AI资产配置正当时：德适-B（02526）价值凸显

  智通财经APP获悉，近期，港股科技板块持续调整，AI相关公司的估值与市场预期受到重新审视。对于长期资金而言，这轮调整提出了一项更重要的任务：重新识别能够在全球AI产业发展中持续积累竞争力、并将技术能力转化为商业收入的资产。

  AI仍应是长期资产配置中重点关注的方向。其中，模型连接算力投入与应用需求，承担着将计算资源转化为生产能力的关键角色。随着行业进入商业兑现阶段，拥有自主模型、专业数据体系和交付能力的公司，其配置价值值得进一步审视。

  德适-B（02526）正提供了这样一个观察样本。理解这家公司的价值，需要将医疗影像软件、设备业务与其背后的通用医疗影像基座结合起来，重新评估一家医疗影像模型公司的成长空间。

  产业逻辑迭代：从参数比拼走向垂直场景价值兑现

  全球AI竞争的持续深化，为这一判断提供了产业背景。当前，AI正同时沿着基础设施扩张、模型能力提升和应用渗透推进。推理效率提高、使用成本下降，使更多任务具备规模化采用AI的条件。对企业而言，投资AI的关注点也逐渐具体化：能否提高研发效率、降低交付成本，以及解决原有技术难以处理的问题。

  这一变化使模型层成为值得持续关注的价值环节。优秀模型能够服务多个客户和任务，让前期研发形成可反复调用的能力。对于掌握行业数据、专业评测和业务流程的模型公司而言，每一次交付都有机会增加后续项目可以复用的积累。

  中国AI产业正在这一进程中形成更鲜明的位置。高盛近期研究将全球AI竞争概括为由美国和中国主导的两大生态，并关注中国从基础设施、模型到应用的产业链发展。中国模型的竞争力，也正通过实际使用得到体现。

  据里昂研究引述德OpenRouter平台数据显示，2026年9月，中国模型约占该平台Token用量的65%、支出的30%。这一平台样本反映了中国模型在成本和使用需求方面的竞争力。用量进一步转化为收入与利润，将成为下一阶段判断模型资产价值的重要依据。

  从配置角度看，中国AI的机会正在沿着模型能力向更多专业场景延伸。语言与影像，是其中两个值得重点观察的方向。

  语言模型主要围绕文本、代码和知识组织形成能力，服务于问答、编程、办公及任务执行。影像模型则需要理解空间结构、组织形态、细微特征和连续变化，在医疗、工业检测等领域具有直接用途。两类能力正在加速融合，专业场景对数据完整性、识别精度和结果验证的要求，也在持续提高。

  这一趋势与中国医疗卫生体系的现实需求正在交汇。2026年10月12日至13日，全国卫生与健康大会时隔10年再次召开，为未来5至10年的医疗健康产业释放了重要信号。大会强调加强县区基层医疗机构运行保障，并提出实现基金安全运行、医院良性运转、群众负担合理。

  这意味着医疗改革需要在控制成本、保障基金可持续的同时，提高医疗服务效率和可及性。当前优质医生、患者和技术资源仍然集中在大医院，基层机构在人才和能力方面存在短板。要让群众在家门口获得更可靠的诊疗服务，除了设备和资金支持，还需要把高水平专家的经验转化为可复制、可验证的数字化能力。AI有望成为连接三甲医院与基层医疗的重要工具，德适正是这一趋势中的代表性参与者。若专家经验能够被模型化并部署到基层，基层医生就能获得可复核的辅助工具，患者也有机会在家门口获得更接近三甲医院水平的服务。

  医疗影像尤其如此。一套CT检查包含大量具有空间关系的切片，病理图像需要保留细胞与组织层面的细节，连续影像还涉及时间变化。模型需要处理完整检查、保留关键证据，并让专业人员能够复核结果。这些要求，使医疗影像基座具备独立的技术与商业价值。

  基座 + 平台双轮：筑牢跨专科复用的核心壁垒

  德适自研的iMedImage，正围绕这一需求展开。

  根据公司2026年中期报告，iMedImage采用底层感知适配、上层统一表示与推理的技术路径，处理二维图像、CT和MRI三维体数据、全切片病理、细胞形态、医学视频及报告等不同信息，并支持将输出定位回具体切片、图像区域、病灶或测量结果。

