复星旅游文化（1992.HK）：寒冬里的暖阳，春天会更灿烂

作者：格隆汇 喵皇

You can either travel or read, but either your body or soul must be on the way.

要么在读书，要么在旅行，灵魂和身体，总有一个在路上才好。

——道尔顿 《罗马假日》

人生的意义在于追求幸福感，中国人民已经进入追求美好生活的阶段。2018年全球旅游总人次达121亿人次，全球旅游总收入达5.35万亿美元。2018年中国国内旅游人数预计达55亿人次，中国公民出境旅游人数预计达1.48亿人次，预计实现旅游总收入近6万亿。 

随着走马观花式的旅游逐渐被淘汰，真正能够舒缓身心的休闲度假游成为越来越多人的旅行方式。纵览港股的上市公司，致力于休闲度假旅游业务的稀缺标的只有复星旅游文化。复星旅游文化从一开始的单一产品业务，即地中海俱乐部，通过3年半的内生和外延拓展，站在全球产业的至高点，向全球的综合度假集团迈进。

2019年1月21日早间，复星旅游文化（01992.HK）发布了正面盈利预告，预期截至2018年12月31日止年度，公司录得净利润不少于人民币3.5亿元。根据公告，公司董事会认为复星旅游文化2018年度预期从2017年的净亏损扭转为净利润主要是由于业务营运表现强劲所致。

2018年国内外宏观环境复杂，很多人都说2018年是经济的寒冬，但复星旅文却发布了盈喜公告，公司业务强劲增长，就像寒冬中的一缕暖阳。受此影响，复星旅文股价也是“节节高升”，最近四个交易日股价涨幅高达14%。

作为消费升级的产物，复星旅文的业务表现为何如此强劲？又为何在众多文旅项目中做的最好？

一、最好的时代

这是一个最好的时代， 旅游业已经成为我国的支柱产业，2017年旅游业占GDP总量的11%，全国旅游投资超1.5万亿元。国内旅游市场的高速发展为复星旅游文化提供一个绝佳的发展环境。

2018年，全国居民人均可支配收入中位数24336元，比上年实际增长6.5%。随着居民可支配收入增加，人民对美好生活的需求日益增长。文娱消费是品质消费的最重要的一方面，居民消费结构的变化为中国文化旅游产业的快速增长提供了基础。

根据国家旅游局的预期数据，2018年，国内旅游人数预计达55.4亿人次，收入约5.13万亿元，同比分别增长10.76%和12.3%。入境旅游人数预计达1.4亿人次，收入约1270亿美元，同比分别增长0.5%和3%。中国公民出境旅游人数预计达1.48亿人次，同比增长13.5%。预计实现旅游总收入5.99万亿元，同比增长10.9%。国内旅游人数和旅游收入均保持两位数的增长速度。

除了普通居民的收入不断增长，那些收入处于“金字塔尖”的人群也在不断扩大，其增长速度甚至快于GDP的增长速度。根据《2018胡润财富报告》，截至2017年12月31日，在大中华区：

拥有600万资产的“富裕家庭”数量达到488万，比上年增加28万，增长率达6.1%；

拥有千万资产的“高净值家庭”数量达到201万，比上年增加15万，增长率达8.1%；

拥有亿元资产的“超高净值家庭”数量达到13.3万，比上年增加1.2万，增长率达9.9%；

拥有3000万美金的“国际超高净值家庭”数量达到8.9万，比上年增加1万，增长率达12.5%。

此外，中国大陆600万人民币资产以上的家庭增速高于整个大中华区的增速，其增速甚至高于GDP增速。

根据胡润研究院的研究报告，休闲度假是高净值人群最喜欢的旅游方式。随着富裕家庭不断增长，高品质的休闲度假产品的需求也在不断增加，但现在市场上能与国际接轨的高品质的休闲度假产品却非常稀缺。

复星旅游文化是港股市场上唯一一家聚焦休闲度假旅游的上市公司，也是全球休闲度假村的龙头企业，目前公司经营着世界69个顶级休闲度假村以及一个七星级酒店综合体，为全球家庭提供广泛的旅游和休闲解决方案。

虽然复星旅游文化从搭建到从复星国际中分拆出来独立上市所用时间并不长，但是复星旅文却拥有全球最古老的旅业的血液，拥有一系列世界知名品牌或与知名品牌建立战略合作，加上复星管理层的赋能，其产品力无疑是目前市场上众多同质化产品难以匹及的。

二、复星旅文的产品力

复星旅文的产品主要有三类：度假村；旅游目的地；度假场景服务解决方案。

其中度假村有Club Med及Club Med Joyview，旅游目的地包括三亚·亚特兰蒂斯及爱必侬及在建的丽江项目、太仓项目，度假场景服务解决方案包括FOLIDAY平台、亲子活动Miniversity、 娱乐文化泛秀等。

1、Club Med（地中海俱乐部）

复星旅文通过全球度假村品牌巨头Club Med及Club Med Joyview运营度假村。Club Med始创于1950年，总部位于法国，是全球知名的以家庭为中心的一价全包休闲度假服务供应商。“一价全包”是Club Med独特的经营模式。吃喝玩乐一价全包，意味着消费者不用花时间精力去策划，可以毫不犹豫的选择产品，无忧出行。

