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1987年暴跌重现?看看三位投资大师在这次股灾里的行动和思考

环球老虎财经环球老虎财经 2018-02-12 23:25:39 729
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本文转自微信公众号

聪明的投资者(ID:Capital-nature)


在投资里,代价最昂贵的一句话是:“这次情况有所不同。”

——  约翰·邓普顿


上周,A股经历“黑色一星期”,关于暴跌,“聪明投资者”收集了海内外知名机构、国内最会择时的投资人和最牛分析师的看法,他们其中很多人都提到了“美股1987年的暴跌”

 

(详见:《关于暴跌,两位最会择时投资人和两位最牛分析师说…》、《美股港股暴跌!老外说危险,国内机构高喊买买买》)

 


1987年10月19日,道琼斯指数暴跌22.62%,引发全球股市大调整。

 

巴菲特、彼得林奇、约翰涅夫三位投资大师都经历了这次暴跌。

 

彼得·林奇管理的麦哲伦基金在10月19日当天损失20亿美元,巴菲特提前一周开始“清仓处理”,但还是损失了3.42亿美元,而约翰·涅夫,在1987年年初就开始部署防守攻势,“等待大跌到来”,最终损失是市场平均水平的69%。


“聪明投资者”整理了三位投资大师在1987年美股暴跌中的思考和行动,相信聪明的投资者看完也会有自己的思考。


巴菲特:暴风雨来临前开始行动

 


10月12日左右,巴菲特卖掉了至少一批他本来想用来赚取更大利润的股票。除了他的3只“永久持有”的股票外,他几乎把所有的股票都卖了。他的一位朋友说:“巴菲特的指令很明确——统统清仓。”

 

巴菲特并不是在盲目预测。他只是遵守了两条宝贵的原则:第一,永远不要亏损;第二,永远不要忘记第一条原则。

 

芒格说:“沃伦绝不会说他能够洞悉市场走势。”不过,也许巴菲特现在更注意他墙上那张1929 年的报纸了。

 

随后的一周内,美国的利率超过了10%。日本的股市还在继续上涨,但华尔街已没人关心日本了。10月16日,一个黑色星期五,道琼斯指数重挫108点。

 

10月19日星期一,证券交易所里堆满了出售股票的交易单,黄昏时分,恐慌性抛售终于演变成了大崩盘。当日道琼斯指数急挫508点,跌幅高达22. 6%。巴菲特的损失也高达3. 42亿美元。

 

他可能是全美国为数不多的并非每时每刻都关注股市崩溃的投资人士之一。只有一次,他走进戈德伯格的办公室,平静地告诉他伯克希尔· 哈撒韦该做些什么,然后就回到了自己的办公桌旁。

 

两天后,巴菲特召集格雷厄姆的门徒在弗吉尼亚州的威廉斯堡聚会。尽管股市仍然动荡不安,但这些人似乎都置身事外,这让人感到很惊讶。中途没有人离开过会议室去查看股票行情,甚至大家并没有谈论太多这方面的话题。

 

他们在秋高气爽的时节参观了一个植物园,对那儿的观赏植物赞不绝口。参加这次聚会的温德汉姆· 罗伯森是一所大学的校长,也是一名记者,他问巴菲特这次崩盘“意味着什么”,巴菲特只说了一句:“也许它上涨得过高了吧。”(摘自《巴菲特传》)


巴菲特一直在投资中践行,用长远的眼光做长期的事。不仅在此次暴跌中,在他自己最经典的投资案例,像可口可乐、喜诗糖果、富国银行、华盛顿邮报中,更是集中体现了其毕生投资智慧。


彼得林奇:不必在暴跌的开始前两天就清仓


 

1987 年10 月的那一周是我一生中所经历过的最不寻常的一周,整整过了一年多之后,我才能客观冷静地回顾分析。我认为值得记住的如下:

 

