半年内两度套现阿里股票近160亿，苏宁易购在打什么算盘？

去年12月份，刚尝到小卖阿里股份的甜头后，急需用钱的苏宁易购选择了继续减持阿里巴巴的股份。2018年5月9日，苏宁易购再次减持了阿里的股票，预计总规模不超过766万股，这次的套现金额预计超过了15亿美元。

和其他电商不同的销售模式，也许注定了苏宁的资金压力倍增。在越来越依赖线上销售的电商行业，苏宁易购却一直不肯放过线下销售，这一块租金、人员等各种成本支出愈发高企的市场。2018年以来，收购迪亚中国等一系列动作，也许让这个本就庞大的体系，更加需要资金来运转。也许减持阿里的股份，就成为了苏宁易购最直接而又有效的方式。

半年两次套现近160亿元！

苏宁易购5月9日晚间发布公告称，公司股东大会通过关于授权公司经营层择机处置部分可供出售金融资产的议案。公告中所称的金融资产即为阿里的股票。

阿里和苏宁的渊源，似乎要从2015年说起。2015年8月，阿里以283亿元投资苏宁，“机智”的苏宁当时用140亿元认购了不超2780万股阿里的新发股份。而这一次的公告就是卖了部分的阿里股份，事实上早在去年，苏宁就早已打起了卖阿里股份的想法。

2017年11月，苏宁拟对阿里巴巴集团股份择机进行出售，出售股份总规模预计不超过550万股。

1个月后，苏宁易购开始了自己的“大计”。 2017年12月，苏宁易购完成出售阿里巴巴集团不超过550万股，占持有阿里巴巴集团股份的20.89%，占阿里巴巴集团股份比例为0.22%；股票出售价款合计9.4亿美元(约合62.2亿元人民币)。

时隔近5个多月，苏宁在5月9日又开始打算售卖阿里股份。业内人士称此举是：苏宁走了一条和阿里、京东都不相同的路，线下扩张哪里都需要钱，也许苏宁现在真的比我们想象中还要缺钱。

这一次，苏宁出售的阿里股份金额是上一次的近1.5倍。5月9日晚，苏宁易购发布公告称，公司在股东大会上通过了《关于授权公司经营层择机处置部分可供出售金融资产的议案》。而根据此前苏宁在3月31日发布的《第六届股东会第十七次会议决议公告》中提出的内容，公司董事会提请股东大会授权公司经营层，对公司持有的可供出售金融资产即阿里巴巴集团股份择机进行出售，出售股份总规模预计不超过766万股，占阿里巴巴集团股份比例仅为0.3%，并按照投资协议约定执行具体出售安排。按照阿里当日收盘价196.31美元计算，苏宁将套现超过15亿美元，两次合计套现金额约为155亿元。

这次出售完成后，苏宁对阿里的股份比重将下降至0.52%。还剩下约1464万股。而根据《投资协议》约定，公司在认购满18个月后、满36个月当日及之前，累计减持比例不得高于公司认购股份比例的50%。苏宁认购阿里股票之初，持股比例为1.04%，现在为0.52%，已经达到了50%的减持额度。

也就是说，苏宁在3个月内不能再通过出售阿里股份增加净利润。很多市场人士笑称，苏宁今年的业绩压舱石已定，可以“躺”下来玩了。诚然，不断地减持阿里股票，为苏宁的财报带来了突飞猛进的业绩增长。仅仅苏宁2017年12月出售的阿里巴巴的550万股，这看似很小额的一笔交易，在扣除初始购股本金及股份发行有关成本和相关直接费用后，实现净利润约32.85亿元，占了苏宁全年净利的七成左右。

这边卖股票，那边忙着布局线下？

虽然苏宁在减持阿里股票之中，赚取了很多净利润，可是这似乎并不能掩盖苏宁易购2018年一季度数据中的一些缺憾。

苏宁易购2018年第一季度的营业收入为496.20亿元，虽较去年同期374亿元增长32.76%，但与上一季度营收560.46亿相比，出现14.46%收窄。更值得注意的是，苏宁易购一季度扣非后净利仅2050.3万元，而上年同期亏损7787.1万元。

事实上，苏宁除了减持阿里所获得的“投资收益”外，电商方面似乎一直不温不火，而苏宁一直坚持扩张线下门店的做法更一直被市场所不解。扩张线下店铺，真的需要很多很多钱，一直不理解苏宁为什么这么做，一位接近苏宁高层的人士如是说。

2018年4月初，迪亚天天发出公告称，就出售迪亚中国100%股权事项与苏宁签订了协议。迪亚天天因为自有品牌的售出比例过低，加之之后的扩张速度不快、成本难控等原因导致迪亚天天中国业务几经调整均未达预期。

迪亚天天，是2003年联华与西班牙迪亚于上海成立合资公司，联华超市投资4050万元持有上海迪亚45％股权。由于迪亚天天在上海经营状况不佳，至2006年亏损4000多万元，联华超市于2006年收回其投资的原始注册资金。