Club Med是国外知名的IP，完成对Club Med的要约收购后，复星旅文对Club Med进行了赋能，升级改造度假村。收购完成后Club Med四星级及五星级度假村的占比在持续提升，平均每日床位价格由2015年的1043元涨至2018年上半年的1317元，增长26%。营业利润率由2015年的负值提升至2018年上半年的7%。

为了实现Club Med的扩张，复星旅文开创“租赁、管理合约”的轻资产模式。收购Club Med后复星旅文新开的8家Club Med度假村，全都是租赁、管理合约的轻资产模式。

截至2018年6月30日，复星旅文在26个国家和地区拥有69个Club Med休闲度假村，其中欧非中东42个、美洲12个、亚太地区15个，复星旅文的业务遍布40个国家和地区。按2017年收入计，复星旅文是全球最大的休闲度假村集团。

根据计划，复星旅文在2020年底还将新开设12家Club Med度假村，其中欧非中东6家、美洲2家、亚太4家，均使用租赁或管理运营模式。

Club Med的度假村主要分为三类，其中山地度假村23家，阳光度假村44家，Club Med Joyview度假村2家。值得注意的是，Club Med的山地度假村是可以滑雪的，而滑雪度假村是非常稀缺的资源。

复星旅文在五个国家经营23个滑雪度假村，数目多余其他竞争对手，在欧洲19家，在亚洲拥4家。以2017年的度假村数目计，复星旅文是欧洲最大的滑雪度假村经营者。稀缺的滑雪资源成为复星旅文的重要核心竞争力。

Club Med北海道Tomamu度假村

复星旅文在中国拥有2个滑雪场，分别位于北大壶和亚布力。滑雪是中国日益受欢迎的项目，尤其是北京将于2022年举办冬奥会。随着冬奥会的到来，我国冰雪旅游进入爆发式增长的黄金时代。

据《中国冰雪旅游发展报告(2018)》指出，2017-2018冰雪季我国冰雪旅游人数达到1.97亿人次，冰雪旅游收入约合3300亿元，冰雪旅游正在爆发式增长。

中国旅游研究院和携程发布的《冰雪旅游消费大数据国家报告》显示，2018年滑雪人次预计将超过1800万，滑雪场数量也将逼近800个。但目前中国人的滑雪普及程度仍然不高，中国滑雪人口只占比1%，人均滑雪次数1.08次。相比之下，日本滑雪人口占比9%，人均滑雪次数2.5次。因此滑雪市场蕴含着巨大的市场潜力。据估计，到2022年中国滑雪游客人次将达4000万，年均复合增速18%。

2、三亚·亚特兰蒂斯

三亚·亚特兰蒂斯位于连续第七年领跑“最青睐的国内旅游目的地”的海南三亚。

三亚·亚特兰蒂斯2013年开始建设、历时五年、耗资110亿元，2018年2月试营业，4月正式投入运营。开业后的三亚·亚特兰蒂斯成为了三亚和海南旅游的新名片，并荣获了多个奖项，如“亚洲最佳新旅游度假目的地”、“亚洲最佳会展及奖励旅游目的地””、“全国优选旅游项目”、“中国十大最具魅力酒店”等。三亚·亚特兰蒂斯连同Club Med三亚度假村，复星旅游文化成为了三亚最大的高端度假村提供商。

根据2017中国奢华旅游与生活方式调查，根据胡润研究院发布的《2018至尚优品—中国千万富豪品牌倾向报告》，旅游是高净值人群最主要的娱乐方式，其中度假型酒店成为最受青睐的豪华酒店形式，入住酒店平均每晚预算近3800元，60%超过3000元。

三亚·亚特兰蒂斯是以海洋文化为主题的一站式娱乐休闲及综合旅游度假目的地，提供高级住宿（拥有包括154间特色套房在内的1314间全海景房）、天然海水水族馆、水世界、优质餐饮及会议会展设施，其配置可谓极致奢华，恰是满足高净值人群的消费习惯的旅游目的地。在携程旅行和FOLIDAY上查看三亚·亚特兰蒂斯度假酒店情况，可以发现目前酒店客房的定价在2000元以上，并且非常热销。

三亚·亚特兰蒂斯成网红打卡之地（图片来源：网络）

复星旅文的经营数据显示，自试营业以来三亚·亚特兰蒂斯共接待1300万客户，实现收入超2亿元。入住率和每日平均房价都在不断提升，2018年第三季度酒店的入住率已经达到73%，每日平均房价达到1982元人民币。

春节期间是三亚旅游市场的旺季，三亚·亚特兰蒂斯显然也会受益于旺季的来临。携程发布的《2019春节长假旅游趋势预测报告》预计今年春节长假将超过4亿人次出游，出境游人次约700万，三亚是人气最高的国内游目的地。三亚·亚特兰蒂斯的入住率有望进一步走高，同时随着海洋馆、水族馆等其他经营活动的逐渐成熟，未来经营业绩提升的空间很大。

