进口关税下调，和谐汽车（3836.HK）迎加速发展机遇

作者：格隆汇·杨洋

进口关税下调，和谐汽车迎加速发展机遇？

5月22日，一则降低进口汽车关税的消息在业内炸开了锅。虽然各方对于新政将如何影响国内汽车产业制造环节有不同观点，但在销售环节市场一致认为将极大利好豪华车经销商。在上述解读下，今天港股汽车经销商集体大涨，其中和谐汽车一度涨逾7%，表现十分亮眼。

和谐汽车是全国最大的豪华车经销商集团之一，去年经营状况良好、业绩表现不俗。但其在3月底公布年报后，股价却持续下挫，这里主要是受板块回调影响（市场认为18年经销商业绩增长将放缓）。

不过目前突然宣布大幅降低进口汽车关税，明显将利好豪华车经销商的长期经营，所以笔者认为是时候重新评估该细分领域的发展机遇，尤其是股价大幅回调、仍大力扩张4S店业务的和谐汽车。

关税大幅降至15%，将刺激进口车消费

其实降关税的事，自年初以来国家就陆续在提。直到昨日财政部发布公告，称将自2018年7月1日起，降低汽车整车及零部件进口关税。

具体地，将汽车整车税率为25%的135个税号和税率为20%的4个税号的税率降至15%，将汽车零部件税率分别为8%、10%、15%、20%、25%的共79个税号的税率降至6%。

很清晰的逻辑，关税降低将利好进口豪车消费、有利于消费升级，利好和谐汽车等经销商。那么去量化这个利好呢？

首先对进口汽车的税收情况做个梳理，进口车到岸后需征收3项税费：关税+消费税（与排量直接相关）+增值税。各税费计算公式如下：

1）关税＝完税价格×关税税率

2）消费税＝(完税价格＋关税)÷(1-消费税税率)×消费税税率

3）增值税＝(完税价格＋关税＋消费税)×增值税税率

4）进口综合税率=(关税税率+消费税税率+增值税税率+关税税率×增值税税率)/(1-消费税税率)

那么在此次关税税率由25%降至15%后，计算得到终端总税率较目前总税率降幅约14%-25%，终端总售价降幅约8%。

8%的降价幅度将刺激消费者购买进口豪车的欲望。以到岸价20万2.0L汽车为例，25%关税下综合成本为30.5万元，15%关税下综合成本为28.1万元，降低了2.4万元。

2017年中国市场的进口车总销量为124万辆，同比增长17%。未来受益于关税下调、居民消费升级，预计进口车规模有望向150-200万辆迈进，也就是会有20-60%的增长空间，这对进口车经销商而言是各大机会。

积极扩张4S店业务，和谐汽车迎发展机遇

和谐汽车是国内最大的豪华车经销商之一，下面先介绍公司近期经营状况。

截止2017年，和谐汽车共有53个经销网点，代理13个豪华及超豪华汽车品牌。并且从品牌结构看，公司多个代理品牌（如宝马、捷豹路虎等）均处于强产品周期、在华销量维持15%以上。

加上去年行业高景气，2017年和谐汽车的新车销售增长显著。去年和谐共销售新车25,917台，较16年明显增长5.3%。其中宝马品牌销量21,019台，占比81.1%（集团是宝马品牌销售占比最高的经销商）；雷克萨斯销量2,512台，同比增长30.6%。

反映到业绩上，17年公司4S店业务（含新车销售和售后服务）录得营收108.40亿元，较去年增加1.4%。并且受益于代理品牌强产品周期、具备价格强势，公司整体毛利较16年大幅提高2.2个百分点至9.4%，实现毛利10.18亿元，同比增加32.2%。

受上述因素推动，17年公司核心4S店业务贡献净利润5.52亿元，加上新能源车项目贡献逾4亿元的投资收益，全年实现净利润10.09亿元，而16年则亏损约3.71亿元，公司实现大幅扭亏。

在年初业绩会，和谐汽车管理层表示长期看好国内豪华车消费，4S经销业务将一直作为核心业务，并且今年将继续加大4S店网点扩张。而就现在来看，这一战略刚好契合国家降低进口汽车关税的政策。按照这个逻辑，和谐很可能将迎来快速发展机遇。

根剧业绩会披露信息，和谐汽车今年已经拿到21家授权网点，目前进场施工的超过11家，同时公司还有在申请约14家店的授权，公司保守预计到今年底将至少增加20家新网点。资金方面，截止去年底公司现金余额16.99亿元，将保证经销网点的扩建计划稳步推进。

就去年底的53个网点规模来说，20家新网点的增量将极大刺激和谐汽车今年4S经销业务的发展。鉴于网点是在年内陆续开业，全年约贡献10家的业务增量，那么今年其4S店业务营收约增长20%（10/53）。

除关税降低利好，和谐作为国内宝马品牌销售占比最高的经销商，其未来2-3年发展也将受益于宝马强产品周期。目前第7代宝马5系正在热销，销量水平已经回升至换代前水准，该车型换代具备较高毛利，利于和谐今年新车盈利提升。

按照宝马品牌规划，18 年6月第3代宝马X3 SUV将实现国产、19年第7代3系将推出，以及2020年宝马X2 SUV也将国产，宝马强产品周期将持续2-3年，所以在产品周期开始后的2018年-2020年，和谐的业绩大概率会实现较高增长。

小结

在经历2017年的快速增长后，去年底市场开始担忧今年汽车经销商将面临增长压力，于是包括和谐汽车的整个港股经销商板块从去年10月份开始回调。

不过目前由于进口汽车关税的调整，相信又到了重新评估汽车经销商板块的时点。笔者认为关税大幅降至15%导致终端总售价降幅约8%，这必将刺激进口豪车消费，相应地业内公司业绩将再次迎来快速增长。

另外从估值看，港股汽车经销商板块估值已经从去年10月的16倍下降到目前约12倍，估值压力释放，尤其是去年经营状况良好、今年有大量新网点开业的和谐汽车，其目前市盈率仅5.7倍，值得市场关注。

另外值得注意的是，和谐汽车的新能源汽车项目BYTON刚与中国一汽签署战略合作投资框架协议，中国一汽将作为战略投资者参与拜腾B轮融资，双方未来还将在产品开发、生产、销售及服务等领域展开深入合作。

作为一家运营着优质新能源汽车项目的企业，和谐相较于其他经销商应当获得更高估值。根据规划，其首款量产智能电动车将在2019年量产上市，目前南京工厂试制车间已经完工，未来几个月样车将陆续下线，拥有资质申请及各类测试。考虑到新能源汽车的爆发式增长， 新能源汽车项目BYTON有望在未来长时间里为公司贡献更丰厚的业绩。