  这套架构的商业意义，在于推动跨任务复用。不同专科的模型开发，可以利用基座已经积累的影像理解能力，再结合专业数据进行训练、评测和部署。德适的核心模式，也不是只交付一张影像或一套软件，而是基于大模型向医疗机构提供可持续调用的能力，让专家经验经过数据化、模型化后，能够复制到更多医院和基层场景。

  因此，评估德适，应当同时考虑它已交付的产品，以及同一套基座未来能够支撑多少专业任务。后者决定了公司的成长空间能否突破单一产品、单一病种的边界。

  支撑这种扩展的，还有专业协作体系。截至2026年6月末，公司已与99家医院建立合作，累计合作开展158个模型项目，覆盖61个疾病方向。这些数字反映的是研发合作与项目积累，为模型在不同专业任务中的开发和验证提供了基础。

  公司于7月上线的iMedLoop，则进一步连接数据处理、专业标注、模型训练、评测、部署及应用反馈。截至中报披露时，该平台已汇聚3000余名专业参与者和约2895万条标注样本。

  医疗影像数据的价值，取决于质量、判读标准、验证过程和反馈机制。德适的平台体系，正尝试把这些环节组织起来，让一次项目形成的经验能够服务下一次开发。这既有助于提高模型研发效率，也有助于将三甲医院的专业经验以更低的边际成本推广到基层，是医疗影像模型公司构建长期竞争力的重要路径。

  商业化逐步验证：打开长期价值重估窗口

  商业收入已经为这一逻辑提供了初步支撑。

  2026年上半年，德适实现营业收入约1.09亿元，同比增长21.0%；模型服务收入约9454万元，同比增长101.1%，占总收入约87%；整体毛利率为74.1%。模型服务已成为公司收入增长的主要驱动力。

  这一业务覆盖模型及技术许可、MaaS云服务，以及包含硬件和实施的本地化交付，分别适应客户在数据安全、部署环境和使用方式上的需求。多种交付形式，使公司能够围绕同一技术底座服务不同类型的机构，也为后续扩展提供了条件。

  这一商业模式正在通过区域平台合作获得进一步验证。根据公司公告，2026年9月，德适与安诊儿订立三年合作框架。安诊儿是浙江省省级医疗健康AI基础设施平台，同时承担国家人工智能规模化应用中试基地（医疗）运营。双方拟依托德适iMedImage多模态医疗影像基座，搭建省级医疗影像AI云平台，探索“基层检查、云端判读、省级平台审核”的服务模式，并联合开发医疗数据集，挖掘医疗数据资产化路径。

  公告还显示，双方将探索按Token计量的模型服务付费模式，以降低医疗机构接入门槛。这说明Token不只是通用模型的计量单位，也可以成为专业医疗AI能力被调用和付费的一种方式。浙江省年门诊量约7.596亿人次，按公告中的保守测算，影像检查量可能超过10亿次；若未来AI阅片服务规模化落地、单次服务费按10元测算，对应潜在市场空间可达百亿元级。

  公司的投入方向同样清晰。上半年研发支出约6412万元，同比增长67.4%；截至6月末，现金及现金等价物约6.55亿元，上市融资后的资金储备为持续研发提供了资源。

  由此再看德适的重估空间，关键在于市场如何理解其资产属性。其基于医疗影像基座建立的跨专科复用能力、专业开发需求、客户扩展效率、模型服务持续增长能力，一旦能够在更多项目中得到验证，公司的收入边界与成本结构就可能发生进一步变化。基座研发形成的能力，可以支撑更多任务；专业协作带来的经验，可以改善后续交付；云端和本地化服务，则提供不同的商业实现路径。这些因素共同构成了德适值得重估的核心。

  从国家医疗卫生体系的长期目标看，德适的价值还在于把“专家经验”转化为可复制的模型能力。模型服务如果能够在合规前提下连接三甲医院、区域平台和基层机构，就有机会让高水平诊疗经验覆盖更广人群，帮助基层提高影像诊断能力，并在基金约束下提升医疗资源使用效率。

  因此，市场对德适的观察重点，不应只停留在参数规模或单个产品销量，还应关注模型能力能否持续进入医院工作流，专业数据能否持续沉淀，区域平台合作能否形成实际项目，以及模型服务能否转化为可持续收入。随着这些指标逐步兑现，德适作为垂直医疗影像AI基座的价值，将有望获得更充分的定价。