北京燃气蓝天LNG黄金发展期，资产注入及外延式并购为驱动力

作者：格隆汇 铁磁法拉第

1月8日，要论当日最热门的产经新闻，莫过于由界面新闻独家报导的一则消息，界面新闻晚间报导，有业内知情人透露，土库曼斯坦国家天然气康采恩在未提前通知中国石油天然气集团有限公司（下称“中石油”）的情况下，突然降低天然气供应量，导致中石油从该公司进口天然气减少约3500万立方米/日。随后该新闻消息遭到油气业内人士及相关行业参与者大量阅读及转载，至截稿时间，在界面新闻官网该独家报导下显示的浏览量暂为58.5万。

为什么大家会如此关注此消息呢？据该报导介绍，土库曼斯坦是中国管道天然气进口第一大国。海关总署数据显示，2017年，来自土库曼斯坦的天然气进口量为1932.2万吨，占同期中国管道天然气进口量的84.6%。

加上北方冬季供暖因素，我国天然气的日使用量早已步入高峰期。12月29日，中石油全口径天然气销量达到7.03亿立方米，2018年首次突破7亿立方米。中石化新闻办也曾发布消息称，自11月15日进入供暖季至今，公司已日供天然气约1.3亿立方米。据了解，进入供暖季以来，“两桶油”的国内天然气供应量已超8.3亿立方米/日，创下历史新高。

中石油1月7日在官网表示“调控压力和保供压力非常大”，“中亚管道气源被压减，将造成市场供应缺口，后续液化天然气（LNG）或将上涨”界面记者如是说。

1月8日当晚，发改委新闻发布中心随即回应“土库曼斯坦减少天然气供应”传言，经济运行调节局相关负责人给出了近期天然气供应数据，并称将严厉查处哄抬价格等违法行为。

天然气供应事关“国计民生”，前年出现的“气荒”相信大家也记忆尤深，昨日闹得沸沸扬扬的相关报导虽然遭到发改委的辟谣，但进入供暖季以来，虽然如同发改委介绍的数据显示，目前日供应量已经创下历史新高，但市场化交易的天然气价格依然保持强势，同时亦折射出管道天然气（的供应）同样具备某些不确定性，实际上乃源自单一依存度实在太高了，土库曼斯坦方面一旦有什么风吹草动，在关键时刻或用气高峰期就会对天然气供应全局造成影响。

另一方面，此次事件也反映一种行业趋势，所以市场化程度较高，供应及储备更为灵活的LNG行业的市场和价值突显。

同时LNG行业的发展得到政府政策大力支持。2018年四月，发改委发布《关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制的意见》，当中要求供气企业应当建立天然气储备，到2020年拥有不低于其年合同销售量10%的储气能力，城镇燃气企业要建立天然气储备，到2020年形成不低于其年用气量5%的储气能力。这相对今年初全国平均的3%水平存在大幅上升的空间。2018年七月份,发改委发布了重点地区应急储气设施建设中央预算内投资（补助）专项管理法，原则上LNG储罐的投资补助标准不高于储罐总投资的30%，同时单位补助额度不高于2,500元/立方米，发达地区最低不低于500元/立方米。发改委、交通运输部、国资委和国家能源局相继出台了鼓励LNG罐箱运输的政策，这些政策将会为LNG行业带来庞大的机遇。

LNG拥有广阔的市场空间，同时受益于LNG新型物流运输方式及储备方式的发展，市场预计，到2030年中国LNG进口总量将达8700万吨。2017年中国LNG 的液态分销达到2,130万吨，思亚能源咨询预测，中国2020年的LNG液态分销量可以达到3,100万-4,160万吨。

在香港市场，专门从事LNG行业的上市公司并不多，其中涉及LNG全产业链全面发展的上市公司唯有北京燃气蓝天（6828.HK）。1月8日国际大行花旗对该公司发布一份买入评级的报告，核心理由为源于资产注入的快速增长。另外，该行认为公司股价前期的下跌与其基本面无关，反而认为其基本面无忧及对未来业绩增长保持信心。报告预计2018-2020年北京燃气蓝天的EPS将保持60%年复合增长速度，其中69%-83%利润贡献来自于其持有29%权益的曹妃甸LNG项目；同时同期的售气量预计将保持145%年复合增长速度，主要来自外延并购机会及内生性增长。

北京燃气蓝天（6828.HK）是北京燃气集团（全国最大单体城市燃气供应商和全球第二大城市燃气运营商）的海外上市资本平台，北京燃气集团由北京控股全资拥有，截至2017年末，总资产614亿元，天然气购入量154亿立方米，为北京控股的核心资产。

北京燃气蓝天通过积极并购及资产注入，以城市燃气为基础，以工业供气和交通能源为支柱，以天然气的贸易配送为保障，快速布局天然气产业链。目前业务已覆盖上游（进口LNG与运营接收站）、中游（贸易配送）和下游（加气站、 城燃与点供）全产业链领域。

从估值方面来说，选取7家具可比性的同行业其他公司P/B进行对比（如下图），根据富途证券行情软件提供数据显示，北京燃气蓝天P/B为0.55，8家公司平均P/B为2.49，P/B中位数为2.23。可见，北京燃气蓝天的P/B较同行差距较大，在基本面正常且公司业绩以远高于同行的增长速度被数据进一步证实下，公司较同行产生的估值差距有望被修复。

（数据来源：富途证券）

同时，由于该公司处于黄金发展期的中国天然气行业，特别是其中高速发展的LNG行业，公司的全产业链打通的独特商业模式值得长期关注，而后续北京燃气的持续性资产注入及公司围绕主业进行外延式并购带来的爆发性增长也值得期待。