到了2010年，迪亚中国区的店铺数达到386家，营业额达到1.61亿欧元，主要分布在北京和上海，但是这样的业绩状况显然还是不能令人满意。

另外，因加盟店过度扩张和管理问题，导致迪亚天天经营不佳。2011年开始，迪亚门店数量下降，业绩也开始出现巨幅下跌。2013年，迪亚天天北京163家门店的净销售额不到6000万欧元，在门店数量基本持平的前提下，销售额仅为上海的一半，故陆续关闭80家门店，逐步撤离北京市场。

截止到目前，迪亚天天的门店基本都聚集在上海。

迪亚天天十年门店与业绩图

因此，最后迪亚天天决定出售这个“烫手山芋”，即便如此，苏宁还是决定“义无反顾”地接盘。苏宁当时还豪情称，要把上海的迪亚天天打造成“苏宁小店”。

而2018年，苏宁称还将充分运用互联网工具加快落地，实现年度1500家店的开店计划。

但翻遍近来各券商对于苏宁易购发表的研报即可发现，对于苏宁易购的风险似乎都直指一处。

2018年5月截止到目前，一共有7家券商公布了对于苏宁易购的研报。其中有四份都指出了苏宁易购的最大风险集中于，线上线下增速差距加大；展店不及预期；线下门店建设不达预期；房租、人工等主要成本上涨。除了这些这些并不看好苏宁线下拓展的风险提示，更有一份研报中提到了苏宁现金流的恶化问题。

国海证券5月2日的研报中显示，“由于线上业务价格竞争激烈毛利率相对较低，对整体毛利率水平有一定影响”。

截至2018年第一季度末，苏宁合计拥有各类自营店面4141家（大陆市场4073家+香港28家+日本40家），门店物业面积530.48万方。大陆市场拥有家电3C家居生活专业连锁店1513家（云店336家+常规店1145家+县镇店32家），红孩子店60家，超市店9家，苏宁小店210家，苏宁易购直营店2281家。镇级市场布局方面，拥有苏宁易购零售云加盟店209家。

也许苏宁易购从传统实体销售转成网上销售，存在经验不足的原因，因此苏宁可能想要更多地渗入线上销售，以此来赢得与其他电商抗衡的机会。但很显然，苏宁想要的协同发展效应并没有显现出来，自己线上线下的两块业务并没有能很好地互相支持，线上价格低于实体，线下服务又不能提升线上体验，不仅没能最大发挥出优势，反而有些互相制约。

而以大家电为销售主体的苏宁易购，大家电本身就不是日常消费品，其在商品的消费频率上就不占优势，购买频率同京东等龙头电商相比，自然低很多。而现在苏宁想要扩充日消品，但先机早已被其他电商抢占。

如下图可知，以零售批发为主的家电行业并不赚钱，而且毛利率连年降低，从本来就不高的14.39%，连续下降到如今的12.19%。线上购物的出现，扣除销售费用、管理费用和财务费等，并不具有优势的销售价格，使得苏宁易购线下购物的护城河早已不再。

来源：环球老虎财经综合整理

财报中的“隐藏秘密”

细读苏宁的2017年财报，更是在增长中，看出了扣非净利润等存在的问题。

小编一并归纳了苏宁易购前6年，和今年一季度的扣非净利润、净利润和经营活动现金流的数据表。猛然发现，自从2014年开始，扣非净利润就一直为负，这似乎也意味着扣除其他营业外收入，主营业务可能存在连年亏损的问题。

来源：环球老虎财经综合整理

苏宁易购面对这个问题，便做出了以下解释：

作为零售企业，经营周期性较强，现金流阶段性波动较大。为有效加强现金管理，公司开展了投资理财业务，会计核算上，根据理财产品不同类型将其分别计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、其他流动资产、可供出售金融资产科目，产生的收益也根据核算规则计入了非经常性损益科目中。

基于此，公司认为该部分资金收益应纳入公司经常性损益项目。若不考虑扣除运营资金产生的投资理财收益， 2017 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 532,223 千元， 同比2016 年同口径归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净亏损 949,337 千元，同比增长 156.06%，公司的盈利能力进一步增强。

苏宁易购所说的三个项目产生的收益分别为：

1、  以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。主要内容就是理财产品，一共有27个亿左右。

2、其他流动资产，主要是指在12个月内即将出售的债券等资产。还有一些预缴的税费。

3、可供出售金融资产:314.625-253.35=61.27亿左右，这部分的增加值有可能是新买入的，也有可能是公允价值变动损益造成的。

即便苏宁易购做出了这样让人摸不着头脑的解释，扣非净利润却仍然为负。并且这些资产产生的收益，是否能计入主营业务收入，尚需考证。

也许电商做不溜的苏宁寄希望于投资以及金融产业上，苏宁不仅嫁接阿里巴巴、恒大、万达等各类社会资源，其还积极对外投资，联手红星美凯龙打造一站式家居家电门店，与腾讯京东等拟增资新乐视智家，投资商汤科技加码人工智能等。

俨然一副老本行做不好，靠着金融等投资行为来带动财报增长的态势。苏宁面对如此纷杂的投资行为，本身的资金自然是不够用的。3月10日苏宁易购公告信息显示，公司股东苏宁电器集团有限公司向光大兴陇信托有限责任公司质押2.20亿股，占总股本的2.36%。据了解，此次质押目的为融资。