1,10 月16 日,星期五,我和妻子卡罗琳驱车穿越爱尔兰的科克郡度过了非常愉快的一天。由于我平常很少度假,所以我外出旅行度假这件事本身就非同寻常。

 

2,我甚至中途停车顺便参观了一家上市公司的总部。

 

3,我们去了布拉尼城堡(Blarney Castle),传说中著名的巧言石(Blarney stone)就镶嵌在几层楼高的城堡顶部的护墙上,想要接近它十分费事,你必须背靠铁栅栏,小心翼翼地穿过一条一失足就会从高空坠落丧命的窄窄的小道,然后抓住一根护栏作为身体上也是心理上的支撑,才能最终亲吻到那块传说中神奇的巧言石。

 

正如人们所说的那样,亲吻巧言石的过程让人心惊肉跳,尤其是你经历了一路艰险终于死里逃生更是会感觉如此。

 

4,我们度过了一个安静的周末之后才从亲吻巧言石的惊恐中恢复过来。周六、周日我们分别在沃特维尔和杜克打高尔夫,驱车沿着绵延数百里风景如画的凯丽环形西海岸游览让人如醉如痴。

 

5星期一,10月19日,在基拉尼镇的基林高尔夫球场,这是世界上最难征服的高尔夫球场之一,让我面临非常严峻的挑战,最后我竭尽全力才将球依次打入18个球洞。

 

6,收拾好高尔夫球杆放到车上之后,我和卡罗琳驾车前往Dingle半岛的海边度假胜地,在那里我们住进了Sceilig大酒店,我一定是累坏了,整整一个下午都没有离开过酒店半步。

 

7,那天晚上,我和卡罗琳与我们的朋友在一家著名的海鲜餐厅共进晚餐。第二天,也就是20日,我们乘飞机返回美国。

 

当然,我已经略去了一些让我心烦意乱的小事,事后看来,这些小事几乎不值一提。但是根据证券市场完全披露原则,我还是要如实地告诉大家究竟是什么让我如此心烦意乱:

 

1,星期四,我们下班后动身去爱尔兰的那一天,道琼斯工业平均指数下跌了48 点,星期五我们到达爱尔兰的那一天,道琼斯工业平均指数大跌了108. 36 点,这让我怀疑是不是应该继续度假。

 

2,即使在亲吻巧言石时,我所想的也不是巧言石,而是道琼斯指数。周末在打高尔夫球的休息间隙里,我还抽空给公司办公室打了几次电话,交待卖出哪些股票以及如果股市进一步下跌的话趁低买入哪些股票。

 

3,星期天,我在基拉尼镇的基林高尔夫球场打高尔夫球,这一天道琼斯工业平均指数又狂泻了508 点。

 

好在爱尔兰与美国纽约之间存在着时差,我才终于赶在华尔街股市开盘几个小时之前打完了高尔夫球,否则我很可能会打得更加糟糕。

 

实际上,从星期五开始我的心头就阴云密布,一种不祥之感持续不断,也许正是这种心情导致我在打高尔夫球时表现失常:① 我的高尔夫球打得比平时要糟得多,这种情况在股市形势好的时候简直是不可能发生的;② 我竟然连自己究竟打了多少杆都忘记了。

 

后来那天一直萦绕在我心头的是另外一个数字:在星期一的股市狂跌行情中,麦哲伦基金管理公司的100万股东们的基金资产价值损失了18%,损失高达20亿美元。

 

这次股市暴跌让我如此忧心忡忡,以至于在去Dingle半岛的路上我根本无心欣赏道路两边的美丽风景,恍如我们经过的是天天上班路上看到的第42 大街和百老汇大街。

 

前面我说过我住进了Sceilig 大酒店后整整一个下午都没有离开过酒店半步,我一直在和公司总部通电话,商量应该将我管理的基金中1500 只持股中的哪些股票抛出变现来应付非比寻常的巨额基金赎回局面。

 

