一季度货币政策报告解读：贷款利率再度上升，降准不改货币中性！

作者：姜超、梁中华

一、贷款利率上升。

央行公布金融机构贷款利率在去年12月小幅回落后，今年1季度再度转为上行22bp至5.96%。其中一般贷款利率上行21bp，票据融资利率上行35bp，房贷利率上行16bp。而金融机构超储率再度回落至1.3%，仍处于低位区间，叠加金融严监管下表外转表内趋势明显，推动贷款利率走高。

二、通胀预期回落。

央行认为全球主要经济体消费价格涨幅略有上行，但仍多在低位运行。国内尽管部分物价存在一定上行压力，但总体来看2018年通胀压力可控。央行第四季度城镇储户问卷调查显示，未来物价预期指数较上季下降了4.7个百分点。

三、宏观杠杆仍高。

央行在专栏中测算我国2017年宏观杠杆率达到250.3%，其中企业和政府杠杆率下降，居民杠杆率上升较多。央行认为过去我国宏观杠杆率上升过快，是权益融资不发达、货币化进程较快、影子银行加杠杆、国企和平台承担政府职能等共同作用的结果。当前这些因素发生变化，未来我国宏观杠杆率有望趋稳，逐步实现结构性去杠杆。

四、同存监管扩围。

继2018年将资产规模 5000 亿元以上金融机构发行的同业存单纳入MPA考核后，央行决定于2019年第一季度评估时将资产规模5000亿元以下金融机构发行的同业存单也纳入MPA 考核，实现了全面覆盖，这也是金融严监管政策的补充和延续。

五、降准不改中性政策。

央行再次强调4月降准后，银行体系流动性的总量基本没有变化，稳健中性货币政策取向保持不变。在阐述下一阶段工作思路时，央行也强调要实施好稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，管住货币供给总闸门，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境；同时也提到打好防范化解重大金融风险攻坚战，守住不发生系统性金融风险的底线。

六、政策堵后门开正门。

今年以来，一方面存款利率上限进一步上浮，助力银行表内负债扩张，降准释放长期低成本资金，缓冲银行负债端成本上行，银行间资金利率中枢亦有明显走低；另一方面非标、通道融资被全面封堵，资管新规落地，融资增速大幅下行。反映央行在规范表外融资、收紧广义信用的同时，呵护资金面宽松稳定，支持表内贷款和标准化债券融资，堵后门开正门。但在这一过程中，部分非标、通道融资难以转至表内或标准化产品，整体融资需求仍将缓慢回落，经济下行压力渐增，信用风险增加。

来源：姜超宏观债券研究