百融云：MaaS与BaaS齐头并进，荣膺“年度创新力奖”

近期，“格隆汇·全球投资嘉年华·2024”于深圳盛大开幕，活动中众多优质上市公司高管前来与投资者进行沟通。期间，百融云-W(06608.HK)的管理层出席活动，与投资者进行了深入的交流，并回应了资本市场关心的问题。此外，在格隆汇“金格奖”年度卓越公司评选中，百融云还荣获了“年度创新力奖”奖项。“年度创新力奖”从创新的广度、深度等多维度出发，旨在表彰资本市场最具有突破性、创新性的企业。

百融云是最早一批洞悉及利用AI进行生成与决策的科技平台，目前已累计为超过7000家商业机构提供服务，金融领域客户包括六大国有银行、12家股份制银行、超过1000家区域性银行、保险公司以及其他多家持牌金融服务供应商；此外，公司已服务近1/3非金融领域客户。

笔者注意到，作为AI与大模型的领军企业，百融云的股价于近三月内上涨近30%，另外公司在多次财季中频频交出令人满意的成绩单。鉴于优秀的资本市场表现、在AI行业中稀缺的稳健成长、持续盈利特性，使得百融云受到投资者的较高关注。为了让更多投资者深入了解上市公司，精准捕捉未来的投资机会，格隆汇为您整理了这次上市公司路演的演讲，以飨诸君。

持续盈利，稳健成长

百融云是港股上市公司中为数不多实现落地变现并持续盈利的AI公司。近五年公司营业收入保持着稳健的双位数增长；今年上半年，百融云实现营业收入12.43亿元，同比增长32%；净利润达2.07亿元，同比增长121%；经营利润率进一步提高至17%。

公司拥有MaaS+BaaS的二元成长模型，两大核心业务是MaaS（Model as Service，模型即服务）和BaaS（Business as a service，业务即服务）。

MaaS业务是自百融云成立以来的支柱业务，主要通过输出大量的模型、评分和结果，辅助各种机构客户进行商业决策。该业务涉及的场景包括信贷、财富、保险，以及电商、租赁和招聘等领域，主要按照调用量收费。

BaaS（业务即服务）是公司积极拓展的第二增长曲线。百融云在近两年依托生成式AI挖掘正迅速扩大的落地场景。以信贷场景为例，在疫情期间，百融对机构提供的客户的用户池进行分层，采用自主研发的人工智能语音机器人进行触达等方式，帮助机构客户运用AI方式实现创收。与MaaS不同，BaaS按照结果进行收费，BaaS金融云业务在今年上半年促成的资产交易规模同比增速高达72%。

从技术层面来看，MaaS主要采用决策式AI，类似于阿尔法GO的海量数据分析决策。而BaaS则同时使用了决策式AI和生成式AI，后者类似于ChatGPT。尽管百融云在技术上也拥有大模型，但更注重垂类轻量级模型。公司采用了混合专家模型技术(MoE)的方式，通过轻量级模型在特定领域实现更高的成本效益，提高响应速度和准确性。

从财务数据看，MaaS是公司的压舱石业务，而BaaS近两年维持高速增长。根据公司11月底发布的三季报，MaaS收入同比增长22%至6.65亿元，BaaS业务的收入同比大幅增长40%至13.19亿元，二元结构推动公司实现收入19.83亿元，同比增长33%。

增量空间广阔，安全边际显著

关于未来空间，MaaS的市场空间坡长雪厚，BaaS的市场空间则受益于庞大的资产交易规模。在信贷场景中，预计线上化、数字化的市场规模将从17万亿增长至45万亿，复合增长率达13%，百融云通过独特的商业模式，已经在该市场中建立了先发优势。财富应用场景，有着比信贷场景大十倍的市场空间，2022年线上化规模为130万亿，2030年预计将达到400万亿。

从基本面来看，百融云成长路径清晰、未来具备较高的确定性；从投资层面来看，百融云也颇具有看点：公司股东背景豪华，高瓴资本、国新基金、红杉资本等明星机构投资者云集。公司估值也具备较高的吸引力，目前PS仅为2-3倍，远低于A、港、美三地的AI平均估值水平。此外，公司上市以来还持续进行积极的回购。

