重夺“宇宙第一大行”，工行这次不一样

红刊财经  特约作者 陶丹 

“宇宙第一大行”的宝座重回工商银行!随着上周二(1月23日)AH股联袂大涨,工商银行当天收盘时市值达到26695亿元,超过美国的摩根大通,成为全球市值最大的银行。而在此前的1月17日,工行A股的股价复权之后也已经超过2007年的高点,这也意味着持有工行A股的投资者基本上都处于获利的状态。

工商银行股价表现强劲,对市场毫无疑问存在重大的提振作用。最重要就是价值投资理念再度以鲜活的例子深入人心。曾几何时,A股以“炒小、炒差、炒新”为荣,类似工商银行这样的大盘股被视为股性不活跃的“大笨象”,除了必须按比例配置的指数型基金外,大部分投资者并不会重仓买入。而在备受市场冷落的期间,工行的业绩仍在稳步增长,每年维持较高分红,股息率排名A股前列。而“价值只会迟到不会缺席”,2016年以来工行和其它大蓝筹被市场逐渐挖掘,股价因此出现了向上修正。股价逐步上涨乃至登顶“宇宙第一大行”的宝座,正是给长线投资者、价值投资者最好的奖赏。

事实上,早在2007年7月的时候,工行就曾经超越美国花旗集团,成为全球市值最大的银行,但当时好景不长,4个月不到工行的股价便见顶回落,成为10年以来的最高点,并在2013年12月再度交出“宇宙第一大行”的宝座。但笔者认为,目前和2007年有两大不同,工行股价并不会重演2007年见顶回落的一幕:

首先是估值和资产质量改善。1月23日登顶当天,工行A股的动态市盈率为8.8倍,而2007年11月股价见顶时的市盈率超过37倍,当前的低估值决定了工行目前股价比2007年具有更好的防御性。而目前的低估值还建立在资产质量好转的基础上,工行的不良贷款率已经连续3个季度下降,息差率也止跌回稳,去年三季报工行的净息差2.17%,较二季度末增加0.01个百分点,扭转了近几年来的大幅下降趋势。低估值加上资产质量的改善,意味着当前股价存在较高的安全边际。

其次是投资者结构的变化。目前机构投资者的比重远超2007年,价值投资已经逐渐成为A股市场主流,以工行为代表的大型蓝筹股的内在价值也被不断挖掘。今年6月A股入摩前后,外资集体涌入大型蓝筹股已经是不可逆转的趋势,其中既有跟踪MSCI指数被动配置的需要,也有其本身低估值的吸引。以工行目前不到9倍的动态市盈率,和摩根大通超过16倍的市盈率相比,吸引力高下立判。可以预期的是,未来随着A股开放程度的加深,工行的估值将得到进一步的挖掘和修复。

随着中国建设资本市场强国的推进,未来更多的“全球市值第一”将会诞生在A股市场,对于目前发展态势良好、估值偏低的蓝筹股,投资者仍可着眼长线进行布局,等待下一个工行、下一个贵州茅台的诞生!(文中涉及股票,只做举例,不做买入推荐。且作者承诺未持有文中提及股票)

(本文刊登于2018第8期纸刊)