从长期价值考虑，我们该如何解读宝宝树（1761.HK）

作者：格隆汇 Emma666

11月27日宝宝树正式登陆港交所，过去的一周，虽然宝宝树股价并未大幅上涨，但是始终稳守发行价，走势平稳向好。今日午盘报6.89港元，最高涨至7.04。在今年股市整体大势不尽如人意的背景下，宝宝树的股价表现坚挺。

截至目前今年港股市场有186只新股上市，其中新经济股20只。据统计，这186只新股中，截至29日共有133只跌破发行价，破发率高达71.51%；而在20只新经济股中，目前有16只跌破发行价，破发率高达80%。由此看来，宝宝树在过去一周的表现明显优于本届上市的其他新经济股。

宝宝树过去一周的股价走势，主要受以下因素影响：

1.整体市场情绪和投资环境：近期，港股的寒冬似乎显现出一丝转暖迹象。自27日至发稿前，恒生指数上涨近800点，市场情绪在稳定的同时，释放出一些积极的信号。与此同时，12月1日，在阿根廷举行的G20峰会上传来好消息，中美双方达成重要共识，决定停止升级关税等贸易限制措施，这对港股和A股市场均有所提振。

2.绿鞋机制护盘，买卖双方的博弈：由于宝宝树的发行价定至6.8港元，处于发行区间6.8-8.8港元的低端，合理的定价为投资者提供了更强的安全边际。同时宝宝树此次上市有绿鞋机制护盘，国际发售超额分配最多达3754万股，以6.8港元发行价计价护盘资金达2.55亿港元。即使后市宝宝树股价出现波动导致破发，绿鞋机制仍能稳定股价，这将有助于维持稳定的市场情绪。

3.母婴赛道最大流量综合体：母婴赛道的玩家不胜枚举，但是头部效应非常明显。以MAU计，宝宝树是中国最大的母婴社区类平台，其在2017年年均MAU达到1.39亿，是中国母婴人群的流量入口级平台。在流量为王的时代，宝宝树的流量优势给宝宝树带来了想象空间和投资价值。

据招股结果，目前宝宝树的全球发售计划中约91.3%的股份被机构投资者所持有。用真金白银投票的机构投资者普遍看好中国新经济和宝宝树的长期发展，因此股价短期升跌对机构投资者的投资判断并无实质影响，机构投资者更多关注宝宝树的长期内在价值能否提升。

那么从长期价值的角度，我们该如何对宝宝树进行解读？

1.母婴行业竞争趋于激烈，头部企业价值凸显：受二胎政策和适龄婚育人数高峰期的共同刺激，过去几年母婴市场发展得风生水起。然而近年来，随着适龄婚育人数减少，生活成本高企，我国适龄者婚育意愿低迷，导致结婚率持续下滑，出生率在低位徘徊。年轻人不想结婚生子、推迟结婚生子越发有转变为长期趋势的迹象，目前我国出生率已经处于世界较低水平，由此可导致母婴市场的竞争在5年以后异常激烈。

在这一背景下，母婴市场中的头部企业的价值将会更加凸显。一方面，能够在竞争激烈的母婴市场中扎根的企业，其商业模式经过了市场的充分验证；另一方面，经过多年的深耕，这类头部企业往往积累了大量用户和良好口碑，坚实的基础将助力于企业未来在母婴市场进一步发展。

2.流量和电商业务的发展路径：基于流量优势，宝宝树形成了多元化变现的模式。2017年，宝宝树以1.39亿的平均MAU居于领先地位，在中国所有母婴类在线年轻家庭平台中排名最高。流量的逐年积累相对应的是收入的增长，2015-2017年，宝宝树的总收入分别为2亿元、5.1亿元及7.3亿元，复合年增长率为91.0%。2017年，宝宝树广告业务占比51%，电商业务占比45.6%，说明宝宝树已经完成了“社交+电商”的转变。

流量是具有累积效应的，宝宝树的流量未来还将持续受益于已有的用户规模和内容运营能力。但是母婴电商同质化问题严重，却是越深掘越容易挖坑。垂直细分领域的电商大概率是伪命题，不过宝宝树在同质化泥沼中孕育出了C2M业务，另辟蹊径的做法给予了市场一丝惊喜。不过目前宝宝树的C2M业务占比尚低，若要未来有所成就，仍需大力发展。

3. 大股东阿里的二度投资：自阿里正式成为宝宝树的股东以来，仅短短半年，阿里与宝宝树的战略关系不断在加深。2018年6月，宝宝树获得来自阿里巴巴战略融资。紧接着，在宝宝树招股期间，阿里通过执行反摊薄权，以2160万美元追认2478万股股份，保持宝宝树9.9%持股比例，从第四大股东晋升为第三大股东。这也说明了阿里并不急于短期套现获利，而是看准了宝宝树在中长期的发展走势。尤其是在阿里自身倾注资源与运营经验予宝宝树后，对后者业务拓展能力及商业变现能力的看好。

4.生态模式待发力：宝宝树业务的不断衍伸和整合，预示着其生态建设的战略目标。自创立以来，除了顺势而生的广告业务，宝宝树陆续进军电商等其他领域，近两年来，宝宝树积极迈向知识付费领域，2016及2017年知识付费收入分别录得人民币约170万元及2,470万元，同比增长13.6倍。

宝宝树围绕母婴家庭，频频跨界，不仅仅是追求多元化的变现渠道，更是其生态建设战略的下沉。而宝宝树也获得了阿里巴巴、复星、好未来等明星企业的看好，除了战略投资，宝宝树陆续宣布与阿里巴巴达成电商战略合作、联手复星成立合资公司布局健康医疗、也将与好未来探索早教领域的合作。投资者对宝宝树的看好，在一定程度上，也基于宝宝树未来联合这些巨头企业，围绕母婴家庭建设生态系统的期待。

由此来看，宝宝树股价稳守发行价，既是买卖双方博弈的结果，也反映了投资者对宝宝树内在价值的认可。长期来看，宝宝树能否将其持续产生流量、电商业务能否实现C2M规模化、能否有效整合资源、使其生态模式得以发力，值得持续关注。