在那一时刻,我真的不能确定,到底是到了世界末日,还是我们即将陷入一场严重的经济大萧条,又或者是事情并没有变得那么糟糕,只不过是华尔街即将完蛋。

 

我和同事们把不得不卖的股票都卖了。

 

我们在10 月20 日就提早动身回家,因为上述发生的情况使我迫不及待地想回到办公室。从到爱尔兰的那一天起,我就随时准备回去。坦白地讲,这些烦心事真的让我心情糟透了。

 

我一直认为投资者应该忽视股票市场的起起落落。如果你在股市暴跌中绝望地卖出股票,那么你的卖出价格往往会非常之低。

 

即使10 月19 日的行情让你对股市的走势感到惊恐不安,你也不必在这一天甚至在第二天把股票抛出,你可以逐步减持你的股票投资组合,从而最终能够获得比那些由于恐慌将股票全部抛出的投资人更高的投资回报。

 

因为从11月份开始股市就稳步上扬,到1988年6月,市场已经反弹了400多点,也就是说涨幅超过了23%。

 

从10月的股市暴跌中我们可以汲取很多教训,我自己总结出3点:①不要让烦心之事毁掉一个很好的投资组合;②不要让烦心之事毁掉一次愉快的度假;③当你的投资组合中现金比重很小时千万不要出国旅游。

 

不管某一天股市下跌508 点还是108 点,最终优秀的公司将会胜利,而普通公司将会失败,投资于这两类完全不同的公司的投资者也将会相应得到完全不同的回报。(摘自《彼得林奇的成功投资》)


极端市场中逆人性是很难的,查理·芒格说,人类存在一种普遍的“自视过高倾向”,会导致人们在作出决定之后,比决定之前更喜欢自己所做的决定,这种心理倾向会带来什么样的盲目?如何对抗这种人性?芒格认为什么样的骄傲是有益的?


约翰涅夫:提前防守,暴跌后果断出手



已经进入1987年,市场的表现让我们迷惑不解,五个交易日下来,指数就把2000 点的里程碑甩到了后边。

 

我们很是震惊,股市的表演太不切实际了。虽然市场热情不减,经济现状却无太大改观。我们的慢速成长预期似乎没有受到目前经济趋势妨碍。

 

温莎此时或多或少采取了防守阵势。第一个季度股票的卖出量超出了买进量,两者之比达到了2:1。虽然心中猜疑是否会进入另一个无聊的季节,但是我们决定只保持80% 的股票头寸。

 

第一季度结束的时候,我们离此目标已经仅一步之遥。至此我们不能因为自己的判断而更多地兑换成现金了。

 

我们的股东选择温莎的第一时间,就已经选择了持有股票。为了达到这个现金标准我们还要再努力往前挪进几步,同时保持充分的投资比重。

 

1987年的第二个季度是两级分化极为严重的一个季度,我还没想到还能有什么时候使我们股票的表现差异会如此之大。

 

夏天在慢慢地流逝,温莎的表现变得有点狼狈。我们极力推介的领域——保险、储贷社以及公用事业——比标准普尔落后了10. 5%,这让我们的业绩表现打了对折。而基础周期类股票和某些成长股充当了当时的市场引领者。

 

直面惨淡的业绩没有害处,不管将来可能发生什么,最终我们都将承担起来。我不知道什么时候,但我希望市场尽快到达转折点,让最近无聊的季节刹住脚步,早点收场。

 

因为我没有巫师的水晶球,也看不到后面清晰浮现的10 月19 星期一这天的景象,所以我无法预知会发生什么,也无法预测一系列的前因后果和那些预示着拐点降临的种种迹象。

 

然而,1987年年中的时候,我们的市场正处于充分估值的状态,一切可能的利好都被市场看做必将发生。而实际上,真实的世界不会按照人们的一厢情愿改变自己的运行方向。说某种结果必定发生是幼稚的,因为没人知道这冲动的股市会发生何种意想不到的现象,但我们似乎对一切意外的防御工事牢不可破。

