年初至今涨幅达到37.04%，资金博弈背后的歌礼制药-B

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截止2月19日收盘，上证指数及恒生指数已经先后收复节后跳空部分，涉及新冠相关概念股的医药板块尤其引人关注。其中歌礼制药-B（1672.HK）凭借其在研产品入围卫健委发布的第四版诊疗方案，股价当日涨幅达到33.22%，伴随着临床试验的展开，年初至今公司股价涨幅已经达到37.04%。

另一方面，在公司利好频出之际，2月出却出现一定量的机构抛单。不到两个月时间股价波动如此之大，这背后有什么故事？

图表一：歌礼制药-B（1672.HK）日线图

数据来源：WIND，格隆汇整理

1.复盘股价波动：PE为基金赎回减仓，招商证券却在继续“买买买”

1月27日卫健委（试行第四版）诊疗方案中明确指出，洛匹那韦/利托那韦可用于抗病毒治疗方案中。美国原研药利托那韦口服溶液已经停产，国内最有希望的就是歌礼自主研发的创新药ASC09/利托那韦复方片和利托那韦口服固体片剂。

疫情相关直接利好，使得公司股价跳空高开，备受追捧。但是在2月4日以及2月6日，根据勾股大数据显示，两天均有大量资金流出迹象，而卖出主力军正是公司的Pre-IPO投资者康桥资本，合计减持约占总股本的1.59%。

图表二：公司股东增减持情况

数据来源：勾股大数据

根据公开资料查询，康桥资本（C-Bridge Captical GP.ltd）是一家专注于医疗健康领域的私募股权基金，投资项目包括歌礼制药、苏桥生物、千麦医学检验、天境生物、优锐医药等，累计投资金额超过22亿元。

从此前歌礼公布的招股说明书中可以查到，A轮融资完成时间在2015年11月，按照私募股权投资的周期5-8年来计算，2020年开始康桥资本的私募基金也将迎来退出期。换言之，此次康桥资本抛售部分A轮股权，主要因为基金退出而带来的赎回压力。

对于没有赎回压力的机构，资金流向则大不相同。

根据WIND的数据显示，过去一年中，招商证券持有歌礼制药的股份数基本保持在2500万股左右，2月14日当天持股数量达到4335.11万股，单日净流入1815.85万股，持股比例也从2.28%上升至3.92%。

图表三：招商证券持有歌礼制药持仓变化

数据来源：WIND，格隆汇整理

2.多空博弈间，资金真正看好歌礼的是什么？

作为本土抗病毒领域创新领军企业，歌礼在对抗新冠疫情时，体现了强烈的社会责任感和研发执行力。自疫情爆发以来，歌礼即于2020年1月25日向国家药品监督管理局及其药品审评中心申请将利托那韦 (Ritonavir)及ASC09复方片纳入国家应急通道，反应速度领先于其他抗病毒药企。截至2月12日，ASC09复方片已获得武汉同济医学院感染病研究所、浙江大学医学院附属第一医院和重庆医科大学附属第二医院三家医院伦理委员会批准并成功启动开展评价ASC09╱利托那韦复方片、利托那韦治疗新型冠状病毒肺炎的相关临床研究。次日，ASC09复方片联合α－干扰素雾化治疗新型冠状病毒肺炎临床研究也获重庆医科大学附属第二医院伦理委员会批准。2月17日，公司的利托纳韦片治疗新冠肺炎的临床研究获得浙江省药监局及卫健委批准。仅用不到一个月即实现从提出申请、形成多套诊疗方案到支持研究者发起的临床试验，歌礼在抗病毒领域的新药研发效率和储备让人惊叹。

歌礼高效的研发执行力并非无迹可寻。在其成为本土丙肝创新药龙头之路上，第一个商业化产品戈诺卫就曾创下33个月从IND获批到获得新药证书的记录。而从新药获批之日算起，首单销售仅用19天，进入首个地方医保仅用3个月，歌礼创下了一个又一个新药研发到商业化的“奇迹”。

而同样值得注意的是，本次因疫情而备受关注的艾滋病领域只是歌礼丰富研发管线的冰山一角。

在慢性乙肝领域，围绕乙肝临床治愈的“终极目标”，歌礼打造了丰富的产品管线。既有已经实现商业化的国内干扰素王者派罗欣，又有年初获批进入患者临床实验的全球首个皮下注射的PD-L1抗体疗法ASC22。结合公司已披露的两个完全自主研发的临床前全新靶点药物，歌礼逐渐走出治疗方案必须依赖外部药品的困局，吹响了本土创新药企进军“全球新”的号角。

而在另外一大全球范围内尚未被攻克的蓝海市场——非酒精性脂肪肝炎（NASH），歌礼拥有全球首创的口服脂肪合成酶（FASN）抑制剂AS40，同时具有抑制肝脂肪合成、抗纤维化和抗炎症的作用。其1b 期临床试验显示，可使肝脏新生脂肪合成下降 24%-73%，具有优异的降脂效果。目前该项目处于Ⅱ期临床阶段，是国内进度最快的用于治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）新药。此外，歌礼同领域另一款THR-β受体激动剂ASC41的新药临床申请也于2月18日被正式受理，未来有望与ASC40联用，成为公司布局NASH市场的又一大助力。

3.小结

疾风知劲草，面对来势汹汹的疫情，近来医药板块特别是抗病毒领域吸引了无数投资者的目光。透过歌礼制药起伏的股价，我们要看到，能支持一家创新药企成长为资本市场的真正龙头的，不仅要有对于适应症市场空间的预判和企业销售数据的支持，更要有雄厚的研发储备和面对快速事件的反应力和执行力。

而对于歌礼近期的股价波动，穿透之后也很好解释。A轮投资者在经过5年投资后想要开始上市后的退出，故而开始减仓；与此同时，南下资金通过券商的通道开始不断的吸入资金，为的也是看好歌礼之后的表现。而在市场起伏不定之际，公司核心管理层也表现出对公司未来的强烈信心。除大股东以个人身份于去年10月份增持外，公司于去年年底已经累计回购1.28%的股份，按照当时的市值计算，折合港元4000多万。结合公司充足的现金储备，相信在研发之路上的“歌礼速度”还将继续保持下去。

研发之路漫漫，而本次疫情也对本土创新药企提出了严峻的考验。唯有将研发能力和执行力发挥到极致，才有望成为医药市场乃至资本市场的胜利者。

图表四：公司回购情况

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