莫把A股制度创新当成炒作噱头

证券时报记者 蔡江伟

在推出征求意见稿两个多月后，证监会日前正式发布了《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等9份文件，正式拥抱新经济企业。根据相关细则，明确了新经济企业可以采取IPO（新股发行）或CDR（中国存托凭证）的方式登陆资本市场；在公司治理上，允许VIE（协议控制）架构、AB股（同股不同权）等创新形式；在财务指标上，还放宽了盈利条件的限制。

得益于庞大的人口基数、相对完善的互联网基础设施，近些年来，中国培育的新经济企业在数量和质量上均有目共睹，相比美国也不遑多让。遗憾的是，囿于A股相关制度限制，BATJ（百度、阿里、腾讯、京东的合称）们无奈集体出走海外，尤其当阿里、腾讯双双跻身全球市值TOP10企业时，更多的内地投资者只能扼腕叹息。适逢中国经济新旧动能转换的关键时期，证监会锐意革新，以制度创新服务新经济企业的诚意拳拳。

针对改革中可能出现的问题，监管层已有相关预案准备。在具体措施上，证监会设定了严格的试点企业选取标准和选取机制，在交易制度上也尽量保持基本稳定，严守不发生系统性风险的底线。并且证监会强调不对企业的质量、投资价值和投资者收益做出判断，也不会为试点企业质量背书。在明确机构投资者在询价等环节应发挥积极作用的同时，强调具体的投资风险由投资者自行判断和承担。此次改革重在制度建设，条件成熟后才会逐步扩大试点范围，并且针对可能出现的过度炒作，交易所将强化一线监管，对违法违规行为将坚决打击，毫不手软。从这一系列表述可以看出，资本市场的此次改革虽然大刀阔斧，具体落实却是稳步推进。

但这并不意味着此次改革可以高枕无忧。值得警惕的是，A股由于投资者结构等历史原因，长期存在炒作新概念的陋习。相对成熟资本市场而言，A股大量企业的价值被长期大幅高估。一些从美股回A的公司，仅仅因为交易场所的变化，市值在短期便迎来数倍甚至十倍的增长。纵然A股有流动性溢价的因素，被肆意炒作的股价也明显脱离了基本面的支撑，暴涨之后便是痛苦的价值回归过程，而盲目跟风者往往损失惨重。

根据相关细则，新经济企业中已上市公司要求不低于2000亿人民币市值，这就意味着，此类企业很可能已经走过高速成长期，进入业务的成熟阶段，指望它们未来再有数倍甚至更高速度的增长并不一定现实，此时投资这类企业，恐怕不宜抱着一夜暴富的幻想。而针对未上市企业，尽管有不低于200亿估值和30亿营收，或收入快速增长、行业竞争中有相对优势地位的门槛，也还需要匹配合理的价格——美股科网泡沫时期，大浪淘沙后，幸存者也只是极少数而已。

资本市场的完善成熟，不仅是监管层的单方努力，更需要参与各方的众人拾柴。对于投资者而言，你所代表的，就是你的A股；你有行动，A股便可进步。