中手游（0302.HK）：3月调入港股通标的，业绩持续向好

作者：格隆汇 亦非台

1.

中手游将纳入港股通标的，估值或受南下资金推升

2020年2月21日，恒生指数公司公布恒生系列指数成分股的年内首次检讨结果，正式调整将于3月9日生效，“港股通”名单发生了新的变化。

备注：恒生综合指数成分股的筛选规则为：（1）过去12个月的平均月底市值排名在港股主板前95%；（2）过去12个月中最少有10个月及最近6个月中最少有5个月达到0.05%的成交量流通比率要求。此外，深市港股通的纳入条件还包括：过去12个月平均月底的流通市值大于50亿港币。因此，恒生综指检讨下深港通的筛选标准可归纳为：（1）市值标准；（2）流动性标准。

其中，此次恒生综合指数成分股调入结果如下：

可以看到，中手游（0302.HK）位列名单之中。根据港股通筛选结果，恒指最终将于2020年3月生效。这意味着，中手游随之成为港股通标的，迎来南下资金的关注。

此外，还被加入多个主题指数，其中包括恒生港股通指数，以及恒生互联网科技业指数。这两个指数的进入，不单单会引起内地资金的关注，同样会带来国内外指数ETF的关注和持有。

对于港股通对港股市场的作用，投资者都并不陌生。2017年在南北互通推动下，引发大量内地资金南下，推动了香港市场成交量上升以及估值方式的重塑。当时港股市场牛冠全球。

根据对历史数据的分析，被调入港股通的股票，无论在调入前，还是调入后，平均股价均大概率可以跑赢恒生指数。近日，南下资金流入迎来新的一轮增涨，若中手游在3月检讨纳入港股通标的范围，将进一步提升其股票交易的流动性、促进公司估值提升。

而对比A股及港股市场，目前，中手游的估值仍有较大的提升空间。

2020年以来，A股及港股游戏股板块迎来大幅增长，但是中手游的涨幅远远落后于整个板块。此外，中手游目前PE（TTM）约在16倍附近，处于港股游戏板块的中低水平，这个估值更远远低于A股同行，因此，公司未来具备重估的空间。

2.

受益于“宅经济”崛起，2020年新游支撑业绩增长

春节期间，游戏板块发生较好的基本面变化。由于疫情冲击及春节假期延长，各地复工开学时间延后，导致春节期间游戏板块流水同比实现显著增长。目前，新增病例得到有效控制，而社会也逐渐复工，但是谨慎的线下消费仍将延续，换而言之，“线上经济”将有望保持不错的增长势头，所以，游戏行业必然也是受惠行业之一。

整个 1、2 月份游戏板块的同比大幅增长驱动，一季度游戏公司业绩弹性突出。根据市场预计，近期头部游戏的流水同比有50%以上的增长，此外，假期延长及疫情影响可能减慢版号审批节奏，使得新产品竞争减少，产品生命周期延长，2019年底发布的优秀游戏值得重点关注。

短期行业的刺激，有望成为中手游价值提升的催化剂，同时，公司一直具有高成长属性的业务增长是公司价值的“基石”。

中手游集发行、运营及研发于一体，商业模式成熟。对于游戏公司来说，掌握运营就是掌握生命线，实现利润最大化。

一直以来，中手游IP储备以及游戏储备的数量和质量是公司长期的竞争优势。公司司过去推出了《航海王：强者之路》、《火影忍者-忍者大师》等流水达到数亿元的IP产品，积累了丰富的产品研发与运营经验。2019年下半年的新品《家庭教师》《VGAME：消零世界》等成效不错。

更重要的是，在战略上，公司拥有持续的IP及产品获取能力。公司先后并购北京文脉和北京软星以进一步提升其研发实力。除了直接并购，中手游还通过基金及参投优质IP版权方及游戏开发商。

目前，公司已经直接投资12家手游开发公司，同时与参股公司形成紧密合作共同开发游戏以及IP运营业务的发展。中手游以有限合伙人身份投资于国宏嘉信资本，目前基金平台已经为中手游提供了4个优质IP，如《叛逆的鲁鲁修》等。

截至目前，中手游储备IP资源超过100个，包括“仙剑奇侠传”、“航海王、”“火影忍者”、“轩辕剑”、“大富翁”等重量级IP。目前现时拥有31个IP，亦与22个IP拥有者建立合作关系，如TOEI Animation及GREE等。

同时，公司IP在用户获取和变现上具备较强潜力。截至2019年中期，公司月活1.4千万人，增速61.6%，ARPPU250.6元，增速47.3%，量价齐升。

根据市场预计，公司将在2020年推出29款游戏产品，其中多是IP游戏，如《真三国无双·霸》、《修真聊天群》、《斗罗大陆》等等。而IP授权业务方面，公司早与腾讯、字节跳动签订合作协议，确保了IP权益实现稳定变现。整体来看，公司业绩增长前景明朗，确定性高。

结尾：

在继1月27日全公司捐献之后，2月13日中手游宣布再度向湖北捐款108万元，其中100万元定向捐赠于华中科技大学同济医学院附属同济医院、华中科技大学同济医学院附属协和医院、武汉大学中南医院、黄冈市黄州区人民医院，助力湖北一线医护机构打赢这场新型冠状病毒的防控战。员工捐款6万元捐赠于武汉雷神山医院。这些均反映出公司是一个低调履行社会责任的、有担当的良心企业，在行业之外也逐步累积了社会影响力，值得用户的长期信赖与支持。

疫情带来的短暂影响总会过去。但优质企业的价值却能长期保存，在此轮行情催化下，中手游的价值或将被市场再度关注。

近日，外资大行法巴发表研究报告指，中手游（0302.HK）现时估值被低估，认为公司有强劲的短期盈利增长格局，与腾讯(0700.HK)及字节跳动的独家特许权协议凸显其游戏质素，为今年盈利提供更多确定性。该行给予中手游“买入”评级，目标价3.95港元。

综合判断下，目前中手游PE（TTM）为16倍，估值仍有较大增长空间。同等规模优质游戏企业在A股估值为25-30倍PE，以及对比港股心动公司36倍PE估值，未来整个港股游戏行业的合理估值区间有望维持在20-25倍的区间范围。结合中手游良好的增长前景，重申公司目前估值处于低估状态。