今年以来消费需求真得在下滑吗？

作者：星星之火

来源：雪球

投资、消费、净出口是中国经济增长的三架马车，随着投资动能的减少、贸易顺差的缩小，消费对经济的拉动越来越大。

消费支出成为GDP增长的一大动力

衡量三者对GDP的影响，有一个增量的概念，即各自的增加量占GDP增加量的比重，如2017年消费、投资、贸易对GDP增长的贡献率分别为58.8%、32.1%、9.1%。2018年上半年最终消费支出对我国国内生产总值(GDP)增长的贡献率达78.5%。

从对GDP增长的拉动来看，2012年以来，消费对GDP增长的拉动高于投资，2017年，消费、投资、贸易对GDP增长的拉动分别为4.1、2.2、0.6，消费支出已成为经济增长的一大动力。

政府消费支出增速较快

衡量消费对GDP的贡献还有一个重要的存量指标——最终消费率，即一个国家或地区在一定时期内最终消费支出占当年GDP的比率，由政府消费率和居民消费率两部分组成。

2017年最终消费支出对GDP的贡献率为52.65%，其中居民消费支出占总消费支出的比重由1952年的82.92%下降到2017年的72.91%，对GDP的贡献率为38.39%，政府消费支出占总消费支出的比重由1952年的17.08%提升至2017年的27.09%，对GDP的贡献率为14.26%。

改革开放以来，我国最终消费支出保持了较高的增长，尤其是1990-1997年以及2004-2008年，最终消费支出增速在10%以上。

其中居民消费支出占最终消费支出的比重逐年下滑，2017年，最终消费支出同比增长8.89%，其中居民消费支出占比73%，增速为8.2%；政府消费支出占比由1990年的21.38%提高到2017年的27.09%，增速为10.78%，增速高于居民消费支出和最终消费支出。

居民服务性消费支出逐年提升

2018年上半年，全国居民人均可支配收入为14063元，实际同比增长6.6%，其中全国居民人均支出为9609元，同比增长6.7%，支出占收入的比重为68.33%，即一个人可支配收入的68%用于消费。

在人均消费支出构成中，食品饮料仍占大头，尽管占比由2013年的31.2%下降到了2018年上半年的29.3%，增速由2014年的8.9%下降到2017年的4.33%；其次是居住支出，占比在22%左右，增速由2014年的6.74%提高到2017年的9.63%。

增速和占比提升较快的是交通和通讯、教育文化和娱乐、医疗保健，三者占比分别由2013年的12.3%、10.6%、6.9%提高到了2017年的13.4%、11.4%、7.9%。

社会消费品零售数据持续下滑

今年以来，去杠杆进程导致流动性偏紧，社会消费品零售总额同比增速自5月份开始有较大滑落至8.5%，随后一直在9%左右徘徊。而在此前的十年里，社零增速平均在10%以上。

在社会消费品零售总额中，1-10月份实物商品网上零售额仍保持较高增速，同比增长26.7%，占社会会消费品零售总额的比重为17.47%；化妆品，同比增长11.4%，日用品同比增长13%；受油价上涨影响，石油及制品类同比增长14.6%。

社会消费品零售数据与消费数据出现背离的原因分析

今年以来，月度需求指标中社零增速回落明显，但消费类指标明显回升，如全国居民人均消费支出增速与消费支出对GDP增速的拉动均有回升。

从社会消费品零售总额增速看，消费数据在下滑；但从消费支出增速看，仍较平稳，且消费对GDP的拉动在提升。

根据【中信建投 宏观】《社零与消费增速缘何背离？》一文的观点，两个数据背离，一般有三方面原因：1）居民服务消费增速较快；2）政府最终消费增速较快；3）GDP中消费份额的提升。

今年以来，数据背离除了上述因素，企业社零回落可能是社零数据回落的主因，而非居民消费回落所致，企业社零回落深层次原因是财政支出缓慢、紧信用导致企业流动性紧张；尽管社零增速回落明显，但由于居民服务消费增速较快等原因，最终消费支出对GDP的贡献却在提升，需要关注消费结构内部的分化。

企业社零主要是用于非生产类办公用品、业务招待等，内涵跟管理费用、销售费用接近，工业企业与上市企业报表显示，管理费用与销售费用走势与企业社零走势基本一致，今年以来回落明显，主要跟宏观环境有关，宏观需求回落，企业生产意愿减弱，公司降低费用开支。

小结：今年以来，月度需求指标中社零增速回落明显，但消费类指标明显回升，如全国居民人均消费支出增速与消费支出对GDP增速的拉动均有回升。企业社零回落可能是社零数据回落的主因，而非居民消费回落所致，企业社零回落深层次原因是财政支出缓慢、紧信用导致企业流动性紧张；尽管社零增速回落明显，但由于居民服务消费增速较快等原因，最终消费支出对GDP的贡献却在提升，需要关注消费结构内部的分化，比如教育、医疗、文化娱乐等服务消费支出增速较快。