极光：SaaS广告模式转型见效，Q4毛利率大幅提升,亏损收窄

作者：格隆汇 阳光正好

2020年3月5日，中国领先的移动开发者服务提供商极光（NASDAQ：JG）公布了截至2019年12月31日第四季度及2019年全年未经审计的财报。

一、收入分析：2019年营收同比增长27%，四季度SaaS收入大幅攀升

财报显示，极光2019年的总营业收入为9.065亿元人民币，同比增长27%。其中第四季度的营业收入为1.828亿元人民币，同比下降19%，环比下降10%。

聚焦于开发者服务的极光主要有三个收入来源，分别为开发者服务、精准营销和SaaS产品。虽然精准营销是极光最主要的营业收入来源，但开发者服务和SaaS产品表现出了更高的成长性，并贡献了最主要的毛利。目前公司已基本摆脱对广告的依赖，转型成以SaaS业务为主的SaaS公司。2019年第四季度，极光SaaS特色的开发者服务和SaaS产品的总收入达到6240万元人民币，同比增长46.2%。

1、开发者服务

开发者服务是公司几个业务中最大的亮点，它已经成为极光三大业务线中毛利贡献最大的业务。2019年第四季度，极光来自于开发者服务收入的大幅攀升，从2018年同期的1740万元人民币增长91%至3320万元人民币。这主要得益于公司的客户数量由2018年同期的1265增至1644，同时公司的每客户平均收入(ARPU)增长了47%。

2、精准营销

由于2019年第四季度中国宏观经济环境疲软的溢出效应及监管政策收紧对某些行业造成不利影响，2019年第四季度，极光的精准营销业务收入同比下34%，环比下降18%至1.204亿元人民币。

据极光所表示，尽管宏观经济存在若干不利因素，但公司坚持以高度审慎的态度对新客户进行严格甄选。这导致极光舍弃了许多客户，因其不符合公司内部严格的获新客筛选标准。由此不难理解为什么极光第四季度的精准营销客户数出现下降。

值得注意的是，极光正在逐步从传统的精准营销模式转向以软件即服务(SaaS)为基础的新广告模式，这也是公司第四季度精准营销收入减少的重要原因。作为硬币的另一面，该收入模式的转变已给极光带来环比广告毛利及毛利率上的提升。

 3、SaaS产品

极光的SaaS产品涵盖金融风控、市场洞察以及商业地理服务(极光iZone)，该类产品收入持续稳步增长，2019年第四季度，来自SaaS产品营业收入达2920万元人民币，同比增长15%。这主要得益于付费用户数量5%的稳步同比增长，以及每客户平均收入(ARPU)同比10%的持续提升。

二、利润分析：毛利率大幅提升，经调整净亏损收窄

财报显示，2019年极光的毛利润2.567亿元人民币，同比增长30%；净亏损为1.100亿元人民币；非公认会计准则下，极光经调整的净亏损为7375万元人民币，经调整的息税折旧摊销前利润为-2980万元人民币。

2019年极光经调整的净亏损有收窄的迹象。数据显示，第四季度公司经调整的息税折旧摊销前利润为-890万元人民币，与第三季度的-2600万元人民币相比，亏损有明显收窄。

2019年全年极光的营收成本为6.497亿元人民币，同比增长26%，主要是因为媒体资源采购成本、短信成本、以及带宽和云成本增加。其中，第四季度的营收成本为1.225亿元人民币，同比下降25%，环比下降16%。可以看到，虽然极光2019年第四季度的收入有所下降，但是营业成本下降幅度更大，反映出公司的成本结构有所改善。

2019年第四季度，极光总运营费用为1.033亿元人民币，同比增长19%，环比下降7%。其中研发费用为4395万元人民币，同比增长7%；销售及市场推广费用为3051万元人民币，同比增长48%；管理费用为2882万元人民币，同比增长15%。

毛利率方面，2019年第四季度极光整体毛利率为33.0%，较上一季度的28.2%及2018年同期的27.6%显著提升。公司毛利率的提升得益于公司产品组合的优化。由前面所分析过的收入构成可以看到，极光来自开发者服务和SaaS产品的收入占比正在稳步增长，而这两个业务又能够创造更高的毛利率和毛利绝对值，因此可以持续推动公司整体毛利率的提升。