在路演中，管理层表示出对未来市场表现的信心。管理层表示：“我们是服务B端的科技公司，市场需要时间来理解业务场景和模式，但我们对未来充满信心。通过持续多元化场景和应用，加深服务，我们将逐步实现更大的规模，未来也会达到更合理的估值水平。”

问答环节：

Part A：MaaS与BaaS业务：

提问1：BaaS业务具体如何通过效果付费？

回答：在BaaS中，百融按照帮助客户产生的交易量以技术服务费方式收费，这种以客户业务结果导向、按效果付费的模式和能力，是百融积累的AI能力的优势体现，也使百融与客户的业务目标高度一致，更具备竞争力。

提问2：两块业务的毛利率趋势如何？

回答2：公司主要关注整体毛利率，长期保持在70%以上。

MaaS业务的毛利率更好，规模效应显著， MaaS业务的成本主要是产品研发、运营成本和第三方数据采购成本。

BaaS业务近两年受益于AIGC的飞跃式发展，发展迅速，但整体应用的市场仍处于十分早期的阶段。目前该业务主要在规模扩大阶段，我们更注重扩大业务规模，对于利润率的要求并不苛刻，随着业务规模扩大，具备提升利润的空间。

无论是MaaS还是BaaS业务，规模扩大都很重要，对模型的优化具有十分积极的作用。

Part B：核心优势与竞争格局：

提问3：竞争格局是否稳定？

回答3：目前MaaS领域竞争格局较为稳定，百融占据龙头地位。在BaaS领域，整个市场尚处发展早期，空间广阔，中国的客户企业更倾向于为产生的业务结果按效果付费。百融的技术能力和我们的商业模式在市场上具备竞争力，使其快速崛起。

提问4：MaaS毛利率高是否因为竞品较少？

回答4：百融的MaaS业务在市场是最广为使用和认可的，规模也是最大的。由于百融在业务效果及合规性方面表现出色，市场地位不断巩固加强。百融已经服务了超过7000家机构客户，使得模型更为精准，强者愈强，形成了正向的飞轮效应。

提问5：与其他金融科技公司相比，公司最大的竞争优势是什么？

回答5：百融的竞争优势主要体现在专属领域的算法、模型和，以及对于垂类行业的深刻理解和专知。此外，百融专注以科技服务客户，保持独立性，带来了广泛的服务面，这就是为什么我们能覆盖7000家机构客户。广泛覆盖之下，我们模型的精准度更高，使得所有的客户从中受益。

在MaaS方面，我们已经稳居市场龙头，形成较强的飞轮效应。在BaaS方面，百融为客户提供了更有效果、效率更优的选择。

Part C：资本市场热点：

提问6：百融云是有一个通用大模型的底座吗？

回答6： 应用场景落地主要依赖于垂类模型，但也会通过自研或开源大模型。在具体的垂直使用场景中，用户可能会提出超出该场景的问题，这时我们可能会利用大模型进行辅助，然后再转到垂类模型进行处理。

提问7：目前百融云在中国市场的占有率？未来三年市占率目标？

回答7：就MaaS业务而言，我们已经实现了对中国市场的广泛覆盖，并且是市场最大的参与方。这个市场坡长雪厚，我们在加深客户服务深度和产品丰富度上还有大量空间。在MaaS收入方面，我们的市场份额也处于绝对领先地位。

关于BaaS方面，仍处于快速发展阶段。以信贷场景为例，我们的渗透率提升空间仍较高。尽管我们在2022年的放款规模仅为270亿，但由于我们敢为业绩结果担保，加上MaaS业务积累了用户端的Know-How优势，客户的市场转化率更高，进而带来更多训练语料积累，用于优化模型，形成良性循环。因此，我们的增长速度明显超过行业平均水平。我们的目标是在未来将BaaS规模扩大，加强领先地位。

提问8：派息及回购？

回答8：目前百融尚未分红，但我们进行了持续的回购。自上市以来，累计回购超过4亿，以实际的行动来提升投资者回报水平。