三亚·亚特兰蒂斯已经成为复星旅游文化业绩增长的重要引擎。除了正在运营中的三亚·亚特兰蒂斯，规划建设中的旅游目的地还有丽江项目和太仓项目，未来成长性很强。

3、丽江项目&太仓项目

丽江项目临近白沙古镇和玉龙雪山，旅游资源丰富。丽江是国内知名的旅行地，但目前丽江的客栈产品太同质化了，缺乏国际标准的高端酒店。复星旅文所建设的项目将面向中高端客户，复星旅文旗下拥有地中海俱乐部，Thomas Cook酒店等知名品牌，有能力打造出国际标准的旅游目的地。

丽江项目计划引入的Casa Cook酒店

太仓位于人均GDP较高的长江三角洲。太仓项目涵盖了度假村、文化演艺、冰雪世界、主题乐园、商业街区、康养医疗、教育旅游服务等多种功能。冰雪世界是具有市场潜力的体育设施。复星旅文计划与世界顶级滑雪度假管理集团Compagnie des Alpes（CDA）合作发展室内冰雪世界，将公司的滑雪资产优势发挥在旅游目的地业务中。此外，太仓项目计划建设的欧洲风情街在国内具有长效吸引力。

太仓项目计划引入的Sunwing酒店

众所周知，文旅项目是重资产的业务，但复星旅文对产品进行了设计上的创新，通过配套房地产、公寓回流资金。三亚亚特兰蒂斯项目就配套了棠岸地产，包括197套别墅和807套度假公寓，目前1004套房源已经销售了95%左右，应确认收入达到近70亿元，销售的住宅单位2018年下半年开始交付，相关收入将在2018年和2019年确认。

丽江项目和太仓项目也将会销售配套物业。其中，丽江项目计划会有总建筑面积超过163,000平方米的可销售度假旅馆和住宅。太仓项目计划会有总建筑面积超过498,000平方米的中高端高层公寓。

购置度假型物业是一个需求很大的市场。一方面，业主具有度假需求，度假型酒店的房费普遍较高，购置了物业后，业主可以尽情享用。另一方面，业主也有投资需求。度假型公寓、别墅的租金回报率很可观，以爱必浓公寓为例，一套爱必浓公寓一天的租金能达到1000元，这意味着业主只要出租5天就能收到在市区等价物业一个月的租金。此外，旅游目的地周边人气旺盛，强IP周围的物业也具有升值的潜力。例如上海迪士尼开业后，附近的房价得到明显的提升。

对复星旅文来说，旅游目的地配套物业的销售有利于回流资金，偿还银行贷款，改善项目的投资回报率。随着丽江项目和太仓项目的建设，复星旅文预期也会存在相应配套销售的收入。此前，在接受采访时，钱建农曾表示，“在三亚亚特兰蒂斯周边销售地产项目仅是为了平衡公司现金流，给投资者交代，但绝不是以做地产为目的。”

三、结语

中国居民人均可支配收入不断提升，富裕家庭不断增多，人们对休闲度假的需求也在不断提升，品质游成为越来越多家庭的选择，定位于高端休闲度假的复星旅游文化坐享时代进步、品质消费的红利。

由于2018年整个经济大环境并不好，除了“消费升级”，可能现在市场上还有另一种声音——“消费 降级”。以拼多多为代表的针对下沉市场的公司崛起，让“消费 降级”这个词频频被提起。事实上，就连拼多多创始人黄峥也不认为现在存在消费 降级，而是消费者在追求个性化、差异化。更值得注意的是，度假旅游属于体验型的产品，体验型的需求弹性小，因为当消费者抽出时间掏出金钱的时候，消费者只想体验最好的产品。因此，在体验型的度假产品面前，消费 降级是伪命题。

根据万得数据显示，从1999年到现在，中国澳门五星级酒店的住客人数在不断的增长，2008年经济危机中，澳门的住客人数并没有因为宏观经济的原因出现下滑的现象。另外，全国的星级酒店营业额也是处于持续上升的状态。

复星旅游文化背靠复星系，是复星集团“健康、快乐、富足”三大战略业务中“快乐”板块的重要组成部分。

面对万亿文旅市场，复星旅游文化以家庭用户旅游需求为中心，用匠心打造产品，Club Med是经营近70年的老品牌，拥有稀缺的滑雪资源，三亚·亚特兰蒂斯是不可复制的现象级产品。目前复星旅游文化已经具有度假村、旅游目的地、度假场景服务解决方案等全面的产品矩阵，形成了一体化的生态系统。

“商业实在没有什么秘诀可言，如果非要归纳出一点，那一定就是产品、产品力。”复星创始人郭广昌曾如此说道。简单的说，产品力就是支持复星旅文在经济寒冬中发光发热的主要原因。

复星旅游文化拥有众多独特、差异化、稀缺性的产品，随着原有产品的完善、成熟，新项目、新产品的推进，公司的业绩有望保持高增长。寒冬里的暖阳，当春天来临时，会更加灿烂。