 

市场最终在第四个季度碰了壁,采用的是我们也不曾想到的短时暴跌方式。10月19日那一天的股市痉挛表现极具戏剧性,市场人士称之“黑色星期一”。如以标准普尔为参考,市场单日下跌了20.5%,如果以道琼斯作参考,下跌的幅度还要更大一些。

 

期待中的拐点终于成为现实。

 

这要归功于具有较大吸引力和竞争力的利率水平,我们的前瞻性赋予了温莎很强的防御力。

 

我们的资产损失只有平均水平的69%。然而,如果看到我们持有的现金占了较大比重,这个结果还是让我们感到失望。这意味着我们的持股在下跌中的表现只比市场好一点点。我们原本希望能做得更好。

 

温莎的策略很简单,我们准备着把“干货”部署在一个更加理性的市场。在10月最后13个交易日中,我们采取了净买入操作,总计花费7.51亿美元(占总资产的15%)用于购买普通股,黑色星期一和之后的一天让我们不能视而不见。那两天我们的调整幅度在20%~25%,之后我们闪电出击。

 

我们把所有的现金和某些债券都部署到了股票中,随着股市恢复理性水平,我们感到自己应该为此而获得某种荣誉。

 

在这个关头,一个更重大的问题出现了:“1988年整个年景是否会因为股市崩溃而被破坏?”我不认为是这样。温莎估计的经济增长速度是2%,现在这个数字正日益得到一致的认同,而实际数字可能更高。虽然利率让人有些担忧,但我坚持自己的看法。

 

因为我想,如果股市环境发生变化,那么所有投资者的策略都要做出巨大调整,但是大街上的男男女女,那些消费者,不会像股市中的投资者一样因为市场有所变化而改变自己的购买习惯。这预示了股市阴谋必将从报纸头版和晚间新闻中消失,并逐步瓦解。毕竟,生活还将继续。

 

作为一个良好的先兆(每个投资者都需要留意这些东西),我发现10 月最后几天的汽车销量(10月19日之后)和我们的预期吻合。

 

我们开始在更加广泛的投资领域中选股,选中者我们称之为“好小伙”(good guys),并希望它们能为我们的投资组合冲锋陷阵。

 

股市崩溃的那一天之后我们的业绩并没有立即出现快速回升,但最终在1988 年1 月,温莎获得了更加拿得出手的成绩。

 

这是我们给股东们的一份新年贺礼,我们的成绩领先标准普尔整整7 个百分点,和同行们相比更是有8. 5 个百分点的优势。(摘自《约翰·聂夫的成功投资》)


背景介绍


1987年全球股灾是从1987年10月19日开始的,当日,道琼斯指数跌幅达22.62%,超过了1929年10月29日纽约股市暴跌纪录。


这是迄今为止影响面最大的一次全球性股灾。美国股市暴跌,迅速蔓延全球,经过10月19日、20日暴跌后,10月23日,投资者在外汇市场上抛售美元,抢购硬通货,造成美元大幅贬值。


10月26日,道·琼斯指数再次暴跌156.63点,跌幅为8.03%;日本日经指数下跌4.75%,法国、瑞士,联邦德国股市分别下跌7.0%、10.0%和10.1%。


香港股市在被迫停市4天之后,26日上午11点复市,积压数日的抛单汹涌而出,市场根本无法接单。至休中,香港恒生指数暴跌1120.7点,日跌幅高达33.33%,创世界股市历史上的最高跌幅纪录。


整个1987年10月,股灾造成了世界主要股市的巨大损失,这次股灾共造成世界主要股市损失达17 920亿美元,相当上第一次世界大战直接和间接经济损失3380亿美元的5.3倍。


值得庆幸的是,市场很快从股灾中修复回来,美股再度刷新前期历史高位。正是在1987年股市崩盘之后,美国诞生了熔断机制,以阻止股市过分快速大跌。


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