宝宝树（1761.HK）：首日上市稳守发行价，生态模式待证明

作者：格隆汇 喵皇

作为中国以MAU计最大的母婴类互联网企业，宝宝树的上市受到投资者广泛关注。上市前夕，宝宝树于11月26日发布公告，其香港公开发售部分获得约1.18轻微超额认购，超额认购幅度并不大。不过投资者的热情在当天的暗盘阶段有所反映，宝宝树集团暗盘高开后快速冲高，收报7.18港元，较招股价6.8港元涨0.38港元，涨幅达到5.59%。成交量232万股，成交额为1680万港元。每手500股，不计手续费，于暗盘交易阶段，投资者每手可赚190港元。

11月27日，宝宝树正式登陆港交所，上市首日高开1.62%，报价6.91港元，股价最高攀升至7.15港元，最高涨幅达5.15%。而后宝宝树股价有所回落，维持在6.8港元发行价位，午后跌破发行价，尾盘拉升迅速，最终收报6.87港元，涨幅1.03%。

相较于2018年以来在港交所上市的内地新经济股，宝宝树的表现优于平均水平。据统计，2018年以来在港交所上市的较有代表性的8只内地新经济股中（包含宝宝树），5家企业发行价位于发行区间低端，有3家企业上市首日即跌破发行价，其中海底捞仅以0.11%的涨幅幸免于破发，可见大势艰难。

而宝宝树首日股价坚挺，超过平均水平的表现，给投资者带来了一定的惊喜。公开发售阶段，宝宝树香港公开发售部分的超额认购幅度并不大，投资者并没有表现出较大兴趣，但是宝宝树暗盘交易和上市首日交易表现却超过预期，这或许反映出投资者对宝宝树价值的认可。

一方面，这可能得益于宝宝树的发行价定至6.8港元，处于发行区间6.8-8.8港元的低端，合理的定价为投资者提供了更强的安全边际；而从公司本身分析，主要原因可能有以下几点：

1. 内地母婴市场领军者，具有稀缺性

宝宝树是国内以MAU计最大的母婴类社区平台，据沙利文报告，宝宝树2017年年均MAU达到1.39亿，2018年初至2018年中，其MAU有所下降，不过这一数值在2018年6月开始迅速回升，MAU达1.61亿，2018年7、8、9三个月宝宝树平台上的平均MAU已达1.75亿。MAU是评判互联网企业的重要指标之一，也是互联网企业的价值所在。作为港股市场为数不多的母婴类互联网企业，宝宝树本身具有稀缺性。与此同时，宝宝树是内地母婴市场的头部企业，宝宝树的市场地位以及其市场地位所带来的头部效应优势，也是投资者的信心来源之一。

2. 财务数据良好，盈利能力见长

财务数据来看，宝宝树的营收增长速度快，经调整后的盈利也应声增加，整体盈利能力提升显著。2015-2017年，宝宝树的总收入分别为2亿元、5.1亿元及7.3亿元，复合年增长率为91.0%。截至2016年、2017年、2017年上半年及2018年上半年宝宝树分别录得经调整利润4,440万元、1.4亿元、8,920 万元及1.2亿元。

3. 股东背景强大，为发展生态提供支持

宝宝树的战略股东包括阿里巴巴、复星及好未来等明星企业，在强大股东加持之下，可以想象，如果宝宝树围绕母婴发展生态，将有机会获得战略股东们的支持，助力其生态战略。自2016年来，宝宝树与复星在投资、C2M、大健康等领域不断展开业务合作，包括举办C2M母婴新零售峰会，发布“小星医生”母婴医疗品牌等。2018年5月，宝宝树更是与复星合资成立新公司，深化合作。在教育方面，宝宝树也将与好未来实现更多早教领域的合作，深化宝宝树的早教业务。

最令人期待的，或许是宝宝树与电商巨头阿里巴巴的故事将怎么讲。作为以MAU计国内最大的母婴社区平台，宝宝树有望为阿里巴巴的母婴频道持续引流，优势互补，两个龙头企业能够发挥的协同效应值得期待，这或许也是宝宝树的一个重要的增长动力。不过，想象是美好的，合作的切实落地仍然是最关键的部分，具体进展还需持续关注。

宝宝树首秀收场，预计后市如何，且从三方面来分解：

首先，宝宝树的发行价定至6.8港元，处于发行区间6.8-8.8港元的低端，合理的定价为投资者提供了更强的安全边际，上市首日宝宝树股价走势坚挺，已然反映出合理定价对股价的支撑，投资者对其目前股价的认可。与此同时，宝宝树上市首日，成交量达到5706万，换手率达到3.42%。此次全球发售股份数占总股本15%，香港公开发售部分占总股本1.5%，由此可见换手充分，抛压得到了释放。

其次，宝宝树全球发售共2.5亿股股份，香港公开发售的发售股份最终数目约为0.25亿，占比10%，获得1.18倍轻微超额认购，最终中签人数为6363人。相比之下，小米中签人数11万人，超额认购倍数10倍、美团点评中签人数1.7万人，超额认购倍数1.5倍，宝宝树人数和倍数双低，且不说宝宝树被散户抛售的概率大小，即使受到散户抛售，其影响也较为有限；而占比90%的国际配售部分，主要由长线投资者持有，有利于稳定后市股价稳定。

此外，宝宝树此次上市有绿鞋机制护盘，国际发售超额分配最多达3754万股，以6.8港元发行价计价护盘资金达2.55亿港元。即使后市宝宝树股价出现波动导致破发，绿鞋机制仍能稳定股价，这将有助于维持稳定的市场情绪。

整体来看，宝宝树股价的不确定性已经大为减小，预计其后市股价能够获得较好的支撑。