
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作者:格隆汇 喵皇

2018年12月27日上午9时30分,卓越教育集团(3978.HK)正式在港交所主板挂牌,成为港交所首家内地培训教育机构。 

卓越教育集团创始人兼CEO唐俊京先生现场敲钟

上市当日,卓越教育集团创始人兼CEO唐俊京先生向到场的嘉宾展示了学校“大语文”课程体系的成果,即:一首由集团语文老师作词的《水调歌头·赠香港联合交易所》。字句之间既回顾了港交所上市颠覆性制度改革,首次公开招股集资额全球第一的成果,也反映出了教育机构纷纷选择赴港上市,欣欣向荣的局面:

字画(诗词名为《水调歌头·赠香港联合交易所》,作者为卓越大语文张嘉通老师) 

在“素质教育,文化育人”的教育大环境下,卓越教育集团认为既要顺应时代发展的需求,亦要抓住解决方案的势能,才能使大语文的教育发展得到进一步的延伸。近日,卓越教育集团推出了1-9年级大语文课程体系,将阅读、写作和实践三者合一。早卓越教育的大语文产品中,小学课程沿着文学历史脉络展开,一二年级通过国学、绘本阅读和规范写作,促进儿童启蒙阅读升级与普及。三四五年级则从古代文学、外国文学、作文锤炼入手。六年级被划分单独的阶段,在第二阶段的课程基础上,强化三大内容的主题专项训练。此外,语文素养培养和应试是卓越大语文初中课程设计的两条线路,初一和初三以诗赋、词曲、散文和小说精读为主,培养文学素养。初三与中考接轨,增加专题阅读复习,加入考点专练。

轻资产教培机构登陆资本市场,港股教育板块百花齐放

2017 年学校类资产大幅集群加深了全球投资者对中国优质教育资产的认知,目前港股教育板块平均估值约 20 倍。然而,目前港股教育板块的上市企业主要以学历教育业务为主,这类企业以重资产型居多,招生及价格均受政府约束,且依赖政府的土地及税收方面的优惠。相比于这类企业,K12课外辅导公司属于轻资产型,市场化程度更高,不涉及政府的土地或税收相关优惠政策的影响。随着华图教育(公务员职业培训)、沪江(在线教育、提交审批文件)等教育机构陆续登陆资本市场,多层次、多维度的教育板块正逐渐呈现,轻资产模式的企业开始迈向香港教育市场。


盈利端体量规模逐步扩大,规范性企业开启“强者恒强”时代

目前,对教育机构监管愈渐趋严、整顿力度不断加强。从短期而言,政策对“实际控制”“协议控制”“集团化办学”的定义不明确引发市场对于民办学校 VIE 架构上市合规性的担忧,港股教育板块曾对此反应剧烈。

而从长期来看,民促法和国家整治条例的陆续出台对于 K12 教培行业而言,市场的规范带来的是加速教育市场供给出清,为经营规范的龙头企业创造提升份额的机会。作为华南地区最大的 K12 课外教育服务提供商:卓越教育集团在规模和规范性优势明显,且不受相关政策影响。

规模方面,截至2018年6月30日,卓越教育集团已在全国10座城市布局213间教育中心;2015-2017年,卓越教育集团实现营业收入分别为7.6亿元、8.96亿元、11.41亿元,净利润分别为0.67亿元、 0.73亿元、0.9亿元,2017年营收同比增长率为31%,净利润同比增长率为29%;2018年上半年招生人次约为28.9万人,学生保有率达74.5%。同时,卓越教育集团不断完善其规范性,针对上课时间、预付学费、师资培训等多项内容制定了一套标准化体系,符合政府监管政策标准。

多元化发展未来可期

招股书显示,凭借高质量的师资团队和强大的教学材料研发团队,卓越教育集团拓展出优学项目、英才项目及全日制备考项目三类旗舰教育板块,以满足学生及其家长的多元化教育需求。根据招股书,为卓越教育集团贡献主要收入的优学项目主要产品包括小班定制化教学辅导和全方位解决学生弱项的一对一个性辅导,涵盖中国小学、初中及高中阶段的所有核心学业课程。英才项目则分为“卓越大语文”、“巧问教育”及“少儿英语”三大板块,旨在促进学前、小学及中学生的全面发展,提高学生的学习参与度。此外,卓越教育集团旗下11间教育中心推出全日制备考项目,帮助中考及高考复读生考入其首选学校。 

从资产配置的角度出发,卓越教育集团作为首家登陆港股市场的 K12 培训企业有望成为稀缺资产。对比美股市场的教培类企业,新东方、好未来、精锐教育、朴新教育的平均市盈率超过29倍。而目前卓越教育集团的发售价定为2.4港元,按发行股本计算,上市后卓越教育集团的市值将不超过25亿港元。以2018年全年保守估计的净利润1.6亿元计算,卓越教育集团预估PE最高仅为12倍上下,与同期美股教辅股最低20倍PE相比,卓越教育集团明显“更便宜”,公司未来股价的上升空间令人期待。

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