太湖远大冲击北交所，研发费用率低于同行均值，应收账款逐年上升

近期，浙江太湖远大新材料股份有限公司（以下简称“太湖远大”）发布了公开发行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函的回复，对销售收入核查充分性、业绩持续性及募投项目可行性等问题进行了回复，保荐人为招商证券股份有限公司。

格隆汇了解到，太湖远大成立于2004年，办公地位于浙江省湖州市，公司集环保型线缆用高分子材料研发、制造、销售、服务为一体。

股权结构方面，截至招股说明书签署日，赵勇直接持有太湖远大22.51%股份，俞丽琴直接持股18.06%，潘姝君直接持股4.13%，赵勇、俞丽琴及潘姝君合计持有公司44.70%的股权，为公司控股股东、实际控制人。其中，赵勇与俞丽琴系夫妻关系，赵勇与潘姝君系父女关系，三人于2022年签署了《一致行动协议》。同时，俞华杰、凯路投资、博创投资均为公司股东。

公司发行前股权结构，图片来源：招股书

太湖远大的董事长俞丽琴是个70后，工商管理硕士（MBA），曾在浙江青石水泥有限公司当行政办公室文员，还陆续在浙江帝龙新材料股份有限公司担任市场研发部主管、销售部副总经理。

俞丽琴的丈夫赵勇是个60后，也是工商管理硕士（MBA），他曾是临安市供销社营业员，还陆续当过临安县锦北织布厂厂长、杭州临安宏峰轻化有限公司总经理、浙江万马高分子材料集团有限公司副总经理，2005年2月至今为太湖远大的董事、总经理。

本次申请上市，太湖远大拟募集资金用于特种线缆用环保型高分子材料产业化扩建项目、补充流动资金。

募资使用情况，图片来源：招股书

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面临原材料价格波动风险

太湖远大的销售模式为直销，其主要产品分为交联聚乙烯（XLPE）电缆料、低烟无卤电缆料和屏蔽料三大类，其中交联聚乙烯电缆料又包括硅烷交联聚乙烯电缆料和化学交联聚乙烯电缆料。

公司主要产品情况，图片来源：招股书

2020年至2023年上半年，公司硅烷交联聚乙烯电缆料的营收占比在40%以上，主要应用于10kV以下的电力电缆绝缘层以及控制电缆、计算机电缆、船用电缆等的绝缘层，属于中低压电缆料；化学交联聚乙烯电缆料的营收占比在30%左右，主要用于生产35kV及以下中低压电线电缆，主要功能是输送电能，应用在配电网、工业装置或其他需要大容量用电领域。

公司主营业务收入构成，图片来源：招股书

业绩方面，招股书显示，2020年至2022年，太湖远大的营业收入分别约8.18亿元、10.71亿元、13.92亿元，对应的净利润分别约3723.44万元、4589.56万元、6109.14万元。

据第二轮审核问询函的回复，2023年太湖远大的营业收入约15.24亿元，同比增长9.43%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为7330.87万元，同比增长23.84%。

主要财务数据和财务指标，图片来源：招股书

2020年至2023年1-6月，太湖远大的毛利率分别为11.82%、10.71%、10.44%、11.57%，高于可比公司毛利率平均值。

可比公司毛利率比较分析，图片来源：招股书

值得注意的是，太湖远大生产环保型线缆用高分子材料所需的主要原材料价格与石油价格相关度较高，而且主要原材料在生产成本中占有较大比重，一旦受到国际热点事件、宏观经济周期、市场需求等影响，导致石油涨价，可能会抬升公司对PE树脂、EVA树脂、阻燃剂等主要原材料的采购成本，从而影响公司的毛利率。

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经营活动现金流持续为负

太湖远大的产品主要应用于电线电缆制造领域，间接运用于电力、轨道交通、通信、新能源、建筑等众多领域，其产品性能直接影响到相关系统、设施、设备的正常运行，还关系到群众的生命和财产安全，如果产品质量不合格或产品设计有缺陷，可能会造成较大损失。

2020年至2023年1-6月，太湖远大的研发投入金额分别为888.34万元、1305.44万元、 1585.83万元和1092.37万元，占营业收入比例分别为1.09%、1.22%、1.14%和1.50%，尽管公司研发投入有所增加，但研发费用率仍明显低于可比公司平均水平。

研发投入占营业收入比例与可比公司比较情况，图片来源：招股书

随着业务规模的提升，公司应收账款也持续增加。2020年至2023年1-6月，太湖远大的应收账款余额分别约1.66亿元、2.18亿元、2.7亿元、3.47亿元，呈逐年上升趋势。公司客户主要为线缆生产商，如果客户的经营情况发生变化或公司应收账款管理不当，可能存在坏账风险。

值得注意的是，在经营性应收项目、存货增加等影响下，太湖远大的经营活动现金流明显承压。2020年至2023年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，与同期净利润存在较大差异。

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结语

近几年，尽管太湖远大的业绩呈增长趋势，但背后也暗藏经营隐忧。一方面，公司面临着原材料价格波动风险，另一方面，在应收账款、存货增加等影响下，太湖远大的经营活动现金流紧张问题也不容忽视。