三生制药：股价跳水，是资金恐慌出逃还是意外错杀？

作者：格隆汇 memory

过去一周，中国大陆以外地区新冠疫情病例显著增加，正在引起市场关注。受疫情直接影响的医药板块，也伴随着疫情不断变化而在股市上波动明显。2月27日，老牌生物制药企业三生制药（1530.HK）股价出现跳水，当日跌幅14.43%，次日盘中触及7.84港元，创近一年股价新低。那么三生制药此次股价跳水的背后，是资金恐慌出逃还是意外错杀？

图表一：三生制药（1530.HK）股价走势

数据来源：WIND，格隆汇整理

大跌背后：富瑞指控的意外错杀

一份关于对公司高管变动担忧的券商研报成为此次股价下跌的主要原因。

富瑞集团（Jefferies）指出，公司近年高层动荡，去年10月8日，王大松及王瑞辞任独立非执行董事、薪酬委员会主席以及审计委员会及提名委员会成员，12月3日，谭擘辞任公司执行董事，今年2月10日，刘东辞任非执行董事及公司薪酬委员会成员。

此外，大行富瑞引述公司管理层称，担任公司首席财务官的翁木子近期已离任。富瑞称，尽管相关董事离任都因为个人原因，但频繁的人事变动或引起投资者关注公司日常运营。

那么富瑞的此番指控和担忧是否成立？恐怕立不住脚。

从2020年2月10日公司发布的公告来看，刘东因个人原因辞任非执行董事及公司薪酬委员会成员，当天已经委派唐柯接任。从企业能够及时聘请合适的人员进行接任来看，此举大概率是有计划的人事调整。通常而言，董事换届是财务投资人进行委派，从而代表背后股东利益，这也说明了富瑞所担心的因公司发展而导致高管离职的可能性比较小。

而关于公司首席财务官的问题，公司在2月27日发布的电话会议说明会中解释，翁木子还未有进行正式入职，不是正式员工。

公司股票回购，南下资金抄底

搞清楚股价大跌的原因后，再来看看市场上其他角色对于此次事件的反应。

从公司层面来看，此次股价下跌，公司采取进行今年的股票回购进行反击。根据勾股大数据显示，2月27日，公司以8.55-8.73港元的价格进行股票回购，回购股数为94.5万股，回购金额达到813.9万港元。2月28日，公司以7.89-8.00港元的价格进行股票回购，回购数量为54.85万股，回购金额为436.70万元。连续两天公司回购，累计回购股份达到149.35万股。此举可以有效增大的股东权益，并进一步表明公司对未来远期发展有信心。

图表二：公司股票回购

数据来源：勾股大数据，格隆汇整理

而对于南下资金而言，则选择在此时间段进行抄底。根据勾股大数据显示，在2月24日至2月28日期间，通过港股通（深）净买入位于净买入经纪商第二，交易达到168.8万股。其中光2月28日当日，港股通（沪）就净买入34.15万股，位列经纪商第三之位。

图表三：三生制药（1530.HK）近5日净买入/卖出经纪商

数据来源：勾股大数据，格隆汇整理 数据截止： 2月28日收盘

运营情况：研发进展顺利

那么公司的日常运营状况如何？这也是众多投资者最关心的问题。从近几日公司发布的研发动态来看，无论是公司内部研发还是外部引进合作都在持续推进。

在对内研发上，创新产品研发正迎来收获期。按照研发时间进度表来看，公司在2020年的研发动作有：（1）302H(伊尼妥单抗)预计在2020年上半年获批上市；（2）2020年公司将开展多达4项新产品注册临床试验；（3）公司计划在2020年向NMPA和美国食品药品管理局（FDA）提交至少5项新产品的IND申请。

值得一提的是，新药已顺利获得临床试验审批。2月25日，公司的重组抗白细胞介素-5（Interleukin-5,IL-5）人源化单克隆抗体注射液（610）获得国家药监局批准，用于重度嗜酸性粒细胞性哮喘维持治疗的附加治疗，公司准备开展相关的临床试验。这是国内首家自主研发的抗IL5抗体项目IND申报并获批准。

根据公开资料显示，中国20岁以上人群哮喘患病率为4.2%，患者总数达到4570万，但哮喘患者诊断率、治疗率均极低。目前，吸入性糖皮质激素仍是当今治疗哮喘的一线药物。随着单克隆抗体技术的发展，靶向IL-5已成为治疗难治性嗜酸性粒细胞哮喘的重要方法，主要用于经糖皮质激素和长效支气管扩张剂联合治疗后症状仍未控制的严重哮喘患者。

在对外合作和新产品新技术引入方面，公司也一直走在肿瘤领域研发最前沿。2019年12月，公司和位于瑞士的国际领先的双特异抗体公司 Numab Therapeutics达成合作协议。在今后3年内有权在 Numab研发平台上选取5个全新双特异抗体分子并拥有他们在大中华区的开发和商业化专用许可权。

2020年2月26号，公司参与投资美国著名生物医药风险投资公司MPM Capital的肿瘤研究创新基金(INV)，用于创建和投资开发肿瘤治疗新技术和新产品的早期生物公司，并同时向全球领先的美国 Dana-Farber肿瘤研究所的创新研究基金(IRF)进行慈善捐款用于早期癌症研究。通过上述战略合作和投资,公司将会有更广泛更领先的途径第一手了解和接触到国际上最先进的研发技术平台和产品，为后续的战略合作抢得先机。

而对于已经上市的产品，公司也正在扩大海外市场份额，核心产品益赛普在菲律宾正式上市。2月28日，三生制药旗下三生国健药业（上海）股份有限公司自主研发的抗体类药物益赛普在菲律宾正式上市，体现了公司在海外市场拓展的强劲实力。截止目前，益赛普已经在哥伦比亚、墨西哥、印度、泰国等全球15个国家获得上市许可。

益赛普（重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白）用于治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎和银屑病，是中国首个上市的全人源抗体类药物，是中国风湿病领域第一个上市的肿瘤坏死因子TNF-α）抑制剂，填补了国内企业在全人源治疗性抗体类药物的空白。此外，益赛普的国内市场份额自2006年以来一直占据领先地位。

小结

股市是个零和游戏，也是个博弈过程，有些人看到股价下跌仓皇而逃，有些人则在下跌中看到恐慌情绪与实际投资价值之差，从而寻找投资机会。

从此前富瑞的研报来看，担心的高管变动恐怕有所误解，公司的经营能力也还是十分强劲。核心产品益赛普已经拿下了菲律宾市场，临床审批也在逐步推进，公司现金流也很稳定，并且还在参与肿瘤领域的基金投资布局，分拆上市科创版的三生国健也在顺利推进。

对于此次下跌，公司已经采取股票回购方式增强股东权益，而南下资金也看到了错杀中的机会，近5日的资金流动一直处于流入状态。从估值角度而言，PE/PB已经处于历史低位，值得持续关注。

图表五：PE/PB-Band

数据来源：WIND，格隆汇整理