猫眼娱乐：战略投资欢喜传媒，深化产业链纵向布局

作者：格隆汇 puuuuuma

3月13日，猫眼娱乐（1896.HK）发布公告，拟以3.91亿港元（约合人民币3.34亿元）认购欢喜传媒股份，每股认购价为1.65港元，占扩大后股本的约7.5%。

根据猫眼娱乐（1896.HK）与欢喜传媒订立的战略合作协议，双方将在以下业务领域进行合作：1.欢喜传媒的电影及电视剧/网剧项目会授予猫眼娱乐优先投资权及独家宣发权；2.猫眼与欢喜传媒将联合投资电影及电视/网剧项目；3.猫眼为欢喜传媒集团的新媒体视频内容及服务提供服务入口，并协助欢喜传媒集团的新媒体视频内容及服务的运作及扩展。

欢喜传媒是由董平、宁浩、徐峥于2015年联合创办的公司，依靠独特的导演绑定模式，已经独家锁定了包括宁浩、徐峥、陈可辛、王家卫、顾长卫、张一白、张艺谋、贾樟柯等8位顶尖中国导演，造就了欢喜传媒在内容生产上的独特优势。2018年，欢喜传媒参与投资的电影包括《后来的我们》、徐峥主演电影《我不是药神》、贾樟柯新作《江湖儿女》。今年春节档大火的《疯狂的外星人》也是欢喜传媒的作品。 

猫眼娱乐（1896.HK）的优势在平台及渠道，而欢喜传媒的优势在内容，双方达成战略合作，成就了“渠道+内容”的黄金搭档。

一 文娱产业驱动力转变，回归“内容为王”

过去十年，是中国文娱产业快速发展的十年。

得益于人民生活水平的提高，人们对娱乐生活的需求逐渐提高，有需求就有市场，中国文娱产业的整体规模在这样的背景下开始膨胀。

以电影行业为例，内地电影票房从2009年的62亿元增长至2018年的超过600亿元，十年扩张了约十倍。

来源：公开资料

除电影外，其他娱乐形式（如现场娱乐以及电视剧、网剧、网络大电影及综艺节目）也迎来飞速发展。消费升级、消费能力上升及现场娱乐种类的多元化，也在推动对电视剧、网剧、网络大电影、综艺节目，以及现场娱乐活动的需求上升。

来源：艾瑞咨询

来源：艾瑞咨询

影视娱乐业拥有广阔的需求，催生了市场供给侧的同步增长，具体表现为从业者数量、基础设施、内容数量、渠道数量的增长。而基础设施、渠道和内容数量的高速增长，又反过来激发了用户更大的需求前景。

过去文娱产业增长是由影院建设加速、智能终端普及、移动互联网快速发展等基础设施扩容因素驱动的，但是随着影院建设速度放缓、互联网流量红利逐步见顶，渠道和内容数量的边际效应递减，单纯依靠流量+资本的内容生产公式，只能保证数量，无法保证质量。文娱产业增长的驱动因素越来越聚焦于优质内容本身。

随着中国文娱产业增长，文娱消费者也逐步成熟，消费升级趋势明显，审美标准与观赏情趣也在逐步提升，对高质量内容的需求越来越强烈。这为文娱产业驱动力因素返璞归真，从“流量为王”、“渠道为王”、“资本为王”向“内容为王”的转换创造了条件。在这样的大趋势下，也就不难理解，为何猫眼娱乐要从一家互互联网平台，逐步向上游内容领域延申，不断加强内容领域业务布局。

猫眼与欢喜传媒的战略合作，并非偶然为之，而是猫眼顺行业大势获取未来成长空间的战略必然选择。

二 渠道优势整合优质内容，深化全产业链布局

猫眼的使命是 “让娱乐更简单”，“互联网+娱乐”的含义绝不仅仅是在线票务这么简单。猫眼打造的一站式票务平台，一方面为猫眼积累了海量而多维度的数据，另一方面使其具备了无与伦比的互联网渠道优势。

华兴资本在近期发布的研报中认为：猫眼凭借其在电影票务领域里对消费者的洞察，从内容制作，电影发行和推广，到影院运营，全面提高了其电影供应链各节点的效率。

2018年初，猫眼开始试水电视剧、网络剧、网络电影、综艺节目等内容的制作。华兴资本分析，尽管这类投资处于非常早期的阶段，但考虑到内容提供商关系、用户数据分析能力和官方推广资源，猫眼在这方面的探索非常具有优势。 

基于数据优势与渠道优势，猫眼可以了解消费者偏好、消费习惯、交易数据、潮流变化等等，持续地为中上游的宣发与内容赋能，促进资源优化整合。这为猫眼向产业链上游延伸提供了充分性。而在文娱产业进入内容为王的时代背景下，又为猫眼向产业链上游延伸提供了必要性。

实际上，从2014年开始，猫眼娱乐就开始向产业链上游延伸，先是进入行业中游的电影发行领域。最初以联合发行试水，后来成为电影项目的主发行方。根据艾瑞咨询的数据，在 2017~3Q18 的21个月内，猫眼已是中国排名第一的国产电影主控发行方，且份额仍在不断提升。

上游的内容制作和投资，兼具高收益与高风险。猫眼娱乐与欢喜传媒合作的本质，就是依靠欢喜传媒在导演、资源、IP等方面的优势，与猫眼娱乐在渠道、数据、资源整合等方面的优势，尽量地提高收益而降低风险。中金在近期发布的分析师研究报告中认为：“猫眼独特的宣发及制片模式能够提前锁定重要档期热门影片，降低短期单片票房波动的影响，实现份额的长期增长“。

除了欢喜传媒，猫眼娱乐还先后与多家头部内容制作方、导演与制片人达成了合作，包括韩寒的亭东影业、开心麻花、新丽传媒等等，合作内容包括而不限于电影、电视剧、综艺。通过整合“渠道”与“内容”产生的产业协同效应，猫眼不断提升在产业链布局中的深度与广度。正如中金分析师研报认为“面对相对分散的影视娱乐产业链，猫眼未来有机会在上下游整合中扮演关键角色。“

因此，近期包括中金在内的摩根斯坦利、美银美林、中信建投等其它中外投行也纷纷给予猫眼“买入”“增持”推荐““评级，将猫眼目标价上调。美银美林将猫眼的目标价提高至每股23.8港元、摩根斯坦利将目标价提高至每股25港元、华兴资本将目标价提高至每股26港元、中金将目标价提高至每股26.30港元。