另外，极光精准营销业务的利润率也在改善，未来随着极光SaaS业务规模的不断扩大以及精准营销业务的转型，公司毛利率提升的趋势还会进一步明晰。

 极光首席财务官黄尚能提到，极光的广告业务正在由传统的精准营销模式向广告驱动的SaaS新模式转型，因此在转型过程中每季度的收入指标不再是公司业绩的真实反映，而毛利润及毛利率是衡量公司当前和未来业绩的最佳标尺。

截至2019年12月31日，公司持有的现金及现金等价物、受限资金及短期投资为4.316亿元人民币，与上季度末相比有所增加。截至2019年12月31日，极光的营运资金保持在4.595亿元人民币的健康水平，有资金实力灵活高效地推动未来业务的可持续发展。

三、业务分析：核心业务数据大幅增长，利用数据优势推出抗疫产品

极光成立于2011年，是国内领先的移动开发者服务提供商，是第三方推送服务市场的龙头，也被誉为“中概大数据服务第一股”。公司专注于为移动应用开发者提供稳定高效的消息推送、即时通讯、统计分析、极光分享、短信、一键认证、深度链接等开发者服务。

2019年，极光在移动解决方案的市场渗透及产品和服务的普及方面取得了显著的进展，公司的付费客户数量从2018年的2096增长至2131，其他核心业务数据也录得大幅增长。

极光正在为越来越多的开发者提供服务，帮助他们省时、省钱、省人力、高速、可靠、稳定。截止到2019年12月份，极光已经为超过50万移动开发者和145万款移动应用提供服务，其开发工具包(SDK)安装量累计336亿，月度独立活跃设备13.6亿部，该等核心业务数据与2018年相比，均有非常可观的增长。

同时，极光持续赋能开发者和传统行业客户，推出精准营销、金融风控、市场洞察、商业地理服务产品，致力于为社会和各行各业提高运营效率，优化决策制定。

2020年突如其来的新冠肺炎对企业和个人都产生了重大的影响，极光作为数据服务的龙头企业，积极承担起社会责任，加入到抗疫的行动中。极光在2020年2月初自主研发了一套疫情分析监测系统，辅助政府开展疫情精准防控的决策制定，提升执行效率。该系统在政府遏制新冠肺炎疫情的管控工作中发挥了重要作用。

同时，极光还联合了统一推送联盟及联盟内的多家企业共同开发了用于及时传递疫情信息的产品“疫讯通”。在产品开发过程中，极光充分运用大数据等新技术手段助力疫情的科学、精准发送，为居民提供更加直观的信息展示和更友好的服务，为支持信息化"抗疫"贡献了自己的力量。两项产品的推出，既彰显了极光在大数据分析上的优势，又展示了公司在协同创新方面的能力。

四、价值分析：估值何时修复？

在疫情的冲击下，极光短期的营业收入具有不确定性，但疫情是短期事件，影响的是短时间的业绩表现，而这不应影响到胀气投资者在投资组合方面的决策。正如股神巴菲特在最新的采访中所谈及的：“你不该因为今天的头条新闻就买进或卖出手里的股票。如果你有机会买到自己看好的股票，而且你还可以低价买入，那你就走运了。”

而且，就极光在财报中强调，尽管行业环境充满挑战，尤其是受到新冠肺炎疫情的影响，但是公司依然有信心、有能力继续推动高毛利业务的增长，并继续推行有效的成本管控措施。

2019年在充满挑战的宏观环境以及行业环境中，极光整体股价表现欠佳，目前估值已经非常低。截至3月6日，极光的股价为2.75美元，总市值仅为3.15亿美元，市销率仅为2.4。但事实上，极光2019年的经营能力并没有减弱，反而公司的核心业务数据还取得了亮眼的增长，而且正在以SaaS为基础的新广告模式转型的极光的盈利能力也在强化，公司的毛利率提升趋势明显。

 值得一提的是，SaaS还是当下非常热门的业务模式，这类业务的用户粘性高，合同周期长，收入可预测性高。在美股中不少SaaS公司即便处于亏损当中，仍然获得不错的估值，保守都能够获得10倍左右的市销率。若极光精准营销模式转型基本完成之后，极光的估值也有望得到修复。而届时疫情结束，行业回暖，极光的业绩表现也值得期待。

显然，基于对未来发展有信心极光也认为公司目前的价值被低估了，因而在市场中回购公司股票。数据显示，截至2019年12月31日，公司已经回购920,606股美国存托股票(ADS)，其中2019年第四季度以每股平均2.31美元的购买价格回购了114,958股ADS，总金额约为26.55万美元。